APPEC 2026：下一輪油市震盪，關鍵係航運同柴油，唔止係原油

油市踏入 APPEC 2026 之際，正同時受兩場衝突牽動：中東出口航道受阻，以及俄羅斯收緊柴油出口後全球柴油供應變緊。市場焦點已經唔單止係帳面上有幾多原油，而係實物貨源能否被投保、融資、運到目的地，並按時交付。

布蘭特油價再逼近每桶 100 美元

9 月 1 日美伊戰事再度升溫，布蘭特原油收市報每桶 94.65 美元，單日升 4.6%。有報道指油輪離開霍爾木茲海峽後遇襲，令交易員更擔心供應會再受打擊。2

國際能源署（IEA）8 月估計，受中東局勢影響，2026 年全球石油供應或會減少每日 430 萬桶，即約 4%。該署點出霍爾木茲海峽封鎖、伊朗出口受封鎖、曼德海峽一帶受襲，以及哈薩克 CPC Blend 原油出口減少等因素。1

所以，布蘭特升穿 100 美元應視為一個合理嘅風險情景，而唔係既定預測。油價去向，將好大程度取決於船隻可否安全而穩定咁通過航道，而非只睇產油國理論上可以泵出幾多原油。

霍爾木茲海峽：物流成本溢價正在擴大

伊朗擴大咗其認定為「不合規」船隻嘅名單，並稱有關船隻若嘗試通過霍爾木茲海峽，可面對罰款、沒收或扣留。6 即使個別航運仍然可行，保險費、運費、排期同交付不確定性都會推高石油實際運送成本。

對亞洲煉油廠而言，意思好直接：紙面上買到嘅一船油，未必等於煉油廠可依時收到嘅可靠貨源。呢個亦解釋點解 9 月 7 至 10 日喺新加坡舉行嘅 APPEC（亞太石油會議），航道安全同替代供應走廊會成為核心議題。16

現有報道顯示，油流量仍較正常水平受影響；不過，情況會維持幾耐、以及復原速度如何，仍有不確定性。市場要分清楚「正式封關」同另一種更持久嘅狀態：有限度通航、選擇性放行，或者高風險通航。

真正更緊嘅，係柴油而唔係原油

煉油產品市場承受嘅壓力，比原油市場更大。俄羅斯因國內燃料短缺，以及烏克蘭多次無人機襲擊導致煉油設施受擾，喺 7 月 8 日實施柴油出口禁令。禁令其後延長至 9 月 30 日，涵蓋俄羅斯生產商出口嘅柴油、船用燃料及輕柴油（gasoil）。3733

原油同柴油唔可以互相直接替代。原油可以改道、儲存，或者從庫存釋出；但要增加柴油供應，就需要合適嘅煉油能力、原料同時間。路透社指出，即使原油價格相對平穩，燃料市場已經發出供應緊張訊號，燃料與原油之間嘅價差亦明顯擴闊。35

俄羅斯禁令因此放大咗中東航運衝擊：進口國需要搶購替代嘅中質餾分油，偏偏區內貨物流動本身已面對更高風險。

中國係重要減震器，但唔係永久解法

中國可以減少採購並動用已儲原油，暫時舒緩全球油價壓力。市場估計，中國戰略及商業原油庫存合計約有 13 億至 15 億桶，但北京並無公開完整庫存數字。21

中國喺 5 月及 6 月曾因供應受限而動用庫存；到 7 月，原油供應量則錄得估計每日 21 萬桶嘅小幅盈餘。路透社亦報道，中國海運原油到港量較衝突前低逾每日 300 萬桶。18

呢種彈性令中國成為尤其重要嘅「搖擺買家」：減買可以降低海運原油競爭，重新補庫則可以好快收緊市場。但庫存解決唔到根本嘅實物流通問題——佢哋無法令危險航道變安全，亦無法取代因柴油出口受限而消失嘅煉油產量。

海灣產油國搶市佔，定價機制亦改寫

供應受擾之際，海灣產油國之間嘅關係亦喺變。阿聯酋退出 OPEC 後提高產量，令地緣動盪多咗一層爭奪市佔率嘅因素；而霍爾木茲海峽出口受阻下，OPEC+ 嘅產量決定對油價影響亦有所減弱。43

阿布扎比國家石油公司（ADNOC）同時調整對亞洲買家嘅原油定價。由 11 月 1 日起，該公司所有油種嘅每月官方售價，將由掛鈎穆爾班（Murban）期貨，轉為以即月 Platts Dubai 報價加上 ADNOC 設定嘅價差計算。ADNOC 表示，做法旨在令定價更貼近裝船月份。5154

對煉油商同交易商嚟講，當貨物到港時間同航線風險變得特別值錢，呢項改動會直接影響對沖策略同長約嘅成本計算。

APPEC 與會者會盯實四條問題

• 霍爾木茲海峽嘅油流，能否喺冇進一步襲擊、扣船風險或高得難以承受嘅航運成本下復原？
• 俄羅斯嘅柴油出口限制會維持幾耐，其他煉油商又可補上幾多供應？
• 中國會否繼續靠庫存調節，抑或重新加快買原油？
• 當航線可靠度、定價制度同產油國市佔策略一齊改變，亞洲買家點樣確保長期供應？

市場最矛盾嘅地方在於，單睇產能已不足以衡量能源安全。買家需要嘅係可以運送、融資、投保並準時交付嘅原油同燃料。

展望：波動更高，到岸能源成本亦更高

中東航運干擾若再升級，將會係推高原油價格最清晰嘅風險。俄羅斯限制柴油出口，意味即使原油供應表面上未算極端緊張，中質餾分油嘅壓力仍可能更尖銳。23335

中國庫存係有份量嘅緩衝，海灣增產亦可以提供部分支撐；但兩者都無法完全取代安全通過霍爾木茲海峽嘅航運能力，亦無法迅速重建缺失嘅煉油產品供應。對依賴進口能源嘅亞洲經濟體而言，意味住到岸能源成本更高，運輸、工業同煉油利潤都會繼續面對不確定性。

APPEC 今年最重要嘅訊息，或者唔再係全球地下夠唔夠油，而係市場有冇能力可靠咁運到、並煉出需求真正需要嘅燃料。