Czechoslovak Group 2026 年首季業績：防務需求強勁，股價卻因 IPO 後壓力受挫

其中表現最突出的，是 Defence Systems（防務系統）部門：

• 收入 按年增長 26.5%
• 需求主要來自火炮系統、防務電子設備及相關軍事裝備

盈利能力亦保持高水平：

• 營運 EBIT：3.72 億歐元，按年升 8.7%
• 營運 EBIT 利潤率：24.1%
• 防務系統部門利潤率：28.5%，高於集團平均

公司亦指出，稅前營運現金流按年顯著增加，但部分變動與擴產前的營運資金投入有關，屬於計劃內投資。

2026 全年展望維持不變

儘管市場氣氛波動，CSG 維持全年收入預測 74 億至 76 億歐元。

這意味公司在 2025 年爆發式增長之後，仍將繼續擴張。2025 年公司收入 達 67 億歐元，按年增長 71.7%，主要受惠於全球防務需求與收購整合，例如 The Kinetic Group 的併入。

管理層預期：

• 營運利潤率將維持在 約 24–25% 的目標區間
• 生產與產能投資將繼續擴大

38 億歐元 IPO 後：股價表現令人失望

CSG 在 2026 年初於阿姆斯特丹泛歐交易所（Euronext Amsterdam）上市，集資約 38 億歐元，是近年歐洲最大型軍工 IPO 之一。

上市時：

• 每股定價 25 歐元
• 公司估值約 250 億歐元

然而上市後股價很快轉弱。公開報導顯示：

• 上市後數星期 股價跌約三分之一
• 曾較早前高位 33.81 歐元低約 50%
• 拋售期間曾跌至 約 18.45 歐元歷史低位

市場壓力主要來自幾個因素：

• 沽空機構對公司部分業務敘事提出質疑
• 投資者關注部分大型框架協議的實際落地情況
• 對未來收購時間表與策略存在不確定性

值得注意的是，公開報導提及相關指控，但未包含完整沽空報告，因此部分說法暫時無法獨立驗證。

結構性利好：歐洲軍費周期

從基本面來看，CSG 仍處於一個需求強勁的行業周期。

1. 歐洲軍費上升

俄烏戰爭之後，歐洲多國大幅提高國防預算，對火炮、彈藥、防空系統與軍用電子設備的需求增加——這些正是 CSG 的核心市場。

2. 巨額訂單與潛在項目

截至 2025 年：

• 已確認訂單積壓（backlog）：150 億歐元
• 潛在機會管道：約 270 億歐元

這為公司提供多年收入可見度。

3. 大型新合約

CSG 提到一些大型機會，包括 約 25 億美元的防空系統交易，可能在未來幾年支持收入增長。

4. 擴大生產能力

為應對需求，公司計劃 2026 年將自家彈藥產能提高約 20%。

投資觀點：基本面強 vs 市場信心

從業績數據來看，CSG 的營運表現相當扎實：

• 收入持續增長
• 利潤率保持高位
• 訂單儲備龐大

但在資本市場層面，投資者仍然分歧。

一方面，分析師認為歐洲軍備周期可能帶來多年增長；另一方面，IPO 後股價暴跌以及對部分合約與收購的質疑，使市場對公司估值更加謹慎。

因此，CSG 目前的故事呈現兩條線：

• 營運層面： 防務需求強勁、產能擴張、訂單充足
• 市場層面： 投資者信心仍在修復

未來幾個季度，公司能否持續交出強勁盈利並化解市場疑慮，很可能決定股價走勢。