ASML連續兩度上調指引：盈利更強，但股價風險亦升溫

ASML最新業績再次顯示，這家荷蘭公司仍然是先進半導體製造不可或缺的設備供應商。第二季銷售額達93億歐元，純利29億歐元；管理層亦將2026年銷售指引上調至430億至450億歐元，預計毛利率介乎54%至56%。

數字相當亮眼，但不代表股價已經變成低風險買入機會。ASML股價經歷大幅上升後，市場數據供應商顯示其市盈率約為48至56倍。 投資者真正要問的，是未來增長能否繼續支持這個溢價估值。

上調指引令盈利故事更具說服力

ASML今次預測明顯高於此前360億至400億歐元的銷售指引。 第二季業績亦高過公司原先指引上限，主要受Installed Base Management收入較預期強勁帶動。這項業務包括已售出設備的維護、升級及相關服務。

重點不只是ASML單季擊敗預期，而是先進邏輯晶片及記憶體的需求能見度有所改善，客戶仍然持續投資用於AI晶片生產的產能。

這支持較長線的樂觀看法。不過，收入指引最終仍要依靠訂單轉化成已完成的系統、準時交付的設備，以及正式確認入賬的銷售額。產能需求強，並不等於所有需求都會即時變成短期收入。

產能是競爭優勢，但「有訂單」不等於「已交付」

ASML計劃在2027年將Low-NA EUV產能，在2026年約65部設備的基礎上增加約30%。公司亦正研究2028年進一步擴產，同時考慮以相若幅度增加浸沒式DUV產能。

路透社報道指，ASML的產能可能已經預訂至2027年底。 至於2028年，其他報道提到已有大量訂單，但現有證據未足以確定所有產能都已經訂滿至2028年底。

這個分別相當重要。滿載訂單可以增加市場對需求的信心，但投資者仍要留意：

• 客戶會否取消訂單或押後收貨；
• 零部件供應及供應商能否配合；
• 無塵室及生產擴張成本會否超出預期；
• 設備驗收及收入確認的時間；以及
• 產量提高後，ASML能否維持目標毛利率。

擴充產能可以降低ASML成為AI晶片供應鏈「樽頸」的風險，但亦會增加執行難度。若供應商、人手或客戶未能同步配合，擴產速度太快反而可能造成成本及交付壓力。

High-NA EUV有長線潛力，但客戶採用不會同步

High-NA EUV是ASML其中一項重要長線增長機會，但不同客戶的時間表並不一致。Intel使用ASML的High-NA設備生產Panther Lake相關晶片，反映這項技術已經出現商業採用證據。

相對之下，台積電據報仍對這類約4億美元一部的昂貴設備持審慎態度，廣泛部署的時間可能較後。

對ASML而言，這較像是收入時間問題，而不是技術論述立即失效。High-NA EUV有機會擴大公司的市場空間，亦可能提升未來尖端設備的價值；但短期收入貢獻，仍要取決於客戶的製程決定及量產時間表。

下一步最有用的證據，將會是確實訂單、安裝進度，以及客戶確認會否大規模使用High-NA設備，而不只是表示有興趣評估這項技術。

估值越高，市場越着重執行

ASML的業務質素，解釋了為何投資者願意給予較高估值。公司的設備是先進晶片生產核心，而最新展望亦同時指向更強銷售及毛利率。

但高市盈率亦代表市場對失望的容忍度較低。以約1,700多美元的股價計算，市場數據來源顯示ASML的盈利倍數處於偏高水平；由於計算基準不同，各供應商的數字亦有所差異。

這個估值某程度上已經假設多項有利因素同時實現，包括AI相關資本開支持續、設備使用率高、擴產順利、毛利率保持強勁，以及High-NA EUV逐步普及。

分析員目標價整體偏正面，但差距並不小。MarketBeat列出的平均目標價為1,970.33美元；其他平台則顯示平均目標價為2,199.51美元及2,195.39美元。個別目標價包括富國銀行的2,500美元及摩根大通的2,400美元。

這些目標價反映分析員認為股價仍有上升空間，但不代表股票自帶安全邊際。投資者應將目標價視為情境估算，而不是取代自己的估值分析。

中國仍是最明顯的下行變數

ASML同時要應對美國收緊對華出口半導體設備的壓力。路透社將中國政策形勢列為公司核心議題，尤其涉及DUV設備及已安裝設備的服務業務。

報道亦提到，中國正發展浸沒式DUV設備，但目前產量仍被形容為微不足道。 這暫時未構成對ASML EUV設備的即時競爭威脅，但銷售及維修服務受限制，可能影響ASML的設備收入及Installed Base Management收入，並在較長時間內加快中國本土替代。

現有證據不足以判斷擬議中的MATCH Act最終範圍或通過機會，因此不應將這項提案當成已經確定的預測。實際需要觀察的是：限制會否擴大、哪些設備及服務會受影響，以及ASML在各類業務的中國收入佔比。

機構投資者買賣分歧，未必代表明確方向

近期披露的持倉變動顯示，機構投資者對ASML的取態相當分歧。據報Third Point增持150%，三菱UFJ資產管理則增持8.6%；另一方面，Deepwater Asset Management減持72.3%，其他報道亦指德意志銀行及Coatue削減持倉。

這些交易不能拼湊成一個代表ASML內在價值的單一共識。機構披露文件通常反映過去一季的持倉快照，而個別變動可能涉及投資組合配置、風險上限或獲利沽貨，未必純粹反映對公司前景的判斷。

因此，基金買賣活動較適合作為背景資料，而不是直接的買入或賣出訊號。

10月14日業績前要留意甚麼？

ASML預計在10月14日公布第三季業績。 以下幾項指標或比單看收入指引更有參考價值：

1. **按交付年份計算的已訂產能：**2027年及2028年的承諾是否屬於確實訂單？取消或延期有沒有增加？
2. **EUV及DUV產量：**2027年擴產計劃是否按時推進，同時沒有侵蝕毛利率？
3. **中國業務：**管理層如何評估對華設備銷售、維修服務及潛在政策變化？
4. **毛利率：**公司在投資額外產能的同時，能否維持2026年54%至56%的目標？
5. **High-NA需求：**哪些客戶已經落實訂單？他們預計何時進入量產？
6. **收入質素：**第二季強勁表現，有多少來自設備銷售，又有多少來自Installed Base Management收入？

如果業績確認訂單穩固、擴產執行有紀律，而且毛利率保持韌性，股價的溢價估值或可獲支持。相反，如果市場預期已經進一步上升，單純達到上調後的指引，未必足以令投資者滿意。

總結：公司更強，但買入門檻亦更高

ASML在兩度上調指引後，營運狀況明顯比之前更強。2026年430億至450億歐元的銷售展望、第二季盈利表現及擴產計劃，都支持其長線投資故事。

不過，以目前估值計算，投資決定已經更加講求平衡。現有股東可以繼續持有這家具質素的半導體設備公司，但要密切監察執行及政策風險。至於新投資者，分段買入或等待更理想價格，可能比在升浪中追價有較佳的風險回報比。

核心問題已經不再是ASML有沒有需求，而是公司能否將需求轉化為準時交付、持久毛利率及更廣泛的High-NA EUV採用，同時減低中國相關限制所帶來的衝擊。