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比特幣期權「最大痛點」真係會拉住價格走？回測結果未見可靠磁力

一項涵蓋六種加密貨幣、共 919 次 Deribit 期權到期的回測發現，每種幣的結算價都較接近當時市價，而非最大痛點；這並非比特幣專屬結果。另一項回測指，最大痛點在 404 次 BTC 及 ETH 到期中，只有 35% 次數準確判中結算價；這是兩種幣合計的數字，並非 BTC 單獨命中率。

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研究答案

重點

比特幣期權的「最大痛點」（max pain）是根據未平倉合約計算出來的參考價位，唔係可靠嘅 BTC 結算價預測。兩項已公布的回測，都未能證明價格會喺到期前可靠地被拉向最大痛點；但兩項測試都唔係單獨針對比特幣，因此未足以為 BTC 下定論。1 2

最大痛點係指某一期權到期時，假設標的價格落喺不同水平，期權買家整體會承受最大損失的結算價。計算會逐個可能的結算價，估算該到期日所有未平倉期權的內在價值，再比較結果；佢描述的是合約喺假設情境下會點樣結算，唔會話畀你知實際價格會去邊。8

所以，最大痛點可以用嚟了解期權倉位喺唔同結算價下的整體情況，但單憑呢個數字，唔足以當成價格目標。

一項研究檢視 919 次 Deribit 期權到期，涵蓋六種加密貨幣。研究人員喺結算前六小時記錄最大痛點，再比較最終結算價與當時市價、最大痛點的距離。結果顯示，六種幣的結算價都較接近當時市價，而唔係最大痛點。要留意，919 次到期並非全部來自比特幣。2

另一項測試報告指，最大痛點喺 404 次 BTC 及 ETH 到期中，35% 次數準確判中結算價。呢個係 BTC 同 ETH 合計的命中率，唔可以當成比特幣單獨的數字；來源摘要亦未提供足夠方法細節，難以再深入解讀。1

合埋嚟睇，現有結果削弱咗「臨近到期時，結算價會可靠地被最大痛點吸過去」呢個說法。不過，兩項回測的樣本同成功定義唔同，唔應該當成同一個測試，直接比較數字。1 2

同時，結果亦唔代表最大痛點從來唔會影響價格，或者任何以此作參考的交易策略都一定無效。較準確的講法係：目前提供的證據，未能證明 BTC 結算價會可靠地靠向最大痛點；亦未能確定最大痛點對比特幣的單獨影響。1 2

可以將最大痛點視為期權市場的其中一項背景資料：它整理了未平倉合約在不同結算價下可能出現的整體回報情況。至於 BTC 到期時會落喺邊個價位，唔好單靠最大痛點估；現有回測值得參考，但比特幣本身的影響仍未有明確答案。1 2 8

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