Adobe 委任 Anil Chakravarthy 做下一任總裁兼行政總裁，至少消除咗一個大不明朗因素：接班安排。不過，市場真正想問嘅唔係「邊個做 CEO」，而係 Adobe 的 AI 產品——包括 Firefly、GenStudio 同客戶體驗（CX）工具——可唔可以帶來可持續、額外嘅訂閱及按用量收費收入。

Chakravarthy 將於 2026 年 12 月 1 日接任 CEO 並加入董事會；自 2007 年起出任 CEO 的 Shantanu Narayen，則會轉任執行主席，並在過渡期與 Chakravarthy 緊密合作。34 不過投資者唔使等到 12 月：Adobe 預定於 9 月 10 日美股收市後公布 2026 財政年度第三季業績，呢份成績表先係下一個關鍵考驗。22

點解今次任命有戰略意義

Chakravarthy 現時負責 Adobe 的客戶體驗協調業務及全球市場營運。4 呢個背景正好貼近 AI 商業化最難、亦最重要的一環：點樣向大型企業包裝產品、推銷、續約，同埋推動客戶真正採用。

Narayen 留任執行主席，亦意味交接傾向延續現有策略，而唔係突然大轉向。34 對投資者而言，這有助減低管理層交接風險；但仍然解答唔到核心問題——AI 功能究竟係開拓咗新收入，定只係被吸收到客戶原本已經畀緊錢的 Adobe 產品組合之內。

AI 有人用，唔等於 AI 真係賺到錢

Adobe 已披露若干正面指標：截至最近一期，總年經常性收入（ARR）為 271 億美元；Firefly ARR 接近 3 億美元；AI-first ARR 超過 5 億美元。17

數字有鼓舞作用，但市場更重視收入質素。投資者要睇的，是 AI 收入有冇以下特徵：

• 屬於新增收入：來自新產品、升級合約或付費用量，而非以折扣換取、或取代既有席位收入。
• 可以重複發生：客戶試用後會續約、擴大部署，唔係一次性項目。
• 可以規模化：收入增長毋須同時大幅推高銷售、市場推廣或基建成本。
• 帶動跨產品銷售：AI 有助 Adobe 賣出更完整工作流程，而唔係只賣到單一功能。

Chakravarthy 的企業及市場營運經驗，令呢項任命具說服力；但最終市場會睇商業成績，而唔係接班公告本身。

9 月 10 日 Q3 業績要睇咩？

1. ARR 有冇超預期，以及增長從何而來

RBC 預期 Adobe Q3 的 ARR 會高過市場共識的 274.7 億美元；該行的 315 美元目標價，主要建基於 ARR 動力，而唔係單靠每股盈利略勝預期。21

ARR 高過共識當然是利好，但更有說服力的是公司交代清楚新增 ARR 的來源：是核心訂閱、AI-first 產品、企業客戶擴充，還是收購帶來的收入。Adobe 現有 271 億美元的期末 ARR，可作為判斷起點。17

2. 要見到付費轉換，唔只係使用量

Adobe 應該清楚分開免費使用、試用及功能互動，同已簽訂的付費合約或承諾用量。市場可留意 Firefly、GenStudio 的付費採用情況、企業帳戶因 AI 而增加的合約規模、續約表現，以及 AI 功能有冇推高大額交易價值。

產品多人用係好消息，但只有使用量可以明確轉成合約化的經常性收入，先可以證明變現路徑成立。

3. AI 點樣定價及打包出售

投資者應留意 Adobe 有冇具體交代 AI 收費模式：按用戶席位訂閱、積分或按用量收費、企業平台承諾，抑或包含在更大產品組合之內。

最重要唔係收費方式本身，而係 AI 能否在提升客戶價值和收入的同時，唔對利潤率造成明顯壓力。定價愈清晰，市場愈容易判斷 AI 是長線增長槓桿，抑或只是防守性產品投資。

