OpenAI帳面賺大錢，點解軟銀債務警號反而更響？

點解債務憂慮未散？

最直接嘅警號來自標普全球（S&P Global）。Bloomberg報道指，標普把軟銀信貸展望由「穩定」下調至「負面」，同時確認其長期發行人信用評級為BB+；標普關注的是，軟銀計劃再向OpenAI投300億美元，可能削弱公司流動性及資產品質。

融資安排亦係另一個壓力點。據《The Star》引述知情人士報道，銀行為軟銀OpenAI投資安排400億美元過橋貸款，該貸款其後正分銷予更多貸款機構。 過橋貸款可以令公司快速完成交易，但顧名思義，它通常只是「先過橋」的短期資金；之後仍要靠更長期融資、資產出售，或者其他現金來源去替換。

債權人態度亦並非完全無保留。軟銀據報曾計劃以OpenAI持股作抵押，尋求100億美元保證金融資，但因部分債權人猶豫，目標降至低見60億美元；報道指，債權人擔心OpenAI作為未上市公司，估值難以判斷。

AI野心愈大，資金壓力愈難忽視

市場擔心嘅唔止一張OpenAI支票。關於軟銀前景嘅報道，亦把投資者憂慮連繫到其計劃中的OpenAI投資、數據中心開支，以及其他AI收購承諾。

呢個正正係軟銀目前嘅核心矛盾：AI投資係盈利增長故事嘅來源，但同一批投資亦令債權人更加緊張，因為他們要看槓桿水平、流動性、再融資能力，以及資產會否過度集中於少數AI項目。

出口在哪？OpenAI上市、Roze上市，定再賣資產？

最乾淨利落嘅答案，當然係OpenAI有一個可交易嘅公開市場價格，甚至日後上市。若OpenAI最終IPO，軟銀理論上可以沽出部分持股套現，或者用公開估值支持融資。不過，現有資料並無顯示OpenAI已完成IPO，亦無確定上市時間表；只要OpenAI仍未上市，債權人對估值難判斷嘅疑慮仍會存在。

另一條可能路徑，是建立新上市平台。《金融時報》報道、Reuters轉述指，軟銀計劃成立並在美國上市一間名為Roze的AI及機械人公司，該公司會參與建設數據中心；但Reuters表示未能即時核實該報道。 如果呢類上市最終落實，或可為軟銀帶來另一個估值及融資渠道；但現階段，它仍屬報道中的計劃，唔係已確認嘅退出方案。

賣資產亦一直係軟銀常用手法。Fortune報道指，軟銀在10月出售Nvidia持股，套現58億美元，配合其聚焦人工智能的方向。 呢件事證明軟銀有能力循環運用資本，但並不等於未來OpenAI相關資金需求一定可以在不拖累信貸指標下解決。

一句講晒：盈利可以靚，資金鏈先係考牌位

軟銀2026年1月至3月季度業績可以好亮眼，因為OpenAI估值上升會推高其持股帳面價值。但投資者問嘅問題更現實：如果軟銀對OpenAI累計投資升至646億美元、加上更廣泛AI布局，它能否在唔令資產負債表過度受壓之下完成融資？

如果OpenAI繼續高速增長，並最終提供一個具流動性嘅退出窗口，軟銀今日嘅進取押注可能會被證明值得。相反，如果估值有波動、銀行胃納轉弱，或者OpenAI上市時間遙遙無期，今日推高盈利嘅「紙上富貴」，就可能變成更棘手嘅債務考驗。