Amazon大舉投資AI基建，正面對一個時間差：數據中心和伺服器要先付款、建成和部署，相關收入則要等設備投入服務後才逐步進帳。公司把2026年現金資本開支預測由約2,000億美元提高至2,200億美元，理由包括記憶體成本上升；過去12個月自由現金流亦由正數182億美元轉為負數76億美元。13

AWS業務增長和龐大的合約需求，為這輪投資提供一定理據，但兩者都不能保證投資會在多短時間內回本。

開支大增，自由現金流轉負

自由現金流是扣除資本開支後剩下的現金。數字轉負本身不代表公司錄得會計虧損，而是反映在相關期間內，資本開支高於自由現金流所衡量的現金餘額。Amazon提高2026年開支預測之際，過去12個月自由現金流按年下跌258億美元，轉為負數。13

據報，9月一次內部會議上，AWS財務主管John Felton對負責不少AI基建擴張工作的Prasad Kalyanaraman開玩笑說：「你令公司自由現金流轉負，恭喜你。」2 Kalyanaraman形容機器學習和AI業務「自由現金流大幅為負」，並據報預期公司自由現金流「未來幾年左右」仍會維持負數。這是媒體報道的內部預期，並非Amazon正式公布的財務指引。33

伺服器先到，未必即時可以開始賺錢

據報，Amazon內部電郵提到一項名為「Early Rack Receipt」的安排，讓搭載Nvidia GB300的伺服器機櫃在最終部署前，先運抵美國設施。有一份據報的預測估計，8月接收的機櫃價值約50億美元，其後每月約30億美元。這些數字屬預測，並非已完成交付的確認數字。533

財務上的關鍵，在於買入基建與真正投入使用之間的空檔。如果機櫃已經到貨，但仍未安裝和部署，Amazon便要先付出資金，設備暫時還未能用來服務客戶。報道提到機櫃早於部署抵達，但未有證實延誤的整體成本或持續時間。3233

AWS需求強勁，但回報時間仍未有答案

AWS第二季收入按年增長37%，達422億美元。6 據報，其剩餘履約責任（remaining performance obligations）達4,960億美元。9 這是已簽約、但尚未確認為收入的金額，並非Amazon已經收到的現金；它反映客戶承諾和需求，卻不能說明現金回報何時到手。

對投資者而言，兩者要分開看：AWS增長和龐大合約額，有助解釋Amazon為何要擴充基建；但投資回報仍取決於設備何時投入運作，以及客戶實際使用多少。現有報道未能獨立證實伺服器的回本年期或使用壽命，因此不宜把相關估算當成已確認事實。

10月29日業績，投資者可留意甚麼？

Amazon預定於10月29日公布第三季業績。17 報告或有助了解公司如何在持續投資與現金流之間取得平衡，值得留意的問題包括：

• 開支預測會否再變？ 留意約2,200億美元的計劃有沒有修訂，以及管理層如何解釋變動原因。
• 現金流走勢如何？ 比較營運現金流與資本開支，並留意管理層有否更清楚交代自由現金流何時有望回升。
• 新基建有沒有投入服務？ 留意已交付設備是否開始部署，以及有沒有為AWS收入帶來貢獻。
• 開支會否透過融資安排分擔？ 據報，Amazon正考慮把約80億美元的Nvidia Grace Blackwell硬件轉入由外部投資者融資的特殊目的公司，再租回使用。這仍是據報的建議方案，並非已確認完成的交易。1

Amazon的投資前景不只取決於市場有沒有AI需求，也要看公司能否及時把基建投入運作，再轉化成收入。AWS增長和合約承諾令擴建有其理據；自由現金流受壓，則令執行進度和回報時間成為觀察重點。

Amazon大舉投資AI基建，正面對一個時間差：數據中心和伺服器要先付款、建成和部署，相關收入則要等設備投入服務後才逐步進帳。公司把2026年現金資本開支預測由約2,000億美元提高至2,200億美元，理由包括記憶體成本上升；過去12個月自由現金流亦由正數182億美元轉為負數76億美元。13

AWS業務增長和龐大的合約需求，為這輪投資提供一定理據，但兩者都不能保證投資會在多短時間內回本。

開支大增，自由現金流轉負

自由現金流是扣除資本開支後剩下的現金。數字轉負本身不代表公司錄得會計虧損，而是反映在相關期間內，資本開支高於自由現金流所衡量的現金餘額。Amazon提高2026年開支預測之際，過去12個月自由現金流按年下跌258億美元，轉為負數。13

據報，9月一次內部會議上，AWS財務主管John Felton對負責不少AI基建擴張工作的Prasad Kalyanaraman開玩笑說：「你令公司自由現金流轉負，恭喜你。」2 Kalyanaraman形容機器學習和AI業務「自由現金流大幅為負」，並據報預期公司自由現金流「未來幾年左右」仍會維持負數。這是媒體報道的內部預期，並非Amazon正式公布的財務指引。33

伺服器先到，未必即時可以開始賺錢

據報，Amazon內部電郵提到一項名為「Early Rack Receipt」的安排，讓搭載Nvidia GB300的伺服器機櫃在最終部署前，先運抵美國設施。有一份據報的預測估計，8月接收的機櫃價值約50億美元，其後每月約30億美元。這些數字屬預測，並非已完成交付的確認數字。533

財務上的關鍵，在於買入基建與真正投入使用之間的空檔。如果機櫃已經到貨，但仍未安裝和部署，Amazon便要先付出資金，設備暫時還未能用來服務客戶。報道提到機櫃早於部署抵達，但未有證實延誤的整體成本或持續時間。3233

AWS需求強勁，但回報時間仍未有答案

AWS第二季收入按年增長37%，達422億美元。6 據報，其剩餘履約責任（remaining performance obligations）達4,960億美元。9 這是已簽約、但尚未確認為收入的金額，並非Amazon已經收到的現金；它反映客戶承諾和需求，卻不能說明現金回報何時到手。

對投資者而言，兩者要分開看：AWS增長和龐大合約額，有助解釋Amazon為何要擴充基建；但投資回報仍取決於設備何時投入運作，以及客戶實際使用多少。現有報道未能獨立證實伺服器的回本年期或使用壽命，因此不宜把相關估算當成已確認事實。

10月29日業績，投資者可留意甚麼？

Amazon預定於10月29日公布第三季業績。17 報告或有助了解公司如何在持續投資與現金流之間取得平衡，值得留意的問題包括：

• 開支預測會否再變？ 留意約2,200億美元的計劃有沒有修訂，以及管理層如何解釋變動原因。
• 現金流走勢如何？ 比較營運現金流與資本開支，並留意管理層有否更清楚交代自由現金流何時有望回升。
• 新基建有沒有投入服務？ 留意已交付設備是否開始部署，以及有沒有為AWS收入帶來貢獻。
• 開支會否透過融資安排分擔？ 據報，Amazon正考慮把約80億美元的Nvidia Grace Blackwell硬件轉入由外部投資者融資的特殊目的公司，再租回使用。這仍是據報的建議方案，並非已確認完成的交易。1

Amazon的投資前景不只取決於市場有沒有AI需求，也要看公司能否及時把基建投入運作，再轉化成收入。AWS增長和合約承諾令擴建有其理據；自由現金流受壓，則令執行進度和回報時間成為觀察重點。