德國資產管理高層：部分穩定幣儲備結構愈來愈似對沖基金

最大隱憂：資產與負債錯配

Hock 的警告其實涉及金融界一個經典問題：資產與負債錯配（asset–liability mismatch）。

穩定幣持有人通常有兩個基本預期：

• 代幣價格穩定（通常為 1 美元）
• 可以隨時快速贖回

如果穩定幣儲備中包含 價格波動較大或較難快速出售的資產，當市場動盪時就可能出現問題。

假設大量用戶同時贖回，發行機構可能需要急速出售儲備資產。如果市場流動性不足，就可能被迫以較低價格出售資產，從而影響市場信心，甚至衝擊穩定幣與美元的掛鉤。

類似情況在傳統金融市場亦曾出現，例如短期負債由長期或波動性資產支撐的投資結構，在壓力時容易出現流動性危機。

為何監管機構開始更嚴格

隨著穩定幣規模不斷增長，各地監管機構正加快制定相關規則。

在 歐盟，新的 MiCA（Markets in Crypto‑Assets Regulation） 為加密資產建立統一監管框架。該法規要求穩定幣發行方必須獲得授權，並對儲備、資訊披露及贖回權利設立嚴格要求，以保障市場穩定與投資者保護。

MiCA 亦把穩定幣分為不同類型，例如：

• Asset‑Referenced Tokens（資產參考代幣）
• E‑Money Tokens（電子貨幣型代幣）

每種類型都需要維持相應儲備並向市場披露儲備管理方式。

在 美國，2025 年通過並簽署成法的 GENIUS Act 同樣對穩定幣建立聯邦監管框架。法律要求支付型穩定幣發行商必須維持 1:1 的儲備支持，並且主要由高流動性資產構成，例如美元或短期美國國債，同時需要定期公開儲備資料。

該法例亦要求清晰的贖回政策，目標是提升市場對穩定幣發行人的信任度。

穩定幣未來的核心問題

Hock 的評論反映了市場一個更大的爭議：穩定幣究竟應該是「數碼現金」，還是某種投資產品？

如果穩定幣定位為支付工具或數碼美元替代品，那麼其儲備理應像銀行存款或貨幣市場基金——高度流動、透明且低風險。

但若發行方利用更複雜的投資策略來提高回報，批評者認為這些產品就開始更像投資基金，而不再是純粹的穩定貨幣。

隨著穩定幣在全球支付、交易與去中心化金融（DeFi）中的角色愈來愈重要，Hock 提出的關鍵問題也變得愈來愈重要：所謂「穩定」，究竟是由甚麼資產支撐？