百度已經唔再只係靠搜尋廣告，去資助一場 AI 實驗。2026 年第二季，百度核心 AI 業務收入達到 125 億元人民幣，佔百度一般業務收入一半，按年增長 25%；同期 AI 雲基礎設施收入上升 50%，GPU 雲收入更急升 283%。2510

不過，呢組數字需要睇清楚口徑。百度第二季集團總收入為 313 億元人民幣，按年下跌 4%；傳統網上營銷收入則下跌 19%。550 換句話講，AI 已經成為百度策略核心，但暫時未完全取代搜尋業務昔日帶來盈利嘅能力。

先釐清：AI 佔一半係「一般業務」收入

125 億元並唔係百度合併收入嘅一半，而係百度「一般業務」收入 252 億元嘅一半。29

呢個分別好重要。它確實反映百度收入結構出現重大轉變，但如果直接講成 AI 佔集團總收入一半，就會誇大轉型程度。AI 業務已經大到足以主導百度未來方向，但集團業績仍然受到廣告及其他傳統業務收縮拖累。

即使如此，營運數據仍然相當強。AI 雲基礎設施收入達 73 億元人民幣，按年升 50%；GPU 雲收入上升 283%。1655 呢個增長顯示市場對 AI 運算資源嘅需求，正以快過傳統雲服務嘅速度發展。不過，收入快速增長本身，未足以證明長遠一定有理想盈利。

投資回本期縮短，會否改寫百度盈利模式？

百度財務總監何海建表示，AI 投資回本期已由過往約五至六年，縮短至約兩至三年。他將改善歸因於 token 使用量增加、國產晶片成本下降，以及境內融資成本較低。54

如果呢個回本期可以維持，AI 基建就有機會由長期消耗現金嘅投資，變成可以自我供血嘅增長引擎。背後可能有幾個互相扣連嘅因素：

• GPU 集群使用率提高，可以將固定基建成本分攤到更多工作負載之上。
• 管理層指出，GPU 雲佔比提高後，利潤率可能優於傳統 CPU 雲。5157
• 如果百度自研嘅 Kunlunxin 晶片可以喺大規模部署下保持可靠表現，將有更多空間優化成本。5157
• 可重複使用嘅 AI 應用程式及智能代理，可能帶來持續嘅推理運算及雲容量需求，而唔只係一次性基建銷售。

管理層亦強調，百度希望雲收入增長快過整體行業，同時令資本開支低於市場預期。呢點係成個策略嘅重要試金石：百度要證明 AI 增長唔係靠失控式增加資本開支買返嚟。

至於 AI 利潤率將接近傳統搜尋及廣告業務，現時仍然係管理層預期，而唔係已經全面展示出嚟嘅集團業績。何海建預計短期內 AI 利潤率有望接近傳統搜尋及廣告，但最終結果仍取決於需求能否持續、設備使用率、定價、晶片經濟效益，以及投資紀律。4654

眼前風險：AI 正同時蠶食百度舊有生意

百度嘅 AI 策略面對一個相當棘手嘅過渡問題：搜尋廣告靠點擊及商業意圖變現，但 AI 直接生成答案，可能令用戶得到所需資訊之後，唔再產生同等嘅廣告機會。

壓力已經反映喺業績之中。第二季網上營銷收入按年跌 19%；而喺 AI 搜尋轉型期間，百度仍然將搜尋質素及用戶體驗放喺短期變現之前。4850

呢場其實係同時間競賽。百度要令 AI 雲、AI 應用、智能代理及新型搜尋格式帶來收入嘅速度，快過傳統付費搜尋廣告庫存消失。如果 AI 收入雖然增長，但利潤率偏低；或者 AI 搜尋加速蠶食廣告，卻未能帶來新商業收入，百度可能會變得戰略上更重要，但財務上反而更弱。

所以，真正值得觀察嘅唔係 AI 收入單一數字，而係以下幾項：

1. AI 雲增長喺比較基數逐步變大之後，能否繼續維持高水平。
2. GPU 雲擴張能否帶動毛利率及營運利潤率改善。
3. 基建投資回本期能否維持喺兩至三年左右。
4. AI 應用及智能代理能否帶來可重複收入，而唔係高成本客製化項目。
5. 當 AI 搜尋更普及之後，網上營銷收入能否止跌回穩。

雙重主要上市有咩改變？

百度喺 2026 年 9 月 1 日完成香港上市地位轉換，正式成為香港交易所及 Nasdaq 雙重主要上市公司。1226

呢個轉變有機會擴大百度投資者基礎，亦提升香港股份嘅策略價值。它同時令百度具備日後爭取納入港股通嘅條件。港股通係一個跨境交易渠道，合資格嘅內地投資者可以透過上海或深圳市場買入符合條件嘅香港上市股份。1824

