Nvidia 第二財季料錄得 920 億美元收入，點解股價仍未必受落？

Nvidia 將於 8 月 26 日美股收市後公布 FY2027 第二財季業績，市場普遍預期收入約 919 億至 921 億美元，調整後每股盈利約 2.08 至 2.09 美元。Nvidia 自己對第二財季的收入指引為 910 億美元，正負 2%。171920

表面上，這又會是一份極強勁的業績。但對 Nvidia 而言，問題已經唔再係「可唔可以打敗一般預期」，而係成績是否足以超越已經反映喺股價之中的超高期望。今次市場真正想知道的，是需求、毛利率及產品交接能否繼續維持目前的速度。

市場預期有幾高？

Nvidia 上一季已經創出非常高的比較基數。FY2027 第一財季收入達 816 億美元，按年升 85%；數據中心收入更達 752 億美元，按年升 92%。管理層其後預計下一季收入約 910 億美元。5153

換句話講，今季共識預測意味收入仍然接近按年增長 95% 或以上，調整後每股盈利亦接近去年同期的兩倍。1719 Jefferies 的預測更加進取，料收入可達 950 億美元，比市場共識高約 30 億美元。21

呢個差距相當重要。股票市場唔係只睇「實際數字對比共識」，而係睇實際表現能否超越投資者早已押注的結果。如果市場資金已經按 950 億美元收入作部署，Nvidia 報出接近 920 億美元，可能只會被視為「符合預期」，而唔係新的驚喜。

AI 伺服器加價，反映定價能力還是需求壓力？

多份報道指，Nvidia 部分預計於 2027 年初出貨的 AI 伺服器系統，價格可能上調超過 15%。涉及平台據報包括 Grace Blackwell 及 Vera Rubin，而實際加幅會視乎晶片世代及記憶體配置而定。147

據報，加價主因是 DRAM 及高頻寬記憶體（HBM）供應緊張、成本急升。相關記憶體由 Samsung、SK Hynix 及 Micron 等供應商生產。為 Microsoft、Google 及 Oracle 等大型科技公司組裝伺服器的合約製造商，亦有參與向客戶傳達加價安排。256

對 Nvidia 來講，呢件事有兩面睇：

• 如果 Nvidia 可以將大部分記憶體成本轉嫁畀客戶，加價會顯示公司仍然有定價能力，並有助支持以美元計算的收入及盈利能力。
• 但對伺服器製造商及雲端營運商而言，系統成本上升會提高資本需要，亦令 AI 基建投資要達到更高回報先至合理。

客戶最終會點樣回應，可能比加價消息本身更值得留意。他們可以照單全收，亦可以減少每部伺服器的配置、延遲部署，或者將更多工作負載轉移到自家設計的晶片。呢個反應，將反映 AI 基建需求係咪真係足夠強韌，可以抵受成本上升。

點解業績大勝，股價仍然可以跌？

Nvidia 上一季已經示範過，業績靚唔代表股價一定升。公司當時公布收入 816 億美元、調整後每股盈利 1.87 美元，並預計今季收入達 910 億美元，數字均高過當時市場預期。5161 但業績公布後，股價仍然下跌。5458

原因係投資者要睇的並非單一季度，而係「未來增長仲有幾多超額空間」。今次如果出現以下任何一種情況，市場都可能有沽貨反應：

• 收入接近 920 億美元，但低過最進取的預測；
• 下一季收入指引升幅唔夠大；
• 記憶體或整機成本上升，令毛利率指引受壓；
• Vera Rubin 出貨或客戶驗證進度比預期慢；
• 管理層形容需求強勁，但未能提供足夠證據證明客戶可以從新增 AI 算力賺到理想回報。