4. 企業銷售與跨產品推銷

呢一項尤其直接考驗新 CEO 的領導論述。市場想見到 Adobe 能夠把創意、營銷及客戶體驗團隊連成一套工作流程去賣，而唔係把 Firefly、GenStudio 和 CX 工具各自獨立銷售。

與其再講新功能，具體客戶部署、合約擴大，以及企業內不同團隊更廣泛採用的證據，會更有參考價值。

5. 利潤率、現金產生能力與前瞻指引

Adobe 對 Q3 的指引為：總收入 66.7 億至 67.2 億美元；商業專業人士及消費者訂閱收入 18.7 億至 18.9 億美元；創意及營銷專業人士訂閱收入 46.1 億至 46.4 億美元；非 GAAP 每股盈利 6.05 至 6.10 美元。17

達標甚至超標固然重要，但重點亦在於增長質素：收入上升是否伴隨穩健利潤率，以及往後指引的改善是否由已證實的需求帶動，而唔係單靠節流。

點樣理解 RBC 的 315 美元目標價？

RBC 的「跑贏大市」評級及 315 美元目標價，只代表分析師的觀點，唔等同 Adobe 的長線 AI 策略已獲驗證。21

眼前較實際的指標，是 RBC 預期 Q3 ARR 會超過 274.7 億美元的市場共識。21 即使只是小幅超預期，亦可支持 Adobe 正按短期目標執行；但更強的訊號，應該係 ARR 勝預期之餘，同時有量化的付費 AI 增長、可信的企業客戶擴張、健康盈利能力，以及更有信心的前瞻指引。

總結

由 Chakravarthy 接棒有其合理性：Adobe 提拔了一位最接近企業客戶體驗和全球市場執行的人選。4 這可減低接班風險，亦令 AI 商業化的問責更集中。

不過，投資者的爭論始終可以用數字驗證：Adobe 能否把 AI 採用轉成新增、持續的經常性收入，同時守住盈利能力？9 月 10 日的 Q3 業績，將是 Firefly、GenStudio 及 CX AI 是否正變成可重複運作的業務引擎，而唔只係軟件市場變局下的必要回應，下一個重要證明機會。1721

Adobe 委任 Anil Chakravarthy 做下一任總裁兼行政總裁，至少消除咗一個大不明朗因素：接班安排。不過，市場真正想問嘅唔係「邊個做 CEO」，而係 Adobe 的 AI 產品——包括 Firefly、GenStudio 同客戶體驗（CX）工具——可唔可以帶來可持續、額外嘅訂閱及按用量收費收入。

Chakravarthy 將於 2026 年 12 月 1 日接任 CEO 並加入董事會；自 2007 年起出任 CEO 的 Shantanu Narayen，則會轉任執行主席，並在過渡期與 Chakravarthy 緊密合作。34 不過投資者唔使等到 12 月：Adobe 預定於 9 月 10 日美股收市後公布 2026 財政年度第三季業績，呢份成績表先係下一個關鍵考驗。22

點解今次任命有戰略意義

Chakravarthy 現時負責 Adobe 的客戶體驗協調業務及全球市場營運。4 呢個背景正好貼近 AI 商業化最難、亦最重要的一環：點樣向大型企業包裝產品、推銷、續約，同埋推動客戶真正採用。

Narayen 留任執行主席，亦意味交接傾向延續現有策略，而唔係突然大轉向。34 對投資者而言，這有助減低管理層交接風險；但仍然解答唔到核心問題——AI 功能究竟係開拓咗新收入，定只係被吸收到客戶原本已經畀緊錢的 Adobe 產品組合之內。

AI 有人用，唔等於 AI 真係賺到錢

Adobe 已披露若干正面指標：截至最近一期，總年經常性收入（ARR）為 271 億美元；Firefly ARR 接近 3 億美元；AI-first ARR 超過 5 億美元。17

數字有鼓舞作用，但市場更重視收入質素。投資者要睇的，是 AI 收入有冇以下特徵：

• 屬於新增收入：來自新產品、升級合約或付費用量，而非以折扣換取、或取代既有席位收入。
• 可以重複發生：客戶試用後會續約、擴大部署，唔係一次性項目。
• 可以規模化：收入增長毋須同時大幅推高銷售、市場推廣或基建成本。
• 帶動跨產品銷售：AI 有助 Adobe 賣出更完整工作流程，而唔係只賣到單一功能。

