比特幣期權「最大痛點」會吸價？919次 Deribit 到期回測：結算價更貼近當時市價

比特幣期權的「最大痛點」（max pain），較適合視為一個假設結算價位下的期權賠付計算，而不是價格目標。回測919次、涵蓋六種幣的 Deribit 期權到期後，研究發現每種幣的實際結算價，都比最大痛點更接近到期前六小時的市價。換言之，這項結果不支持在最後幾小時單靠最大痛點，當作可靠的價格磁石；而且研究涵蓋六種幣，並非只測比特幣。10

最大痛點計算的是甚麼？

最大痛點是指：假設期權在某個價位結算，期權賣方需要向買方支付的總額會在哪個價位最低。計算會用到期權的行使價和持倉，但這個數字本身並不代表市場必然會向該價位移動。15

Deribit 的期權結算亦不是單看最後一秒的一筆成交價：結算價會根據相關指數的30分鐘時間加權平均價（TWAP）計算。15

919次到期回測發現甚麼？

研究檢視了2026年2月14日至9月18日期間，Deribit 六種幣的919次期權到期。研究人員在每次結算前六小時記錄最大痛點，再比較最終結算價與兩個參照：當時的最大痛點，以及該幣當時正在交易的市價。結果是，六種幣的結算價都更接近當時市價。10

這種比較的重點，是看最大痛點有沒有比一個簡單基準更有參考價值：市場當時已經在甚麼價位交易。就這項測試而言，答案是否定的。不過，報告結果涵蓋六種幣，不能說成比特幣單獨的準確率。10

另一個「35%」數字代表甚麼？

另一個來源稱，在404次 BTC 和 ETH 到期測試中，最大痛點有35%「準確判中結算」。這個數字合併了兩種資產，而現有資料亦沒有交代研究如何界定「判中」。因此，這只能視為來源報告的結果，並非比特幣單獨的預測準確率。1

最大痛點可以點樣用？

可以把最大痛點當成期權持倉分布和假設賠付情況的參考，而不是比特幣到期前必須觸及的目標。實際查看時，不妨把它跟當時市價比較，再問一句：在你關注的時間範圍內，它有沒有比市價提供更好的參照？這項研究對到期前六小時的比較，答案是沒有。1015

要留意，以上結論只限於所報告的回測：919次到期研究涵蓋六種幣；另一個404次到期結果則合併 BTC 和 ETH。按現有資料，兩者都沒有提供比特幣單獨在六小時測試中的準確率。110