但雙重主要上市唔等於自動納入港股通。百度仍然要符合相關資格要求，包括市值、流通性，以及指數或成份股要求等。18 因此，流動性改善或估值重估應該視為潛在利好，而唔係保證會出現嘅結果。

對百度嚟講，上市地位轉換亦配合佢嘅 AI 故事。更深厚嘅香港投資者基礎，可能令市場更容易將百度視為中國 AI 及基建平台，而唔只係一間美國上市嘅搜尋公司。不過，資本市場准入唔可以彌補執行表現不足；投資者始終要見到 AI 盈利逐步取代傳統盈利。

Kunlunxin 有機會釋放價值，但上市故事未經證實

百度旗下 AI 晶片子公司 Kunlunxin，亦係資本市場故事嘅另一個重點。百度已披露 Kunlunxin 以保密方式提交香港上市申請，但發售規模及架構當時仍未決定。44

之後有報道指，Kunlunxin 目標係以約 500 億美元估值進行香港 IPO。32 不過，呢個並非已確認估值，亦唔代表交易已經完成。Reuters Breakingviews 指出，呢個目標意味住估值大約喺半年內上升 17 倍，能否實現高度取決於晶片供應緊張程度、生產能力、商業化進度，以及投資者對國產 AI 硬件嘅需求。33

如果成功上市，Kunlunxin 可以獲得資金擴大產能，而公開市場亦會為呢項對百度全棧 AI 策略重要嘅資產提供一個較清晰嘅估值參考。上市亦可能令市場更容易睇到 Kunlunxin 嘅收入有幾多來自外部客戶，而唔係只靠百度內部需求。

但風險同樣明顯。公開市場投資者會審視 Kunlunxin 嘅利潤率、生產限制、客戶採用情況，以及對百度嘅依賴程度。至於有報道指潛在投資者可能被鼓勵喺認購 IPO 股份之餘，同時購買 Kunlunxin 晶片，Reuters 未能獨立核實，因此唔應視為發售方案已確定嘅一部分。3239

目前亦冇足夠證據，將百度其他資產可能上市納入基本估值。暫時嚟講，Kunlunxin 係最清晰嘅資本市場選項，但報道中嘅 500 億美元估值，應該視為進取目標，而唔係已經可以實現嘅結果。

競爭優勢：基建能力比模型新聞更重要

百度最有說服力嘅策略論述，係由模型、雲基建、晶片、搜尋到應用，建立一套垂直整合架構。如果表現可靠，並且可以用吸引嘅總成本提供服務，呢套架構有機會幫百度控制成本，亦令客戶留喺同一個生態系統之內。

但垂直整合唔會自動變成護城河。百度仍然要證明，佢嘅基建喺價格、供應、可靠性及客戶成果方面，都足以同大型雲服務及科技競爭對手抗衡。GPU 雲需求增長係好消息，但現有第二季數據本身，未足以證明百度已經建立持久優勢。

因此，應用程式及智能代理策略非常關鍵。當客戶可以接觸更多開放權重及競爭模型，基礎模型本身可能愈來愈難做出差異化。可以完成任務、接入企業工作流程，並帶來可量度商業價值嘅產品，或許比單獨出售模型存取權，更能拉動百度雲及推理基建需求。

消費者市場競爭同樣重要，因為聊天機械人使用量可能將流量由傳統搜尋帶走。新型聊天機械人帶來嘅壓力，顯示百度面對嘅唔只係「整一個更好模型」咁簡單，而係要建立一層真正可以商業化嘅 AI 搜尋及應用服務。48

投資故事要證明三件事

百度正由「搜尋業務下滑、靠舊業務資助 AI」嘅故事，轉向「全棧 AI 基建及應用平台」嘅故事。第二季業績已經為轉型前半段提供證據：AI 已佔一般業務收入一半，雲服務增長強勁，GPU 需求亦正在加速。210

但後半段仍然有待證明。百度要展示 AI 利潤率可以接近搜尋業務，新增 GPU 產能可以喺管理層所講嘅較短時間內回本，而 AI 應用及智能代理收入亦足以抵銷傳統廣告流失。

雙重主要上市及 Kunlunxin 潛在 IPO，可能改善百度嘅融資渠道，亦令 AI 資產更容易被投資者估值。但兩者都改變唔到最核心嘅營運考驗：百度必須將 AI 業務變成持久嘅盈利引擎，市場先可以有信心將佢視為 AI 基建領導者，而唔係一間仍處於轉型期嘅搜尋巨頭。