Chakravarthy 的企業及市場營運經驗，令呢項任命具說服力；但最終市場會睇商業成績，而唔係接班公告本身。

9 月 10 日 Q3 業績要睇咩？

1. ARR 有冇超預期，以及增長從何而來

RBC 預期 Adobe Q3 的 ARR 會高過市場共識的 274.7 億美元；該行的 315 美元目標價，主要建基於 ARR 動力，而唔係單靠每股盈利略勝預期。21

ARR 高過共識當然是利好，但更有說服力的是公司交代清楚新增 ARR 的來源：是核心訂閱、AI-first 產品、企業客戶擴充，還是收購帶來的收入。Adobe 現有 271 億美元的期末 ARR，可作為判斷起點。17

2. 要見到付費轉換，唔只係使用量

Adobe 應該清楚分開免費使用、試用及功能互動，同已簽訂的付費合約或承諾用量。市場可留意 Firefly、GenStudio 的付費採用情況、企業帳戶因 AI 而增加的合約規模、續約表現，以及 AI 功能有冇推高大額交易價值。

產品多人用係好消息，但只有使用量可以明確轉成合約化的經常性收入，先可以證明變現路徑成立。

3. AI 點樣定價及打包出售

投資者應留意 Adobe 有冇具體交代 AI 收費模式：按用戶席位訂閱、積分或按用量收費、企業平台承諾，抑或包含在更大產品組合之內。

最重要唔係收費方式本身，而係 AI 能否在提升客戶價值和收入的同時，唔對利潤率造成明顯壓力。定價愈清晰，市場愈容易判斷 AI 是長線增長槓桿，抑或只是防守性產品投資。

4. 企業銷售與跨產品推銷

呢一項尤其直接考驗新 CEO 的領導論述。市場想見到 Adobe 能夠把創意、營銷及客戶體驗團隊連成一套工作流程去賣，而唔係把 Firefly、GenStudio 和 CX 工具各自獨立銷售。

與其再講新功能，具體客戶部署、合約擴大，以及企業內不同團隊更廣泛採用的證據，會更有參考價值。

5. 利潤率、現金產生能力與前瞻指引

Adobe 對 Q3 的指引為：總收入 66.7 億至 67.2 億美元；商業專業人士及消費者訂閱收入 18.7 億至 18.9 億美元；創意及營銷專業人士訂閱收入 46.1 億至 46.4 億美元；非 GAAP 每股盈利 6.05 至 6.10 美元。17

達標甚至超標固然重要，但重點亦在於增長質素：收入上升是否伴隨穩健利潤率，以及往後指引的改善是否由已證實的需求帶動，而唔係單靠節流。

點樣理解 RBC 的 315 美元目標價？

RBC 的「跑贏大市」評級及 315 美元目標價，只代表分析師的觀點，唔等同 Adobe 的長線 AI 策略已獲驗證。21

眼前較實際的指標，是 RBC 預期 Q3 ARR 會超過 274.7 億美元的市場共識。21 即使只是小幅超預期，亦可支持 Adobe 正按短期目標執行；但更強的訊號，應該係 ARR 勝預期之餘，同時有量化的付費 AI 增長、可信的企業客戶擴張、健康盈利能力，以及更有信心的前瞻指引。

總結

由 Chakravarthy 接棒有其合理性：Adobe 提拔了一位最接近企業客戶體驗和全球市場執行的人選。4 這可減低接班風險，亦令 AI 商業化的問責更集中。

不過，投資者的爭論始終可以用數字驗證：Adobe 能否把 AI 採用轉成新增、持續的經常性收入，同時守住盈利能力？9 月 10 日的 Q3 業績，將是 Firefly、GenStudio 及 CX AI 是否正變成可重複運作的業務引擎，而唔只係軟件市場變局下的必要回應，下一個重要證明機會。1721