霍爾木茲海峽油市震盪：亞洲貨幣下跌、全球債息上升、經濟前景轉差

一旦航運受阻，影響會迅速擴散至整個全球供應鏈：

• 能源價格上升
• 運輸同製造成本增加
• 食品、物流同工業生產出現通脹壓力

結果係，一個地緣政治衝突會迅速演變成影響匯率、債市同貨幣政策的宏觀經濟衝擊。

亞洲新興市場貨幣首當其衝

對石油高度依賴進口的亞洲經濟體，往往最早感受到壓力。油價上升會增加能源進口成本，令經常帳赤字擴大，同時推高通脹風險——呢啲因素都會令貨幣對美元貶值。

市場策略師指出幾種貨幣特別脆弱：

• 印度盧比（Indian rupee）
• 印尼盾（Indonesian rupiah）
• 菲律賓披索（Philippine peso）

隨住油價急升，加上投資者轉向美元資產避險，呢啲貨幣出現明顯下跌。分析指出，美國實質利率上升、美元走強，再加上高油價，形成對亞洲新興市場貨幣的多重壓力。

部分情況甚至相當嚴峻。近期市場波動中，印尼盾同印度盧比曾跌至歷史低位，顯示能源衝擊可以好快傳導到外匯市場。

全球債券收益率同步上升

能源價格飆升亦會衝擊全球債券市場。

當油價急升，投資者通常會預期：

• 通脹將會上升
• 央行可能維持緊縮政策更長時間

結果係：

• 政府債券收益率上升
• 投資者要求更高回報才願意持有長期債
• 資金流向美元資產，令新興市場壓力增加

近期市場走勢顯示，海灣地區緊張局勢同油價上升，已推高美國國債收益率，同時拖累亞洲貨幣。

各地央行陷入兩難

對央行而言，霍爾木茲能源衝擊帶來一個經典政策難題。

一般情況下，如果經濟增長放慢，央行可能會減息刺激經濟。但油價上升會推高通脹，令央行難以放鬆政策。

經濟學家指出，如果商品價格持續上升，央行可能會：

• 暫停原定減息計劃
• 推遲寬鬆周期
• 甚至在通脹再次加速時重新考慮加息

對亞洲尤其困難，因為能源進口在通脹結構中佔比高。有些央行已經開始重新評估，是否需要維持較高利率，以穩定貨幣同壓抑通脹。

新興市場通脹壓力正在累積

即使霍爾木茲海峽的干擾只是短期，通脹影響仍然可能明顯。

研究估計，如果航運中斷少於兩個月，平均新興市場通脹率可能上升 約0.8至1.0個百分點，主要因為能源同運輸成本上升。

如果危機持續更長時間，影響將擴散到更多本身已經存在結構性問題的經濟體，例如：

• 財政赤字
• 經常帳赤字
• 高度依賴能源進口

在呢種情況下，經濟衰退風險亦會同步上升。

聯合國下調全球經濟展望

能源衝擊已經反映在官方經濟預測之中。

聯合國最新估計，2026年全球GDP增長將只有2.5%，低於年初預測的2.7%。如果情況惡化，全球增長甚至可能降至 約2.1%，將會成為本世紀（除金融危機或疫情外）最弱的增長之一。

同時，全球通脹預測亦被上調。聯合國經濟學家估計，2026年全球通脹可能達到約3.9%，比之前預測高 0.8個百分點。

主要原因正正係能源價格上升，因為油價會直接影響運輸、發電同製造成本。

一次典型「滯脹式」衝擊

整體而言，霍爾木茲海峽的能源危機正產生經濟學家所說的 「滯脹衝擊」（stagflation shock）：經濟增長放慢，但通脹同時上升。

能源價格急升歷來都會產生呢種局面——企業同消費者成本上升，但政策工具卻變得更難使用。

目前市場已出現幾個明顯結果：

• 新興市場貨幣走弱
• 全球債券收益率上升
• 減息周期被延後甚至取消
• 全球經濟增長預測被下調

如果航運干擾持續，經濟學家警告能源衝擊可能進一步加深，部分新興市場甚至可能步入衰退，而全球金融市場波動亦可能延長。

簡單講，一場圍繞重要航道的地緣政治衝突，已經開始改變全球匯率、利率同經濟增長的走向。