AI借貸潮推高債券供應：1940億美元擠壓市場，但未必是長債息全因

AI基建熱潮正撞上債券市場的供應瓶頸：大型科技公司一邊為數據中心、電力系統、晶片及雲端容量集資，政府則繼續大量發行國債。Amazon、Alphabet、Meta及Oracle截至2026年7月7日合共發行約 1,940億美元債券，高於2025年全年約 1,080億美元，增幅達79%，數據來自路透社分析LSEG資料。2

這不代表AI借貸是美國國債孳息上升的唯一原因。不過，市場突然要吸收一大批集中推出、而且年期較長的企業債，確實會令固定收益市場出現「消化不良」，並可能令部分公司的融資成本進一步上升。

點解AI債券供應會令市場「食滯」？

大型雲端服務商（hyperscalers）正以現金流、股本及債務混合方式，為數據中心、電力基建、GPU及雲端服務擴容。這股借貸潮已經改變美元投資級企業債市場的供應結構：截至2025年底，AI相關債務估計已佔美國美元投資級債券淨新增供應約30%；而2026年大型雲端服務商的發債額更已超過2,200億美元。117

當中不少債券年期很長，包括20年或30年期債券。債券市場所講的「久期」（duration），就是債券價格對長期利率變化的敏感度。長年期債券供應增加，即代表市場要吸收更多久期；同一時間，投資者亦要承接美國國債、政府機構債、按揭證券及其他企業債。17

基本機制其實不複雜：

1. 保險公司、退休基金、資產管理公司等投資者，能夠買入長年期債券的資金始終有限。
2. 大量新企業債會與國債爭奪同一批買家及資金。
3. 如果需求追不上供應，發債企業便要提供更高孳息，或以較大息差吸引投資者。
4. 融資成本上升亦會蔓延至其他借款人。

近期報道顯示，投資者仍然認同Amazon及Alphabet等大型科技公司的信貸質素，但要市場吸收如此龐大的新發債量，就要求更高回報。18 路透社亦報道，大型發債人的借貸息差有所擴闊；Amazon、Alphabet、Meta及Oracle部分債券的中位息差亦較2025年上升。2

AI借貸會否令10年期美債息升至4.75%？

AI企業債供應增加，的確可能對長端孳息構成壓力，但「推高10至20個基點」或令10年期美債息升近4.75%，現階段應視為情境分析，而不是已獲確立的預測。

美國國債孳息同時受多項因素影響，包括短期利率預期、通脹、期限溢價、國債供應，以及本地和海外投資者的需求。AI企業債會增加市場需要吸收的久期，亦可能與國債爭奪資金，但並不能取代上述更廣泛的推動因素。

所以，將最近債市疲弱主要歸咎於AI債務潮，說法未免過於簡化。路透社的分析亦提醒，投資者不應把美國債市的「消化不良」主要歸因於AI借貸，即使企業發債量已創新高。17

較穩妥的結論是：AI借貸是一股疊加在財政及貨幣政策壓力之上的供應衝擊，而不是10年期美債息逼近4.75%的唯一解釋。

邊類借款人最容易被擠出市場？

信貸評級高的大型雲端服務商，通常仍然有能力進入投資級債券市場。真正承受較大壓力的，可能是資產負債表較弱、AI收入仍未證實、近期有大量再融資需要，或資本預算缺乏彈性的公司。

當評級很高的科技公司以相對吸引的息差大量發債，便可能吸走原本流向規模較小企業的投資需求。其他公司要集資時，可能要支付更高利息、在發行時作出更大讓步，甚至押後借貸計劃。分析人士警告，大型雲端服務商的債券，會令同評級的其他借款人相對顯得昂貴或不夠吸引。25

因此，問題不只是「大型科技公司借多了錢」，而是整個市場爭奪信貸資金的相對價格正在重新調整。

對美國AI投資及增長股有甚麼影響？

基準利率上升及企業債息差擴闊，會提高數據中心、電力系統、晶片及雲端基建的融資成本。即使公司的信貸評級很高，AI項目仍然要賺取高於資本成本的回報，才可以真正創造價值。

長期孳息上升亦會影響股票估值。公司的價值部分取決於未來現金流的現值；當折現率上升，數年後甚至更遠期的現金流，今日的價值便會下降。這對「久期」較長的增長股尤其不利，因為其估值往往依賴多年後才會實現的盈利。

