Deribit巨額比特幣期權到期，75,000至80,000美元或成短線波動核心

一場規模約64.4億美元的Deribit比特幣期權到期日臨近，令75,000至80,000美元區間成為市場短線流動性及波動焦點。約81,700張BTC期權將於8月28日（星期五）08:00 UTC到期，即香港時間下午4時；當中包括44,639張看漲期權及37,061張看跌期權，看跌／看漲比例為0.83。 23

表面數字似乎偏向看好，但這並不代表比特幣必然要在某個價位結算。更關鍵的是做市商如何進行對沖，以及其Gamma敞口究竟會令價格波動收斂，還是反過來放大升跌。

點解75,000及80,000美元咁重要？

目前報道指，最大的看漲期權集中在75,000及80,000美元行使價，相關未平倉名義金額約為2.36億及1.57億美元。 13

如果比特幣在到期前仍然於區間上方徘徊，兩個價位都可能成為重要的對沖參考：

• 接近80,000美元： 如果做市商持有長Gamma，通常會在升市時沽出、跌市時買入，從而壓低短線波幅，令價格暫時被「釘」在行使價附近。
• 升穿80,000美元： 如果客戶持有大量看漲期權，而做市商因而處於短Gamma，價格越升，做市商可能越要買入比特幣維持對沖，令突破加速，價格較快穿越該水平。
• 回落至75,000美元附近： 若80,000美元得而復失，較大的75,000美元看漲期權集中區，可能成為另一個暫時穩定或對沖位置。
• 跌穿75,000美元： 若跌勢持續，附近看漲期權未平倉量可能再難發揮承托作用；假如槓桿多倉同時被迫平倉，沽壓或會進一步加劇。

不過，上述只是可能出現的市場機制，絕非預定結果。公開未平倉數據可以顯示期權集中在哪些價位，卻未能直接告訴市場做市商整體是長Gamma還是短Gamma。

Max Pain唔等於比特幣目標價

部分市場追蹤數據將8月28日到期日的Max Pain估算在約68,000美元，亦有同期報道指水平接近70,000美元。 910 不同數字反映Max Pain會因資料集不同而出現差異，亦會隨持倉變化而更新。

Max Pain是計算哪個價格可以令期權持有人需要收取的整體內在價值最低，並不代表做市商一定會、或者有能力將比特幣推到該水平。若要由70,000多美元高位跌至68,000美元，市場需要有相當規模的現貨及衍生品沽盤，並且要有足夠流動性及持倉配合，跌勢才可能延續。

所以，實際上Max Pain反映的是到期日的期權分布，並不是一個具因果關係的價格預測。

到期前後，波幅可能先升後降

據報，超過5億美元名義金額的期權持倉位於比特幣現貨價上下5%範圍內。 312 持倉如此集中，代表價格只要出現相對輕微的變化，期權Delta便可能改變，促使做市商調整對沖。

最終效果取決於當時的Gamma環境：

1. 長Gamma環境： 做市商傾向逆勢交易，即升市沽出、跌市買入，有機會壓低波動，令比特幣留在成交較集中的行使價附近。
2. 短Gamma環境： 做市商傾向順勢交易，即升市買入、跌市沽出，可能令比特幣突破80,000或75,000美元後，出現更急、更具自我強化效應的走勢。

期權到期本身不保證會爆升或暴跌；它只是令相關行使價附近的資金流對價格變化更加敏感。

08:00 UTC結算後會點？

到期期權被移除後，市場對沖平衡可以迅速改變。如果比特幣在75,000或80,000美元以上結算，而做市商此前因對沖短看漲期權而買入比特幣，相關對沖盤在到期後可能被減持，形成結算後沽壓，或者至少令原本的上升支持減弱。

另一個可能性是，若做市商一直以沽空現貨或期貨來對沖長Gamma倉位，期權到期後解除這些對沖，反而可能為價格帶來支持。單憑公開的整體未平倉數據，未足以判斷哪個情況會佔上風。

因此，結算後第一下升跌未必最有參考價值；更值得留意的是，比特幣能否企穩突破其中一個主要價位。

交易者目前會睇邊幾個訊號？

現階段可以用以下框架理解：

• 80,000美元： 即時向上波動觸發位，亦是可能引發短Gamma買盤的關鍵水平。
• 75,000美元： 由於看漲期權集中度較大，是主要的下行穩定測試位。
• 約68,000至70,000美元的Max Pain區間： 只可視為期權分布參考，不能單獨當成價格預測。 910

期權到期後，市場或會集中觀察現貨成交量、永續期貨持倉、未平倉量變化，以及隱含波動率的表現。如果比特幣維持區間，而隱含波動率回落，可能代表到期相關風險已被市場消化。相反，若比特幣跌穿75,000或升穿80,000美元的同時波動率上升，則可能顯示短線動力出現較重要轉變。

最穩妥的結論是：今次到期令75,000至80,000美元區間變得特別重要，但比特幣下一段較持久的走勢，仍要取決於做市商對沖、槓桿水平及實際買盤之間的互動，而不是單靠看跌／看漲比例或Max Pain決定。