百度 AI 轉型進入商業化收成期，但未算完成翻身

百度 2026 年第二季業績，反映 AI 已經由「講緊投資未來」變成一門有實際收入的生意。公司於 8 月 18 日公布，季度總收入為 313 億元人民幣，按年跌 4%；但百度核心 AI 業務收入達 125 億元，按年升 25%，並連續第二季相當於百度一般業務收入的一半。4

這組數字正好呈現百度轉型的兩面：AI 業務增長很快，但暫時仍未足以令整個集團重拾增長。

「佔一半」其實是收入結構改變，未等於全面翻身

百度一般業務第二季收入為 252 億元，其中 AI 相關業務佔 50%。由於集團總收入還包括愛奇藝，125 億元的 AI 收入若以集團總收入計算，實際約佔四成，而不是一半。4

這個分別相當重要。百度可以準確地說，AI 已經成為一般業務中最大的部分；但與此同時，公司整體收入仍在收縮。較審慎的解讀是：AI 已具備相當商業規模，卻尚未完全抵銷網上營銷等傳統業務所面對的壓力。26

換句話說，今季更像是一次「收入組合換馬」，而不是已經完成的業績反彈。

AI 雲端是客戶真正願意付錢的最強證據

AI 雲端基建第二季收入為 73 億元人民幣，按年升 50%。其中 GPU 雲端收入急升 283%，增幅較上一季的 184%進一步加快。百度表示，增長主要受公有雲 AI 訓練及推理運算需求上升帶動。4

這是今季最有說服力的變現訊號，因為它反映客戶正在購買實際運算容量，而不只是試用模型。對投資者來說，之後值得留意的指標包括雲端使用率、項目交付時間、客戶續約率，以及業務毛利率。

不過，增長並非每一季都會直線向上。有行業分析指出，AI 雲端基建收入按季跌 17%，部分原因與項目交付時間有關。6 因此，GPU 雲端今季按年大升固然亮眼，但未足以保證未來業績會一直平穩加速。

百度押注的是一條完整 AI 產業鏈

百度的策略並非單純推出一個聊天機械人，或者在搜尋器加入幾項生成式 AI 功能，而是嘗試把多個層面串連起來：

• 崑崙晶片：提供 AI 運算硬件。
• 百度 AI 雲：提供雲端基建及開發平台。
• 文心大模型及其他模型：支援企業和消費者應用場景。
• 智能體及應用程式：直接接觸用戶，並帶來潛在的持續收入。
• Apollo Go：把策略延伸至實體 AI 及自動駕駛交通服務。

有關第二季業績的報道亦提到，崑崙 P800 集群已向外部客戶交付，並兼容多個第三方模型。假如這些情況持續，將有助支持崑崙由內部運算工具走向商業硬件及平台業務；不過，現有資料未能獨立核實每一項具體集群數量或兼容性細節。13

百度亦已宣布計劃把崑崙分拆到香港上市。若計劃最終落實，晶片業務可能獲得更獨立的集資及估值框架，但單靠分拆本身，並不能證明該業務已具備持久利潤或穩固競爭優勢。

應用程式已有分發能力，下一關是證明能賺錢

百度 AI 應用業務第二季收入為 25 億元人民幣，按年升 3%。相關產品及服務涵蓋文庫、網盤、辦公工作、應用程式開發及數碼智能體等場景。18

百度及相關報道亦提到百度搭子、Miaoda、Famou 和 Yijing 等產品；文庫及網盤的 AI 功能滲透率上升，而 Kuku AI 的月活躍用戶超過 2,500 萬。31 38

這些數字證明百度擁有分發渠道，但有用戶不等於已建立持久的盈利模式。更關鍵的驗證，將會是持續付費用戶數、企業席位增長、用戶留存率、使用頻率，以及應用業務的毛利率。

大規模用戶群可以為變現提供基礎，但本身並不足以證明變現已經成功。

搜尋器正圍繞 AI 重建，但短期亦有風險

百度的 AI 轉型並不是另起爐灶，而是逐步滲入搜尋、營銷及原有產品。AI 原生答案、智能體及 AI 營銷工具，長遠可能幫助百度守住商業位置，亦令龐大的既有用戶群更有價值。

但轉型同時會帶來摩擦。如果用戶直接在 AI 介面取得答案，搜尋次數、廣告展示位置、廣告定價及流量獲取成本都可能改變。第二季的數字已令這項風險浮現：AI 收入強勁增長之際，集團總收入卻仍然下跌。20 26

真正的問題，不是百度能否加入 AI 功能，而是這些功能能否帶來足夠的新增收入和效率，去填補傳統搜尋廣告模式改變後留下的缺口。

Apollo Go 提供一個較長線的實體 AI 選項

自動駕駛是百度 AI 擴張的另一個長期方向。管理層表示，Apollo Go 第二季完成 100 萬次完全無人駕駛營運行程，累計行程超過 2,300 萬次；公司亦指每行駛 1,440 萬公里平均才有一次安全氣袋啟動。29

這些營運數字，比單純公布一項概念性的無人駕駛計劃更具實質性。不過，它們仍未構成完整的商業化證明。Apollo Go 還需要展示車隊經濟效益、監管持續性、地方合作夥伴，以及單車盈利能力。

行程數和自動駕駛里程可以反映服務部署規模，但不能單靠這些數字判斷投資回報。

香港雙重主要上市及機構買入，只是輔助訊號

百度由香港第二上市轉為主要上市的安排，已於 2026 年 9 月 1 日生效，公司正式在香港交易所及納斯達克採用雙重主要上市。百度表示，轉換不涉及發行新股或集資。39 43 46

香港主要上市有望改善市場接觸面，亦可能為日後納入港股通創造條件；但即使最終符合資格或被納入，這仍然屬於市場結構催化劑，而不是營運基本面轉強的證據。44

投資者申報亦令百度受到關注。Duquesne Family Office 在第二季 13F 文件披露持有 88,000 份百度 ADR，其他報道則提到多間大型投資機構買入或增持百度。40 48 不過，13F 文件本身是有滯後的持倉快照，不能代表完整投資論據，也不能保證相關持倉目前仍然存在。

「集中收成」對百度代表甚麼？

如果「集中收成」是指百度開始以雲端收入、GPU 需求、應用程式使用量、對外晶片銷售及自動駕駛營運數據，去衡量 AI 是否真正產生回報，這個說法是有一定道理的。

但如果它暗示 AI 轉型已經大功告成，說法就言之過早。2026 年第二季雖然 AI 業務帶來明顯的收入結構轉變，但集團總收入仍跌 4%，AI 應用只增長 3%，公司亦尚未證明新業務可以持續推動集團收入增長，並帶來更高盈利能力。4 18

最穩妥的結論是：百度的 AI 策略已經進入商業化階段。現時最有力的證據來自 AI 基建；應用程式仍在驗證盈利模式；晶片、搜尋、智能體及自動駕駛則提供額外增長選項。

接下來幾季的業績，將決定這些業務能否互相帶動，形成一門自我強化的 AI 生意，還是只會成為一家受傳統業務拖累、旗下各項新業務增長速度不一的科技公司。