結果可能是股市出現分化：AI需求及半導體銷售仍然強勁，但融資成本及折現率上升，會同時令科技股估值受壓。

點解南韓亦會受到牽連？

南韓同時受到全球債券市場及本身半導體周期的影響。

南韓30年期政府債券孳息率在8月一度升至4.67%，當時即時壓力包括能源價格高企、加息預期升溫，以及人壽保險公司需求轉弱。31 其後另一份報道指孳息率曾升至4.751%，反映不同日期及市場口徑會得出不同高位。35

美國長期孳息上升，會加劇全球「久期」資產的拋售，亦可能推高南韓的借貸成本。不過，現有證據不足以證明南韓債市的變化主要由美國AI借貸造成。油價、本地利率預期、保險公司需求及半導體熱潮，亦是重要因素。3132

晶片周期亦令南韓銀行面對政策取捨。AI伺服器及記憶體需求強勁，可以帶動出口、收入及經濟增長；但同時可能增加通脹壓力，令市場預期貨幣政策需要收緊。彭博引述的分析人士因半導體熱潮改善增長前景，而上調對南韓銀行加息的預期。32 南韓銀行亦指出，半導體價格上升改善貿易條件，並提升本地需求及企業投資能力。36

對南韓晶片企業而言，AI需求在營運層面是利好，但在財務層面卻較複雜：銷售增加有助支持投資，較高孳息則會令投資成本上升。

按揭借款人會受到甚麼影響？

按揭利率並不會機械式地跟隨10年期美債息一比一變動，還會受到按揭證券定價及貨幣政策預期影響。不過，當長期市場孳息持續高企，新借款人一般要面對更昂貴的融資及較弱的負擔能力。

換句話說，AI融資潮的即時借款人是企業，但如果長期市場利率整體上升，影響亦可能逐步傳到家庭、樓市需求及再融資決定。

財赤還是AI資本開支才是主因？

批評「AI債務推高利率」說法的人，會把焦點放在公共財政。持續的聯邦財赤及大量國債發行，增加投資者需要吸收的政府債務，亦可能推高期限溢價。在這個角度下，財政供應及財政風險才是大背景，AI企業債則是次要因素。17

較平衡的理解是，兩股力量可以同時存在：

• 國債發行及財赤：塑造整體債券供應、財政風險及期限溢價環境。
• AI企業借貸：短時間內增加大量集中、長年期的企業債供應，並可能令企業發債時要提供更大息差。
• 通脹及政策預期：決定投資者願意以甚麼價格買入政府債及企業債。

現有資料支持AI發債對市場有一定推動作用，但不足以支持「AI債務解釋了長期孳息率全部升幅」這個說法。217

高息環境亦可能帶來投資機會

長年期孳息上升，對持有既有長債的投資者不利，因為市場利率上升時，債券價格一般會下跌。但對新買家而言，重新定價可以改善未來收入及預期回報。

目前部分大型雲端服務商債券的孳息率約為 4.75%至8%，視乎發債人及年期而定；這些債券大多屬投資級別，而且年期較長。21 對需要配對長期負債的保險公司、退休基金、基金會及其他長線投資者而言，這類資產可能重新變得有吸引力。

當然，這並非無風險投資。投資者仍要留意：

• 長期孳息進一步上升時，債券價格可能繼續下跌；
• 市場更擔心企業槓桿時，信貸息差可能擴闊；
• 過度集中持有少數大型AI借款人的風險；以及
• AI基建投資回報可能低於債務成本的風險。

如果日後通脹及政策利率回落，長債持有人可能同時獲得票息收入及債券升值的資本利得。不過，投資是否值得，仍取決於信貸選擇、年期、買入價格，以及投資者能否承受久期風險。

總結

AI基建熱潮正以一批規模大、集中度高及年期較長的企業債，改變固定收益市場。這股供應正在增加投資者的承受壓力，推高部分企業的融資息差，亦令資本成本上升。

但要說AI債務單獨把美國國債孳息推向4.75%，就言之過早。財政赤字、國債供應、通脹、貨幣政策及投資者需求，仍然是完整解釋長期孳息走勢不可缺少的因素。

對能夠承受久期及信貸風險的長線固定收益投資者而言，市場重新定價或許會將目前的壓力，轉化為選擇性買入機會——前提是所得孳息足以補償相關風險。