英倫銀行、歐洲央行高度戒備：對沖基金破紀錄槓桿「支配」主權債市 引爆系統性風險

呢種支配地位製造咗一種結構性脆弱。當少數幾間高槓桿基金都採用同一策略嘅變種——最出名就係「現貨-期貨基差交易」（cash-futures basis trade）——佢哋就會集體承受同一批風險因素。一旦經濟前景突然改變、出現財政驚喜，或者利率大幅波動，就可能觸發佢哋嘅主經紀商（prime brokers）同步追收保證金。由於倉位太龐大而且集中，為咗補倉而衝出去拋售金邊債券嘅行為，會進一步推低價格，觸發更多追繳保證金，形成一個典型嘅火燒連環船螺旋。英倫銀行將呢個潛在情況標籤為回購市場嘅**「末日循環」（doom loop）** 。

呢個威脅並唔單止係英國嘅故事。歐洲央行（ECB）喺2025年11月嘅《金融穩定評論》中，將對沖基金喺歐元區主權債券市場嘅**「局部高槓桿現象」，定性為一個可能顯著放大市場壓力嘅關鍵脆弱點 。歐洲央行嘅市場聯絡人更進一步指出，有市場參與者警告，一旦對沖基金突然撤離，歐洲政府債券市場「超過一半嘅現貨同回購市場活動」**都可能消失 。雖然對於呢個情況係會令債券殖利率暴跌，定係單純擴闊息差，市場有唔同意見，但共識在於風險嘅透明度極低：對沖基金嘅風險敞口普遍缺乏透明度 。

呢種衝擊嘅傳導機制有個名，叫「市場基礎金融」（Market-Based Finance, MBF）。嗰個容許對沖基金建立巨大倉位、環環相扣嘅回購融資、主經紀業務同衍生工具網絡，同時亦係系統性危機傳染嘅管道。如果交易商銀行喺壓力事件中受到資產負債表限制，佢哋中介交易嘅能力可以突然消失，喺最迫切需要資金嘅時候，資金市場反而會窒息 。歐洲央行明確警告，對沖基金對銀行中介服務日益增長嘅需求，一旦銀行觸及內部限額，就會製造出潛在嘅**「樽頸位」（choke points）** 。

金融穩定委員會（FSB）將呢個風險嘅全球面向具體化。由貝利擔任主席嘅FSB喺2026年2月警告，全球對沖基金喺政府債券市場嘅槓桿規模，已經達到前所未有嘅2.2萬億英鎊，構成咗**「一場全球性崩盤嘅升級威脅」** 。FSB嘅分析顯示，回購市場中現金借入方（即對沖基金）去槓桿，可以直接將衝擊傳導至主權債券價格，迫使資產管理公司極速平倉，形成賤賣嘅惡性循環 。

英倫銀行指出一個關鍵嘅惡化因素，就係呢啲槓桿倉位由外資主導。國際性、通常係美國管理嘅對沖基金，係英國國債嘅大戶，而且極度依賴短期、經常要續期嘅回購融資 。呢種結構製造出雙重脆弱：唔單止係債市冧市，仲有可能出現走資事件衝擊英鎊，令人回想起以往新興市場式嘅危機，發生喺一個七國集團（G7）經濟體之上。

雖然警號四起，但情況並非一面倒。對沖基金扮演住重要角色，提供流動性，確保新發行嘅政府債務得以順利吸納。歐洲央行都承認，佢哋嘅活動有助政府債券拍賣成功 。問題唔在於槓桿本身，而在於極端集中、唔透明、高度依賴短期批發融資，加上部分非銀行金融機構明顯缺乏應對流動性衝擊嘅準備，呢幾樣嘢加埋一齊先係問題 。

英倫銀行同歐洲央行並非預測股災，而係繪畫出一幅脆弱地圖。佢哋嘅訊息係：主權債券市場嘅水管系統已經改變，而呢啲新水管承受嘅壓力更高，一旦爆裂，風險就會波及整個金融體系。下一個壓力測試將會係真實嘅考驗，央行明確表示，佢哋根本唔知個極限究竟喺邊。