百度已經唔再只係靠搜尋廣告，去資助一場 AI 實驗。2026 年第二季，百度核心 AI 業務收入達到 125 億元人民幣，佔百度一般業務收入一半，按年增長 25%；同期 AI 雲基礎設施收入上升 50%，GPU 雲收入更急升 283%。2510

不過，呢組數字需要睇清楚口徑。百度第二季集團總收入為 313 億元人民幣，按年下跌 4%；傳統網上營銷收入則下跌 19%。550 換句話講，AI 已經成為百度策略核心，但暫時未完全取代搜尋業務昔日帶來盈利嘅能力。

先釐清：AI 佔一半係「一般業務」收入

125 億元並唔係百度合併收入嘅一半，而係百度「一般業務」收入 252 億元嘅一半。29

呢個分別好重要。它確實反映百度收入結構出現重大轉變，但如果直接講成 AI 佔集團總收入一半，就會誇大轉型程度。AI 業務已經大到足以主導百度未來方向，但集團業績仍然受到廣告及其他傳統業務收縮拖累。

即使如此，營運數據仍然相當強。AI 雲基礎設施收入達 73 億元人民幣，按年升 50%；GPU 雲收入上升 283%。1655 呢個增長顯示市場對 AI 運算資源嘅需求，正以快過傳統雲服務嘅速度發展。不過，收入快速增長本身，未足以證明長遠一定有理想盈利。

投資回本期縮短，會否改寫百度盈利模式？

百度財務總監何海建表示，AI 投資回本期已由過往約五至六年，縮短至約兩至三年。他將改善歸因於 token 使用量增加、國產晶片成本下降，以及境內融資成本較低。54

如果呢個回本期可以維持，AI 基建就有機會由長期消耗現金嘅投資，變成可以自我供血嘅增長引擎。背後可能有幾個互相扣連嘅因素：

• GPU 集群使用率提高，可以將固定基建成本分攤到更多工作負載之上。
• 管理層指出，GPU 雲佔比提高後，利潤率可能優於傳統 CPU 雲。5157
• 如果百度自研嘅 Kunlunxin 晶片可以喺大規模部署下保持可靠表現，將有更多空間優化成本。5157
• 可重複使用嘅 AI 應用程式及智能代理，可能帶來持續嘅推理運算及雲容量需求，而唔只係一次性基建銷售。

管理層亦強調，百度希望雲收入增長快過整體行業，同時令資本開支低於市場預期。呢點係成個策略嘅重要試金石：百度要證明 AI 增長唔係靠失控式增加資本開支買返嚟。

至於 AI 利潤率將接近傳統搜尋及廣告業務，現時仍然係管理層預期，而唔係已經全面展示出嚟嘅集團業績。何海建預計短期內 AI 利潤率有望接近傳統搜尋及廣告，但最終結果仍取決於需求能否持續、設備使用率、定價、晶片經濟效益，以及投資紀律。4654

眼前風險：AI 正同時蠶食百度舊有生意

百度嘅 AI 策略面對一個相當棘手嘅過渡問題：搜尋廣告靠點擊及商業意圖變現，但 AI 直接生成答案，可能令用戶得到所需資訊之後，唔再產生同等嘅廣告機會。

壓力已經反映喺業績之中。第二季網上營銷收入按年跌 19%；而喺 AI 搜尋轉型期間，百度仍然將搜尋質素及用戶體驗放喺短期變現之前。4850

呢場其實係同時間競賽。百度要令 AI 雲、AI 應用、智能代理及新型搜尋格式帶來收入嘅速度，快過傳統付費搜尋廣告庫存消失。如果 AI 收入雖然增長，但利潤率偏低；或者 AI 搜尋加速蠶食廣告，卻未能帶來新商業收入，百度可能會變得戰略上更重要，但財務上反而更弱。

所以，真正值得觀察嘅唔係 AI 收入單一數字，而係以下幾項：

1. AI 雲增長喺比較基數逐步變大之後，能否繼續維持高水平。
2. GPU 雲擴張能否帶動毛利率及營運利潤率改善。
3. 基建投資回本期能否維持喺兩至三年左右。
4. AI 應用及智能代理能否帶來可重複收入，而唔係高成本客製化項目。
5. 當 AI 搜尋更普及之後，網上營銷收入能否止跌回穩。

雙重主要上市有咩改變？

百度喺 2026 年 9 月 1 日完成香港上市地位轉換，正式成為香港交易所及 Nasdaq 雙重主要上市公司。1226

呢個轉變有機會擴大百度投資者基礎，亦提升香港股份嘅策略價值。它同時令百度具備日後爭取納入港股通嘅條件。港股通係一個跨境交易渠道，合資格嘅內地投資者可以透過上海或深圳市場買入符合條件嘅香港上市股份。1824

