點解2026年歐元區愈來愈似走向滯脹？

2026年，歐元區經濟正出現一種令人熟悉又棘手的組合：增長轉弱，但通脹壓力再度抬頭。這種情況通常被稱為「滯脹」（stagflation）。

最新企業調查、價格指標以及官方經濟預測都指向同一個方向——由中東衝突引發的能源衝擊正在拖慢歐洲經濟，同時推高成本與物價。

問題在於：這種衝擊同時打擊經濟增長與推高通脹，令歐洲央行（ECB）在貨幣政策上陷入兩難。

PMI亮起紅燈：私營經濟活動開始收縮

市場最早看到轉弱訊號的是採購經理指數（PMI）。這類調查每月追蹤企業訂單、生產、招聘等情況，被視為經濟的「早期指標」。

2026年5月，歐元區綜合PMI跌至約47.5，創下自2023年10月以來最低水平，並且低於50這條區分擴張與收縮的關鍵門檻。

這意味著：

• 歐元區私營部門活動連續兩個月收縮。
• 經濟放緩並非局部現象，而是逐漸擴散至不同產業。

更令人關注的是，疲弱已開始蔓延到服務業。服務業在歐元區經濟中佔最大比重，但今年初其PMI已跌至接近停滯水平，反映需求明顯降溫。

分析指出，新訂單減少、出口需求轉弱，以及能源市場不確定性，都正在壓抑企業活動。

經濟放慢，但企業成本反而急升

在正常情況下，當經濟降溫時，通脹壓力通常會減弱。但目前歐元區的情況正好相反。

調查顯示，企業的投入成本與銷售價格正以數年來最快速度上升，主要原因是能源價格飆升以及供應鏈受衝突影響。

這種情況屬於典型的「成本推動型通脹」：

• 能源價格上升
• 企業生產成本增加
• 公司把部分成本轉嫁給消費者

結果形成一個不利組合：

• 經濟活動減弱
• 企業成本上升
• 消費價格維持高位

這正是滯脹的典型特徵。

歐盟已下調2026年經濟增長預測

官方預測亦開始反映這種惡化的形勢。

歐盟委員會已將2026年歐元區GDP增長預測下調至約0.9%，低於之前約1.2%的預期。

報告指出，中東衝突引發的能源價格上升正在：

• 推高家庭能源與燃料開支
• 增加企業營運成本
• 壓縮消費與投資

歐盟同時提醒，歐洲是大型能源淨進口地區，因此當全球油氣價格急升時，經濟特別容易受到衝擊。

此外，霍爾木茲海峽等重要能源運輸通道的緊張局勢，也令全球能源市場更加不穩定，進一步拖累歐洲經濟前景。

能源衝擊如何引發滯脹

能源價格衝擊會透過多個渠道同時影響經濟：

1. 生產成本上升：能源是工業、運輸及服務業的重要投入。
2. 家庭購買力下降：燃料和暖氣開支增加，削弱可支配收入。
3. 需求減弱：實際收入下降和不確定性增加，令消費與投資減少。
4. 通脹持續：企業為維持利潤提高售價。

歐洲央行亦指出，中東衝突令經濟前景變得更不確定，既增加通脹上行風險，同時拖累經濟增長，而主要渠道正是能源價格上升。

就業市場開始出現早期壓力

勞動市場通常較慢反映經濟轉弱，但最新PMI調查已顯示一些早期跡象。

調查顯示：

• 裁員開始變得更普遍
• 招聘速度明顯放慢

企業在需求減弱與成本上升的雙重壓力下，開始縮減用工。

如果經濟持續放緩，服務業（歐元區最大僱主）可能首先感受到更明顯的就業壓力。

歐洲央行的政策兩難

這一切令歐洲央行面對非常棘手的選擇。

ECB的核心任務是把通脹維持在接近2%的目標水平。

但目前情況是：

• 能源衝擊令通脹風險重新上升
• 同時經濟增長與企業活動正在減弱

政策制定者基本上只有兩個不理想的選項：

• 加息控制通脹：但可能進一步拖慢經濟，甚至引發衰退。
• 維持或放鬆政策：可以支持增長，但可能讓通脹壓力維持更久。

歷史上，中央銀行最難處理的正是這類供應衝擊型通脹，因為利率政策無法直接增加能源供應。

為何市場開始談「滯脹風險」

從多項指標來看，歐元區目前未必已經進入全面滯脹，但方向令人擔憂：

• PMI顯示企業活動收縮
• 成本與售價快速上升
• 經濟增長預測被下調
• 能源價格帶來新的通脹壓力

這種組合與歷史上多次能源危機的經濟模式非常相似：增長放慢、通脹難降、政策空間受限。

如果能源價格繼續高企，或供應中斷進一步惡化，歐元區在未來幾個月面臨的滯脹壓力可能會進一步加深。