英倫銀行、歐洲央行高度戒備：對沖基金破紀錄槓桿「支配」主權債市 引爆系統性風險

對沖基金正在英國及歐洲主權債券市場的地基上，搭建起一座極度槓桿化的高塔，而負責金融穩定的高層監管者，近期已公開表達對裂痕的憂慮。核心的恐懼並非新鮮事——太多的借貸資金集中在太少的人手上——但近期連串官方警告所揭示的持倉規模與集中度，已令無序拆倉的風險大到無法忽視。

英倫銀行2025年12月嘅《金融穩定報告》列出咗一個令人不安嘅數學題：2025年11月，對沖基金嘅淨金邊債券回購借貸（gilt repo borrowing）逼近1,000億英鎊，當中超過九成借貸集中喺少數幾間基金手上 。呢個唔係一個廣泛而多元化嘅市場，而係一個由少數關鍵玩家支撐、極度擠擁嘅交易。正如英倫銀行行長貝利（Andrew Bailey）嚴厲指出，投機性交易員已經**「支配」咗英國呢個規模達3萬億英鎊嘅金邊債券市場**，取代咗傳統長期投資者例如退休基金嘅支柱角色 。

呢種支配地位製造咗一種結構性脆弱。當少數幾間高槓桿基金都採用同一策略嘅變種——最出名就係「現貨-期貨基差交易」（cash-futures basis trade）——佢哋就會集體承受同一批風險因素。一旦經濟前景突然改變、出現財政驚喜，或者利率大幅波動，就可能觸發佢哋嘅主經紀商（prime brokers）同步追收保證金。由於倉位太龐大而且集中，為咗補倉而衝出去拋售金邊債券嘅行為，會進一步推低價格，觸發更多追繳保證金，形成一個典型嘅火燒連環船螺旋。英倫銀行將呢個潛在情況標籤為回購市場嘅**「末日循環」（doom loop）** 。

呢個威脅並唔單止係英國嘅故事。歐洲央行（ECB）喺2025年11月嘅《金融穩定評論》中，將對沖基金喺歐元區主權債券市場嘅**「局部高槓桿現象」，定性為一個可能顯著放大市場壓力嘅關鍵脆弱點 。歐洲央行嘅市場聯絡人更進一步指出，有市場參與者警告，一旦對沖基金突然撤離，歐洲政府債券市場「超過一半嘅現貨同回購市場活動」**都可能消失 。雖然對於呢個情況係會令債券殖利率暴跌，定係單純擴闊息差，市場有唔同意見，但共識在於風險嘅透明度極低：對沖基金嘅風險敞口普遍缺乏透明度 。