霍爾木茲海峽油價衝擊重燃通脹，央行減息要再等

霍爾木茲海峽附近的石油同天然氣航運受干擾，正透過一種典型的負面供應衝擊傳到全球經濟。能源供應愈不可靠，燃料、海運、電力，以至高耗能產品的成本就愈高；市民實際購買力下降，企業則要喺壓縮利潤同加價之間取捨。

影響之所以咁大，係因為平日全球約五分之一的石油及天然氣供應都會經過呢條海峽。3月時，布蘭特原油報每桶約106美元，較衝突前的72美元高逾40%。13 問題唔只係入油貴咗，而係經濟再次面對滯脹風險——通脹升、實質增長放慢，同時發生。

油價點樣由油站傳到日常物價？

石油既係消費品，亦幾乎係所有貨物運輸、生產同供暖過程中的投入成本。第一輪影響會直接反映喺汽油、柴油、航空燃油同能源賬單；第二輪就會滲入貨運、食品配送、工業生產同服務價格。

國際貨幣基金組織（IMF）有一個實用的經驗法則：如果能源價格上升10%，並持續約一年，全球通脹大約會增加0.4個百分點，產出則減少0.1至0.2個百分點。4 呢個唔係話油價升40%就必定按比例推算——各地能源補貼、匯率、稅制同貨幣政策反應都會令傳導程度不同——但足以說明，持久的供應中斷遠比短暫市場波動麻煩。

以歐元區為例，彭博經濟研究估算，若油價約110美元一桶，全年通脹或會增加約1個百分點，GDP則少約0.6%。5 到8月，歐元區年度通脹由7月的2.9%加快至3.3%，能源正是主要推手之一。47

2026年全球增長會有幾慢？2.6%唔係共識

將2026年全球增長定為**2.6%**並唔準確，因為主要機構對衝突持續多久、油價走勢及科技投資力度的假設都有分別：

• IMF在7月更新預測中，估計2026年全球增長3.0%、整體通脹4.7%；中東衝突造成的拖累，部分會被AI推動的科技周期動力抵銷。6
• OECD預測全球GDP增長2.9%，認為能源價格急升抵銷咗科技投資等利好因素。3
• 歐盟委員會預測全球增長2.8%，並將放慢部分歸因於伊朗衝突。1
• 惠譽較後期的預測更悲觀，估計只有2.4%，但同樣認為AI投資是緩衝墊。11

比起執著某一個數字，更清楚的結論係：能源開支上升會壓低消費同生產；另一方面，AI相關投資支撐貿易、資本開支同部分出口經濟體。AI係緩衝，唔係可以完全抵銷長期能源衝擊的「萬靈丹」。

央行轉趨審慎，但唔代表全球同步加息

話所有主要央行正進行同一輪加息，講法太過頭。3月時，澳洲儲備銀行把利率加至4.1%；美國聯儲局、歐洲央行、英倫銀行同日本銀行則維持利率不變，但都強調，若能源價格引發更廣泛而持久的通脹，會準備出手。48

政策關鍵在於：能源衝擊只係一次性的物價水平上調，定係會透過工資、服務價格同通脹預期，演變成持續通脹？正因如此，市場正由「快啲減息」轉向「減少減息、延後減息」，部分地方甚至要考慮加息；但各地並非整齊劃一。

歐洲央行其後把存款便利利率上調至2.25%，於6月17日生效；其6月基準預測顯示，2026年歐元區整體通脹平均為3.0%。45 國際結算銀行（BIS）亦指出，市場已開始為美國、歐元區、英國及加拿大等多個經濟體押注較緊的貨幣政策。53

各主要經濟體受衝擊程度唔一樣

美國：相對較有緩衝，但唔係免疫

美國比大型能源淨進口經濟體更能承受外來油價衝擊，但油價上升仍然會影響家庭同企業。聯儲局指出，春季通脹進一步升溫，關稅、戰事帶來的能源成本，以及AI基建熱潮都增加咗價格壓力。19

關稅或某些科技零部件短缺，可以推高價格；但如果只係相對價格的一次性調整，而冇工資螺旋或持續需求配合，影響可能較短暫。相反，持續能源受阻更難當作一次過事件，因為它可反覆推高運輸、供暖同製造成本。呢個係一種分析判斷，唔係保證：若能源中斷拖長、關稅擴大，或者工資預期升溫，美國通脹同樣可以變得更黏性。

歐元區與西班牙：進口能源敏感，共用ECB利率

西班牙冇獨立的政策利率，貨幣政策由歐洲央行統一制定。相較美國，歐元區對進口能源成本更敏感，因此要同時處理通脹同增長的取捨尤其棘手。歐洲央行6月基準預測，2026年歐元區整體通脹為3.0%，高過其2%目標。45

英國與日本：先進經濟體中較敏感的一群

惠譽點名意大利、英國、日本及法國，指呢些大型先進經濟體因能源供應結構而面對特別高的通脹風險。54 對呢類經濟體而言，油價同運費上升，可能再經匯率變動、本地能源定價制度，以及家庭對借貸成本的敏感度而被放大。

澳洲與新西蘭：風險來源不同

澳洲係能源出口國，能受惠於部分出口收入，但唔代表本地唔會受燃油價格同全球供應鏈成本推高通脹。澳洲儲備銀行3月加息，正反映呢個分別。48 至於新西蘭，結果更取決於本地通脹是否持續，以及家庭對利率的敏感程度，而非只睇油價。現有證據支持各地按自身情況決策，唔支持一刀切的利率結論。

點解新興市場的財政同借貸壓力更大？

對好多新興市場政府而言，呢場衝擊唔止係通脹問題。石油進口賬單變大，可能令本幣走弱、美元債務換算後更貴，亦增加燃料、食品或交通補貼的財政負擔。同一時間，全球債息上升同避險情緒增強，都會令再融資成本提高。

商品出口國可以從出口收入增加中受惠，但好處並唔平均。依賴進口、而且有龐大外部融資需要的國家，更容易承受完整壓力：消費物價升、財政赤字擴大、償債成本上漲。惠譽警告，若衝突拖長，高能源成本、通脹、增長轉弱及融資變貴的組合，可能一同削弱主權信用狀況。54

真正的變數：能源航道可唔可以穩定運作？

宏觀前景最終仍取決於霍爾木茲海峽及周邊航線能否可靠通行。即使有部分船隻能夠通過，只要持續出現襲擊、扣船，或者市場仍擔心會中斷，油價的地緣政治風險溢價就可能維持。35

中國在呢個問題上角色重要：中國同德黑蘭關係密切，亦係伊朗石油出口最大的買家。因此，伊朗與中國的金融聯繫曾列入特朗普與習近平會談議程。33 不過，過往討論未有為衝突帶來明確突破，地緣政治外交目前仍是市場波動來源，而非可依賴的經濟解方。34

下一步要睇咩？

最值得留意的，唔只係每日油價升跌，而係：

1. 航運會否回復正常和可預期；
2. 能源通脹會否蔓延至工資及核心服務價格；
3. 央行會否認為通脹預期開始失去錨定。

如果影響受控，政策制定者或可以對部分短期衝擊「暫時睇穿」；但若影響持續，全球經濟就可能要面對一段更長的低增長、高借貸成本，以及更難回落至目標的通脹期。