比特幣「最大痛點」未必係到期磁石

一項涵蓋 Deribit 919 次期權到期的回測發現，比特幣的結算價並不可靠地貼近「最大痛點」。研究比較結算價與兩個參考位置：最大痛點，以及到期前六小時的市價；六種受測加密貨幣的結算價，全部都較接近當時市價。 3

要留意，這項結果只比較哪個參考位置更接近結算價，並不代表價格從不會向最大痛點靠近，也沒有證明到期前價格變動是由甚麼因素造成。

「最大痛點」實際代表甚麼？

最大痛點是指某一期權到期時，令所有未平倉認購及認沽期權的合計內在價值最低的結算價。它反映期權盤面的持倉分布，本身並不是對市場價格的預測。 24

市場有時會把這個價位形容為到期時的「磁石」，但計算結果和價格預測是兩回事：最大痛點計算的是不同結算價下，期權合計內在價值會是多少，並沒有指出比特幣最有可能在哪個價位交易。 24

919 次到期回測發現甚麼？

研究分析了 2026 年 2 月 14 日至 9 月 18 日期間，Deribit 六種加密貨幣的 919 次期權到期。每次到期都比較最終結算價、最大痛點，以及結算前六小時的交易價格。結果顯示，六種幣的結算價都更接近到期前六小時的市價。 3

研究亦指出，時間點可能有分別：到期前一日曾觀察到價格有少許靠近最大痛點的情況，但到了最後幾小時，這種現象便不見了。這是研究所報告的結果，並不等於證明最大痛點會推動價格。 3

投資者可以點樣理解？

如果是觀察短線到期行情，這項回測較支持把到期前六小時的實際市價，視為比最大痛點更貼近最終結算價的參考位置。 3 不過，這不代表當時市價一定能預測結算結果；它只是在這項比較中距離結算價更近。

較穩妥的做法，是把最大痛點當作期權持倉分布的快照，而不是比特幣的單一目標價。這項回測比較的是不同參考價與結算價之間的距離，並沒有測試按最大痛點交易是否有利可圖，也沒有判斷其他市場因素會否影響到期價格。