ASML 第二季業績報喜：前景更強，但投資者要面對更高門檻

ASML 第二季表現明顯改善了公司的營運前景。公司錄得 93 億歐元總銷售額、54.0% 毛利率及 29 億歐元純利，並預期第三季銷售額為 110 億至 120 億歐元；同時將 2026 年全年銷售額指引上調至 430 億至 450 億歐元，全年毛利率預期為 54% 至 56%。154

這組數字支持較樂觀的長線看法，但不代表股票在任何價位都值得買入。股價經歷大幅重估後，投資者需要更多證據，證明 AI 相關半導體投資可以持續，而且 ASML 有能力完成一項要求異常高的產能擴充計劃。

第二季業績真正反映了甚麼？

表面數字很強，但收入組合同樣重要。ASML 表示，第二季銷售額高於指引上限，主要由於 Installed Base Management（已安裝設備管理）收入高過預期。14 這項業務包括服務及升級，通常能帶來具價值、毛利率較高的經常性收入；不過，投資者仍要分清楚服務及升級需求強勁，與新晶圓曝光機交付的時間及產品組合，兩者並不是完全相同的訊號。

公司上調展望仍然相當重要。2026 年銷售額指引由原先的 360 億至 400 億歐元，升至 430 億至 450 億歐元；毛利率指引亦由 51% 至 53% 上調至 54% 至 56%。12 第三季銷售額預期為 110 億至 120 億歐元，毛利率則為 55% 至 57%。2

換句話說，管理層傳達的並非單純「單季業績勝預期」，而是對客戶需求、設備出貨、升級活動，以及整體半導體資本開支周期抱有更大信心。

利好因素：AI 需求已傳導至晶片設備層面

AI 基建需求已不再只反映於晶片設計商或雲端服務商的業績。Nvidia 最近一季收入達 962 億美元，並預期下一季收入為 1,080 億美元，顯示下游 AI 基建投資仍然強勁。17

ASML 位於這條供應鏈更前端。公司的光刻設備是先進晶片製造不可或缺的一環，因此領先邏輯晶片及記憶體客戶只要持續增加先進製程投資，便可能為設備、維修服務及升級帶來多年需求。ASML 上調展望及擴充產能的決定，亦顯示客戶規劃的可能不只是一次性的採購周期。12

ASML 計劃在 2027 年把相關 Low-NA EUV 及 DUV immersion 產能提高 30%，並研究 2028 年進一步擴充的可能性。33 願意增加產能本身就是一項重要的需求訊號：客戶似乎正要求更多設備，而現有生產基礎已難以完全從容應付。

估值為何仍然關鍵？

一門優質生意，如果市場預期已經過高，仍然可能不是一項理想投資。ASML 的高估值代表投資者付出的不只是目前盈利，亦包括對未來持續增長、高設備使用率、穩定毛利率，以及順利完成產能擴充的預期。

因此，市場對公司往後每一份業績的要求都會提高。若收入勝預期主要來自已安裝設備的服務活動，但 EUV 訂單、設備組合或交付時間轉弱，單靠收入增長未必足夠。相反，如果公司能證明多年度需求穩固，即使季度業績有所波動，較高估值亦可能有一定支持。

實際上，投資者要分清楚兩件事：企業質素與買入價格。ASML 的競爭優勢及目前需求展望可以同樣出色，但股票仍然需要一定的安全邊際。

最值得留意的風險變數

出口管制及中國業務

ASML 的國際銷售及服務模式，令監管成為一項重要不確定因素。若限制措施影響 DUV 出貨、設備維修服務或客戶取得設備，便可能改變地區收入、已安裝設備收入及交付時間表。影響未必會平均地反映在每一季，因此地區收入組合及服務業務所佔比重值得密切觀察。

投資者亦應將公司已確認的披露，與未經證實的出貨傳聞分開處理。除非有 ASML、監管機構或其他可靠的一手文件支持，否則不應把傳聞視為政策或營運已經改變的證據。

產能擴充能否落地

產能提升 30% 固然帶來機會，但亦增加執行風險。投資者要觀察供應商、製造流程、熟練人手及客戶承諾，是否足以支持這項擴充計劃。產能只有在真正轉化為已完成、已交付並能維持合理毛利率的設備時，才具備實際價值。

半導體周期波動

AI 需求強勁，並不代表每一位客戶都會按照同一時間表增加資本開支。交付延遲、訂單確認時間或產品組合變化，都可能令 ASML 季度業績出現波動，即使長線投資理據沒有改變。市場越樂觀，股票對一般的訂單及交付時間差異，可能就越敏感。

High-NA EUV 的時間表

High-NA EUV 應被視為較長期的增長選項，而不應自動計入短期收入。其貢獻取決於客戶認證、生產採用、設備交付，以及晶片製造商以大規模方式使用這項技術的速度。因此，短期估值應主要建基於現有 EUV 業務、服務收入及已確認的產能擴充，而不是把每一項可能出現的 High-NA 機會都視為即將實現的盈利。

下一份業績要看甚麼？

投資者可以用以下五條問題閱讀下一份業績：

1. 淨訂單是否仍然強勁？其中有多少來自 EUV？ 收入反映過去已確認的訂單，訂單額則更能揭示未來需求。
2. 客戶如何安排 Low-NA EUV 及 High-NA 訂單？ 訂單時間及產品組合，會決定需求多快轉化為收入。
3. 2027 年產能擴充是否按計劃進行？ 投資者應尋找具體進展，而不只是依賴「增加 30%」這個 headline 數字。
4. 中國的銷售、服務及出口許可假設有何變化？ 監管政策改變，可能同時影響新設備及現有設備機隊。
5. 毛利率改善是否由持續的產品組合支持？ 系統銷售、升級及已安裝設備收入的表現，與毛利率 headline 同樣重要。

投資者應如何理解？

ASML 第二季業績足以支持對公司營運軌跡更樂觀的看法。公司不但超越原有指引，亦上調全年展望，並因應客戶需求增加而擴充產能。1533

但投資理據並非因此變得簡單，反而變得更有要求。已持有股票的投資者，或可把這份業績視為支持長線持有的訊號；至於新投資者，則可以考慮分段買入，而不是在股價大幅重估後追價。

無論採取哪種策略，最關鍵的證據仍然是：訂單、EUV 出貨、產能擴充及毛利率，能否保持足夠強勁，將今日的 AI 熱潮轉化為未來數年的盈利增長。