霍爾木茲海峽航運受限：油價、供應與全球經濟正被重新塑造

霍爾木茲海峽一直被視為全球最重要的能源咽喉之一。即使美國與伊朗宣布停火，這條連接波斯灣與全球市場的航道仍然只有限度開放，油輪通行量遠未恢復正常。

由於全球相當大比例的海運石油需要經過這條狹窄水道，航運受阻令油市長時間處於供應衝擊狀態，油價、庫存與宏觀經濟都被牽動。

停火後油價仍然高企

停火並未即時令海灣航運恢復正常。市場報告指出，即使衝突暫停，霍爾木茲海峽的船運仍然受限，能源與航運風險依然偏高，因此油市難以回到戰前狀態。

在供應路線受干擾下，布蘭特原油在危機期間多次維持在約 110美元一桶 的水平，這通常只會在出現重大實體供應中斷時才出現。

市場估計，與海峽瓶頸相關的供應受阻可能涉及 超過1000萬桶/日 的原油流量。只要航運限制持續，油價就很難顯著回落。

投行預測亦指出，如果油輪交通再受限一個月或以上，布蘭特油價在 2026年大部分時間維持100美元以上 並不意外。

出口瓶頸迫使產油國停產

問題不只是油價上升，更在於石油根本無法順利運出。

美國能源資訊署（EIA）指出，由於霍爾木茲海峽運力有限，依賴該航道出口的國家包括 伊拉克、沙特阿拉伯、科威特、阿聯酋、卡塔爾與巴林，在儲油設施逐漸填滿後，被迫關閉約 750萬桶/日 的原油產量。

這在油市形成一個罕見情況：

• 產油國地下仍有石油，但難以出口
• 儲存容量有限，迫使部分油井暫停生產
• 市場可獲得的實際供應突然大幅減少

更關鍵的是，這些海灣國家本身通常就是全球主要的「備用產能」來源。當它們自身出口受阻時，油市失去原本用來緩衝供應衝擊的重要安全墊。

2026年全球供應或明顯下降

多個能源機構預計，這場危機的影響會延續至整個年度。

國際能源署（IEA）預測，2026年全球石油供應可能減少約390萬桶/日。同時，受衝突與航運限制影響，海灣地區目前約有 1050萬桶/日產量處於離線狀態。

即使高油價開始壓抑需求，全球需求仍可能高於供應，令油市在全年大部分時間保持結構性短缺。

這也是為何即使宣布停火，油價仍然未有明顯回落。

庫存與備用產能成最大風險

在正常情況下，全球油市依賴少數產油國的備用產能來吸收突發供應衝擊。但這次危機正好影響到持有最多備用產能的地區。

當這些產油國無法順利出口時：

• 備用產能等同「存在但用不到」
• 全球石油庫存開始被動消耗
• 市場會提前把未來短缺風險反映在價格上

因此不少分析師認為，油價風險仍然 偏向上行，特別是如果航運限制持續甚至升級。

宏觀經濟影響：通脹與利率

能源價格上升會透過多個渠道滲透到整個經濟：

• 汽油與柴油價格
• 航運與物流成本
• 石化與製造原料

最終結果是 推高整體通脹，同時削弱家庭購買力。

近期美國通脹數據已顯示能源壓力，消費者物價指數按年升至約 3.8%。油價上升同時推高國債收益率，也削弱市場對短期減息的預期。

這令各國央行面臨一個棘手局面：

• 能源成本拖慢經濟增長
• 但同一時間又推高通脹

這種「經濟放慢但物價仍高」的組合，正是經濟學所說的 滯脹風險（stagflation）。

關鍵變數：危機會持續多久

對油市而言，最重要的不確定因素仍然是時間。

如果霍爾木茲海峽航運迅速恢復，停產油井可能重新開啟，供應回流後油價也可能回落。但分析人士指出，能源供應鏈在衝突後恢復往往需要 數月而非數天。

若航運限制持續，全球市場可能面對：

• 持續的供應缺口
• 全球庫存進一步下降
• 油價再次急升
• 金融環境收緊

由於全球約 五分之一的海運石油需要經過霍爾木茲海峽，即使只是部分受阻，也足以在未來數月甚至更長時間內，重塑全球能源市場與宏觀經濟格局。