布蘭特原油月跌19%：拆解美伊停火如何震散石油戰爭溢價

呢個就係交易員一直等緊嘅訊號。荷姆茲海峽平時承擔緊全球大約兩成嘅石油同液化天然氣供應，佢實際上嘅封鎖係幾十年嚟最大規模嘅供應中斷 。單單係呢啲原油有機會好快重新流入市場嘅可能性，已經足夠觸發骨牌式嘅拋售潮。單單係5月最後一個禮拜，布蘭特原油就插水式跌咗10.5%，係自4月6號嗰個禮拜以嚟最大嘅單週跌幅 。由月初大概113美元一桶嘅水平，去到5月28至29號，布蘭特原油已經大瀉至大約91.87美元，成個月夾埋跌咗近19% 。西德州中質原油（WTI）嘅走勢都係難兄難弟，喺5月28號大約喺88.68美元一桶埋單 。

不過，截至最新報告，總統特朗普仲未批准呢個建議嘅條款，副總統JD Vance亦都潑冷水，話最終協議幾時傾成、甚至傾唔傾得成都係未知之數 。但市場已經急不及待咁將成功機會率計入價格，背後係一啲睇得到嘅小規模進展：伊朗海軍報告話，喺5月25號，有32艘船獲得伊斯蘭革命衛隊海軍嘅批准之後成功通過咗海峽，之後幾日仲有更多船獲准通行 。

荷姆茲癱瘓有幾誇張：95%交通量一夜蒸發

要明白點解單單係和平嘅傳聞，就可以令一桶油嘅價格蒸發幾十美元，你首先要掌握荷姆茲海峽呢次交通中斷嘅恐怖規模。喺衝突爆發之前，呢條海峽每日有大約100到140艘船來來往往 。但去到5月下旬，每日嘅過境船次已經插水式跌到大約10艘——即係話跌幅高達約95%——有啲日子甚至差唔多冇原油油輪通過 。

現實世界積壓嘅船隊數量更加係天文數字。估計有大約1800至2000艘船仲喺海峽外面拋錨，等住安全通行 。呢個唔單止係油輪排隊咁簡單；仲包括晒貨櫃船、液化天然氣運輸船同散貨船，佢哋嘅服務對象係成個波斯灣地區。就算海峽宣布安全，要解開呢個死結都係一項極之艱巨嘅物流挑戰。

令癱瘓情況雪上加霜嘅，係一個實質上令商業營運商舉步維艱嘅保險市場。行經呢條海峽嘅船隻，戰爭風險保險費已經飆升到大約係船價或者貨值嘅20% 。舉個例，一艘載住價值1億美元原油嘅超大型油輪（VLCC），單係呢筆附加費就要成2000萬美元——咁大筆開銷，就算技術上攞到通行許可，好多航程喺經濟上都係完全冇得做。

英國海上貿易行動辦公室（UKMTO）至今仲係將呢區嘅海上風險級別列為「嚴重」，而且有水雷警告。呢個風險級別一定要等到降級，大部分保險公司先會考慮將保費正常化 ，而呢個過程一般嚟講要以禮拜甚至以月計，唔係幾日之內搞得掂嘅事。

數據一覽：2026年5月油價快照

分析師點睇下一步油價走勢

如果停火框架最終演變為一份全面嘅、簽咗名嘅協議，分析師普遍認為油價仲有相當大嘅下行空間。市場預測，布蘭特原油去到2026年第三季會跌到每桶82至85美元嘅範圍，反映戰爭風險溢價完全消失，以及油輪流量預計會逐步恢復正常 。

不過，美國能源信息署（EIA）喺5月份嘅《短期能源展望》報告就為呢個睇法注入咗一啲重要嘅謹慎態度。EIA指出，同戰爭相關嘅生產中斷，以及由此導致嘅全球石油庫存大幅減少——喺5月同6月尤其嚴重——將會限制油價嘅下行壓力，就算海峽嘅運輸流量開始回升，跌勢都唔會即刻加劇 。當基礎設施受損、上游生產受阻，實體供應係冇可能一瞬間就反彈返嚟嘅。

石油輸出國組織同盟友（OPEC+）嘅動態令不確定性又多咗一重。阿聯酋已經宣布由2026年5月1號起退出OPEC，而OPEC+嘅產量據報單單喺4月份已經跌咗大約每日174萬桶 。雖然OPEC+嘅減產行動為油價提供咗一啲支持，但非OPEC產油國嘅供應增長，以及OPEC自己將全球需求增長預測由每日138萬桶下調至117萬桶，都產生咗抵銷嘅壓力 。

延遲復甦嘅三大瓶頸

就算簽咗協議，石油市場都要面對三個環環相扣嘅瓶頸，令佢冇可能快速返到戰前嘅運輸量：

1. 保險瓶頸。 戰爭風險保費徘徊喺船價20%嘅水平，對大規模商業運輸嚟講係完全唔能夠持續嘅。保險公司會要求UKMTO正式降低風險級別、驗證水雷已經真係清晒、同埋要有一段持續冇敵對事件發生嘅日子，佢哋先會肯將呢條海峽嘅保費重新定價到標準風險水平。業界估計，呢個過程可能要幾個禮拜到幾個月不等 。

2. 船運大塞車。 1800至2000艘船嘅長龍冇可能一夜之間清得晒。海峽兩邊嘅港口基礎設施處理能力有限，而且唔同船種之間——原油油輪、成品油輪、液化天然氣船同貨櫃船——航行次序嘅衝突，會搞出一個又一個嘅編更噩夢。呢個船龍入面，可能有部分船一旦過咗最急切嘅關頭就唔再需要過海，但船隊數量實在太龐大，塞上幾個禮拜甚至幾個月係走唔甩嘅 。

3. 持續存在嘅實體風險。 UKMTO嘅「嚴重」風險級別反映咗一個真實而且當前嘅危險：水道入面仲有水雷，未爆炸嘅彈藥對船體構成威脅，而停火協議本身仲係非常脆弱。呢份初步協議要求伊朗喺最終批准之後30日內清走水雷，但就算清完，殘餘風險都會令部分營運商同保險公司繼續卻步 。

對消費者同市場意味住啲乜

原油價格急速回落，但消費者面對嘅燃油價格依然高企，呢個差異講緊一個價格傳導唔對稱嘅古仔。美國汽油價格仲係高踞喺大約每加侖4.51美元嘅水平——比一年前高出超過50%——原因係用咗幾個月時間累積起嚟嘅戰爭溢價，喺成品油供應鏈入面無咁快消散 。煉油廠喺危機期間買入嘅係貴價原油，呢啲成本到而家仲喺整個系統入面慢慢消化緊。

對全球市場嚟講，呢一次事件突顯咗一個超越單一衝突嘅結構性脆弱點。荷姆茲海峽至今仲係全球最關鍵嘅石油咽喉要道，而2026年嘅危機展示咗，一吓地緣政治震盪，就可以喺短短幾個禮拜之內，令大約兩成嘅全球供應化為烏有 。而家油價跌得咁急，反映咗當和平看似有機會實現嗰陣，呢啲風險可以幾咁快被重新定價——之但係現實世界復甦嘅速度，係要以幾個月嚟量度，而唔係用幾個交易時段嚟計。

市場喺5月嘅大崩盤，本質上係一場豪賭，賭嘅係外交手段可以喺武力失敗嘅地方取得成功。之不過，嗰啲仲喺外面拋錨等緊嘅船、嗰班仲要求收取戰爭風險保費嘅保險公司、同埋嗰啲仲喺海峽水面漂浮緊嘅水雷，全部都喺度話緊畀我哋聽：警報仲未解除。