但雙重主要上市唔等於自動納入港股通。百度仍然要符合相關資格要求，包括市值、流通性，以及指數或成份股要求等。18 因此，流動性改善或估值重估應該視為潛在利好，而唔係保證會出現嘅結果。

對百度嚟講，上市地位轉換亦配合佢嘅 AI 故事。更深厚嘅香港投資者基礎，可能令市場更容易將百度視為中國 AI 及基建平台，而唔只係一間美國上市嘅搜尋公司。不過，資本市場准入唔可以彌補執行表現不足；投資者始終要見到 AI 盈利逐步取代傳統盈利。

Kunlunxin 有機會釋放價值，但上市故事未經證實

百度旗下 AI 晶片子公司 Kunlunxin，亦係資本市場故事嘅另一個重點。百度已披露 Kunlunxin 以保密方式提交香港上市申請，但發售規模及架構當時仍未決定。44

之後有報道指，Kunlunxin 目標係以約 500 億美元估值進行香港 IPO。32 不過，呢個並非已確認估值，亦唔代表交易已經完成。Reuters Breakingviews 指出，呢個目標意味住估值大約喺半年內上升 17 倍，能否實現高度取決於晶片供應緊張程度、生產能力、商業化進度，以及投資者對國產 AI 硬件嘅需求。33

如果成功上市，Kunlunxin 可以獲得資金擴大產能，而公開市場亦會為呢項對百度全棧 AI 策略重要嘅資產提供一個較清晰嘅估值參考。上市亦可能令市場更容易睇到 Kunlunxin 嘅收入有幾多來自外部客戶，而唔係只靠百度內部需求。

但風險同樣明顯。公開市場投資者會審視 Kunlunxin 嘅利潤率、生產限制、客戶採用情況，以及對百度嘅依賴程度。至於有報道指潛在投資者可能被鼓勵喺認購 IPO 股份之餘，同時購買 Kunlunxin 晶片，Reuters 未能獨立核實，因此唔應視為發售方案已確定嘅一部分。3239

目前亦冇足夠證據，將百度其他資產可能上市納入基本估值。暫時嚟講，Kunlunxin 係最清晰嘅資本市場選項，但報道中嘅 500 億美元估值，應該視為進取目標，而唔係已經可以實現嘅結果。

競爭優勢：基建能力比模型新聞更重要

百度最有說服力嘅策略論述，係由模型、雲基建、晶片、搜尋到應用，建立一套垂直整合架構。如果表現可靠，並且可以用吸引嘅總成本提供服務，呢套架構有機會幫百度控制成本，亦令客戶留喺同一個生態系統之內。

但垂直整合唔會自動變成護城河。百度仍然要證明，佢嘅基建喺價格、供應、可靠性及客戶成果方面，都足以同大型雲服務及科技競爭對手抗衡。GPU 雲需求增長係好消息，但現有第二季數據本身，未足以證明百度已經建立持久優勢。

因此，應用程式及智能代理策略非常關鍵。當客戶可以接觸更多開放權重及競爭模型，基礎模型本身可能愈來愈難做出差異化。可以完成任務、接入企業工作流程，並帶來可量度商業價值嘅產品，或許比單獨出售模型存取權，更能拉動百度雲及推理基建需求。

消費者市場競爭同樣重要，因為聊天機械人使用量可能將流量由傳統搜尋帶走。新型聊天機械人帶來嘅壓力，顯示百度面對嘅唔只係「整一個更好模型」咁簡單，而係要建立一層真正可以商業化嘅 AI 搜尋及應用服務。48

投資故事要證明三件事

百度正由「搜尋業務下滑、靠舊業務資助 AI」嘅故事，轉向「全棧 AI 基建及應用平台」嘅故事。第二季業績已經為轉型前半段提供證據：AI 已佔一般業務收入一半，雲服務增長強勁，GPU 需求亦正在加速。210

但後半段仍然有待證明。百度要展示 AI 利潤率可以接近搜尋業務，新增 GPU 產能可以喺管理層所講嘅較短時間內回本，而 AI 應用及智能代理收入亦足以抵銷傳統廣告流失。

雙重主要上市及 Kunlunxin 潛在 IPO，可能改善百度嘅融資渠道，亦令 AI 資產更容易被投資者估值。但兩者都改變唔到最核心嘅營運考驗：百度必須將 AI 業務變成持久嘅盈利引擎，市場先可以有信心將佢視為 AI 基建領導者，而唔係一間仍處於轉型期嘅搜尋巨頭。