聯想、戴爾連續放榜證實AI基建熱潮仲有排玩

AI收入變成主要增長引擎

市場最關注嘅指標，就係AI相關收入呢一欄。喺第四季，AI相關銷售按年增長咗84%，佔集團總收入嘅38% 。以全個財年計，AI相關收入飆升咗105%，而家佔總收入33%，比起前一年嘅大約16%大幅提升 。呢個加速勢頭令AI成為集團最重要嘅增長引擎——喺業績公布之前，好少投資者有預料到呢個轉型會咁急速 。

基礎設施業務扭轉關鍵局面

對於投資者嚟講，可能更加重要嘅係聯想旗下負責伺服器同數據中心業務嘅「基礎設施方案集團」（ISG）嘅表現。ISG錄得創紀錄嘅56億美元季度收入，按年升37%，仲首次實現盈利，經營利潤達到2.02億美元 。呢個部門嘅AI伺服器訂單管道規模達到210億美元，背後有超過5,800個客戶嘅AI部署支持，仲開始付運首批GB300 NVL72機櫃 。行政總裁楊元慶更訂下目標，要令聯想成為一間千億美元企業，之後多位分析師都相應調高咗目標價 。

戴爾超級爆發：同一套劇本，規模大幾個層次

如果話聯想嘅業績係點著咗藥引，咁戴爾5月28日公布嘅2027財年Q1業績直頭係引爆咗個火藥庫。啲數字遠超市場預期，徹底改寫咗投資者對一間企業硬件公司喺AI資本開支周期入面可以創造咩成績嘅想像。

戴爾錄得破紀錄嘅438億美元季度收入，按年爆升88%，比市場共識預測嘅大約358億美元高出超過80億美元 。按非通用會計準則（non-GAAP）計算嘅稀釋每股盈利達到4.86美元，比市場預期嘅2.96美元高出64%，按年增長214% 。以通用會計準則（GAAP）計，稀釋每股盈利5.24美元，按年升282% 。公司仲創造咗41億美元嘅破紀錄季度營運現金流 。

AI伺服器收入進入全新量級

業績爆贏嘅核心嚟自戴爾嘅「基礎設施方案集團」（ISG），總收入達到290億美元，按年升181% 。喺ISG入面，針對AI優化嘅伺服器收入喺單季達到161億美元——比前一年同期暴升757% 。戴爾喺短短三個月內接到244億美元嘅新AI訂單，到季尾AI伺服器總積壓訂單達到513億美元，比上一季嘅約430億美元進一步攀升 。戴爾營運總監Jeff Clarke直接講明，AI機遇「睇唔到有任何放緩跡象」 。

戴爾隨後將2027財年全年AI伺服器收入預期上調到大約600億美元，整體收入指引嘅中位數亦提高到1,670億美元 。

兩份業績揭示嘅AI硬件周期訊號

聯想同戴爾一前一後公布嘅成績表，提供咗異常強勁而且跨廠商嘅證據，證明AI基礎設施建設正處於持續增長階段，而唔係一個短暫嘅高峰。有四個主題尤其突出。

1. 需求係加速緊，而唔係見緊頂

兩間公司都錄得史上最大嘅積壓訂單。聯想210億美元嘅AI伺服器訂單管道同戴爾513億美元嘅積壓，反映咗超大規模雲端服務商同大型企業仍然處於AI基礎設施部署嘅早期階段 。訂單遠遠拋離出貨量，供應限制仍然係主要瓶頸——完全唔似一個周期見頂嘅信號 。

2. AI正由成本中心轉化為盈利引擎

周期早期嘅一大憂慮——AI伺服器利潤率偏低——而家可以話係逐步消散。聯想嘅ISG首次錄得盈利，而戴爾嘅non-GAAP每股盈利按年翻咗超過兩倍 。隨住部署規模擴大同供應鏈趨向成熟，AI硬件嘅經濟效益正出現正面轉折。經營利潤率嘅擴張而唔係收縮，標誌住投資者一直等待嘅盈利轉捩點已經出現 。

3. AI正成為主導收入來源

聯想方面，AI相關銷售喺一年之內由一個溫和嘅貢獻者變成佔季度收入38% 。戴爾嗰邊，由AI伺服器需求壓倒性驅動嘅ISG業務，而家佔總收入約莫三分之二 。呢啲已經唔再係小眾業務線；對兩間公司嚟講，AI正快速成為成間企業嘅核心。

4. 呢個周期好全面，唔係得超大規模雲端商先受惠

聯想喺AI伺服器熱潮嘅同時，PC同智能電話需求都好強勁，部分原因係企業趕喺潛在關稅帶動加價之前換機 。呢個顯示基建投資周期係受到更廣泛嘅IT開支趨勢所加強，而唔係淨係靠超大規模雲端商嘅資本開支單天保至尊。戴爾嘅「客戶方案集團」（Client Solutions Group）收入亦增長17%至146億美元，進一步印證企業需求同雲端供應商嘅建設係相輔相成 。

一句講晒： 聯想同戴爾嘅業績夾埋一齊睇，有力地粉碎咗任何認為AI投資只係短期泡沫嘅講法。兩大硬件巨頭都係以破紀錄嘅規模營運緊，訂單簿不斷膨脹，利潤率持續改善，管理層仲全面調高咗業績指引。對投資者嚟講，證據好清楚指向一個為期數年嘅資本開支周期，而呢個周期仲遠遠未行到一半。