所以，市場比較的唔係簡單一句「實際數字高過共識」，而係業績及指引能否高過已經計入 Nvidia 股價的預期。

Vera Rubin 係產品交接的關鍵考試

投資者會密切觀察 Vera Rubin 能否比 Blackwell 更快、更順利咁提升產量。偏向利好的情境包括：早期生產出貨順利、HBM 分配足夠、主要客戶完成驗證，以及 FY2027 內逐步帶來有意義的 Rubin 收入。

一項第三方分析預測，Vera Rubin 相關產品到 FY2027 第四財季，可能佔 Nvidia GPU 收入超過 40%。不過，呢個係分析員預測，並非 Nvidia 官方指引，應該視為參考基準，而唔係公司目標。36

如果量產延遲，影響可能唔止一個產品周期。封裝、記憶體、供電、網絡連接或客戶部署任何一環出現問題，都可能令收入由一季推遲到另一季，亦會削弱市場對 Nvidia 可以快速由一代產品過渡到下一代的信心。

Nvidia 由賣晶片，走向參與基建融資

Nvidia 而家已經唔再只係一間晶片供應商。Reuters 報道，公司同意為 OpenAI 租用由 SoftBank 旗下 SB Energy 開發的俄亥俄州數據中心提供最高 1,050 億美元擔保；Nvidia 亦同意投資 15 億美元入 SB Energy。33

從正面角度睇，呢種安排可以幫 Nvidia 鎖定較長年期的 AI 基建需求，並令公司由晶片供應商進一步伸延到 AI 數據中心生態系統。但投資者亦要細看擔保的具體條款、何種情況會觸發 Nvidia 承擔責任，以及交易各方的信貸能力。

最重要係分清楚：擔保唔等於 Nvidia 即時支付現金，亦唔等於當下已確認收入。不過，擔保仍然可能構成或然財務風險。佢亦引發一個更大的問題：未來 AI 硬件需求有幾多係由真正具盈利能力的客戶活動支持，又有幾多係依靠生態圈內的融資安排推動？

競爭對手與大客戶集中風險仍然存在

Nvidia 短期增長再強，都唔代表工作負載經濟效益永遠唔會變。投資者需要觀察大型數據中心營運商，係繼續增加 Nvidia 平台的整體容量，定係逐步將部分工作負載轉移到其他加速器及自家晶片。

AMD 的 MI300 系列，以及 AWS Trainium 等雲端巨企自家設計的晶片，長遠都可能限制 Nvidia 的定價能力，尤其係推理及由客戶自行控制的工作負載。不過，真正關鍵唔係市場上有冇替代方案，而係替代方案是否已經夠快、夠平，或者具備足夠戰略價值，令大型客戶願意減少依賴 Nvidia。

Nvidia 現時的優勢，仍然包括已安裝的軟件生態、網絡設備、整機整合能力，以及廣泛的開發者支援。但長遠要睇的指標係：數據中心客戶有冇增加以 Nvidia 為基礎的總算力，而唔係只係由上一代 Nvidia 產品換到下一代。

利好與利淡情境

較持久的利好情境係：伺服器加價可以落實，記憶體供應逐步改善並支持 Rubin 放量，雲端客戶繼續相信 AI 基建可以帶來吸引回報，而 Nvidia 的融資承諾能夠轉化成多年期需求，同時唔會帶來重大信貸損失。在呢個情境下，產品路線圖及融資安排都可能成為增長倍增器。

利淡情境則係：系統價格上升暴露 AI 基建回報不足，Rubin 量產遲過預期，自家晶片逐步搶走工作負載，而由供應商支持的項目亦顯示，部分 AI 資本開支其實依賴融資，而唔係客戶本身有足夠能力及意願持續投資。

因此，8 月 26 日公布的收入及盈利當然重要，但更值得睇的是下一季收入指引、毛利率趨勢、Vera Rubin 出貨時間、記憶體供應，以及 Nvidia 基建融資承諾的規模與條款。一份破紀錄業績，可以證明 AI 熱潮仍然有力；只有前瞻指引，先可以話畀市場知呢股增長係咪真正持久。