阿里巴巴已經不再只是「有一個雲業務的中國電商公司」。截至 2026 年 6 月 30 日止的 2027 財年第一季度業績，反映出公司正進行一個更根本的轉型：電商繼續提供收入及現金基礎，而 AI 雲服務則逐漸成為主要增長引擎。

數據確實令人鼓舞，但仍未足以證明轉型已經成功。阿里巴巴一方面取得更快的增長及更佳的雲業務盈利能力，另一方面卻要接受集團盈利大幅下跌、自由現金流轉負，為 AI 基建擴張付出即時代價。

增長組合正在改變

阿里巴巴季度收入按年上升 9% 至人民幣 2,689.5 億元。不過，集團整體增長掩蓋了成熟業務與 AI 新機會之間的明顯差異。

阿里雲 AI 雲及計算服務的外部收入按年升 45% 至人民幣 484.4 億元，是該分部 22 個季度以來最快的增長速度。124

AI 相關產品收入亦連續第 12 個季度錄得三位數增長，按年化計算的收入運行率超過人民幣 495 億元。51214

這不代表 AI 已經取代電商，成為阿里巴巴最大的業務。但它清楚說明，市場日後如何評價阿里巴巴，將愈來愈取決於雲及 AI 能否遠快於集團整體增長。

雲業務開始顯現規模效應

今季最值得留意的，並不只是雲收入增長。阿里雲經調整 EBITA 按年急升 133%，經調整 EBITA 利潤率亦達 11.6%。4

這個組合很重要，因為它可能顯示阿里雲正逐步走出單純「燒錢擴規模」的階段。當客戶使用更多計算資源、模型服務及推理能力，基建和營運成本便有機會由更大的收入基礎分攤。

對看好阿里巴巴的投資者而言，這是重要訊號：阿里雲開始具備成為有盈利平台業務的樣子，而不只是服務淘寶、天貓等購物平台的配套部門。

不過，一個季度仍不足以證明長期利潤率已經定型。投資者還要觀察，當競爭加劇、價格受壓、基建成本變化時，這種增長能否持續。

阿里巴巴想建立完整 AI 技術堆疊

阿里巴巴的策略，不是只靠一個模型或一款應用程式取勝，而是把 AI 生態系統的多個層面連接起來，包括：

• Qwen 基礎模型：吸引開發者及用戶；
• 阿里雲基建及模型服務：提供計算、部署及推理能力；
• T-Head 晶片及相關硬件能力：位於底層基建；
• QwenWork 等企業應用程式；以及
• 加入淘寶及天貓的 AI 功能：將模型能力帶進阿里巴巴的消費者生態。

阿里巴巴將這套做法形容為涵蓋雲基建、模型服務、晶片及基礎模型的「全棧 AI」方案。4749

商業邏輯相當直接：Qwen 可以吸引開發者及帶來使用量，而周邊的雲基建、推理服務及企業產品，則提供更直接的變現途徑。

這種策略亦讓阿里巴巴有多個捕捉價值的機會。客戶可能先在某款應用接觸 Qwen，再使用阿里巴巴的模型服務，最後由阿里雲提供計算資源。問題是，這些環節能否形成真正的競爭優勢，還是只會令公司同時在太多業務上分散投入，仍然是執行層面的核心考驗。

AI 轉型的代價已寫在財務報表上

阿里巴巴的 AI 擴張絕不是低成本試驗。季度資本開支按年上升 75% 至人民幣 677 億元；歸屬普通股股東的淨利潤則下跌約 75% 至人民幣 104 億元，自由現金流錄得人民幣 447 億元流出。136

今季最鮮明的對比是：

• 收入增長加快；
• 雲收入及雲盈利能力改善；但
• 隨着科技及 AI 基建投資增加，集團盈利及自由現金流明顯轉差。

換句話說，管理層正要求投資者為一個跨越多年的基建周期投下信心。公司表示，自由現金流可能在 2029 財年左右重返正數，但這個展望取決於需求、資源使用率，以及已投入資本能否產生足夠回報。13

如果 AI 工作負載持續增加，而阿里巴巴又能以具吸引力的利潤率填滿新增容量，上行空間相當可觀。相反，如果基建使用不足、價格戰持續，或技術快速轉變，股東可能要在預期回本前承受多年的低回報。

電商仍然是轉型的「水喉」，但本身也有壓力

傳統電商業務仍然非常重要，因為它提供客戶關係、商戶活動，以及成熟的變現基礎。今季經營現金流按年升 11% 至人民幣 229 億元，即使自由現金流已被大額資本開支壓過。3

這種現金創造能力，令阿里巴巴比從零開始建立 AI 平台的新創公司擁有更大的調配空間。

但電商引擎並非毫無壓力。客戶管理收入按年下跌 7%；若撇除新營銷發展計劃造成的會計抵銷影響，按可比口徑計算的客戶管理收入只增長 1%。34

阿里巴巴現在要同時處理兩項艱難任務：一方面在網上零售及即時零售守住陣地，另一方面把大量資源轉投雲及 AI。如果電商盈利能力轉弱，公司的內部融資來源便會收窄，偏偏 AI 開支正在加速。

投資者下一步要看甚麼？

這份業績令阿里巴巴的投資論述，由相對簡單的電商復甦故事，變成一個有條件的 AI 平台個案。問題已不只是阿里巴巴能否讓購物平台恢復增長，而是它能否把電商規模、雲基建及 Qwen 生態，轉化為持久的 AI 現金流。

未來幾季可以留意以下五項指標：

1. 雲業務能否持續增長，而不是只有單季加速；
2. 雲業務利潤率及使用率走勢，尤其是新增容量投入市場後的表現；
3. Qwen 的變現證據，包括模型服務、應用程式及企業產品；
4. 資本效率，即資本開支何時開始帶動更強的自由現金流；以及
5. 核心電商的抗壓力，特別是客戶管理收入及經營現金流。

Motley Fool Stock Advisor 沒有把阿里巴巴列入目前推薦名單，是第三方編輯部的觀點，不能取代投資者對上述營運指標的分析。該服務宣傳的歷史回報比較亦只代表過去表現，並不能直接解答阿里巴巴本身面對的 AI 投資風險。172732

今季最清晰、也最平衡的結論是：阿里巴巴的 AI 及雲策略已經帶來真實增長，雲業務亦初步展現規模效應；但公司仍然在「先花錢、後求回報」。對股東而言，下一階段是一場承銷式考驗：今日由電商現金流支持的基建擴張，能否在日後變成高回報的 AI 平台。

阿里巴巴已經不再只是「有一個雲業務的中國電商公司」。截至 2026 年 6 月 30 日止的 2027 財年第一季度業績，反映出公司正進行一個更根本的轉型：電商繼續提供收入及現金基礎，而 AI 雲服務則逐漸成為主要增長引擎。

數據確實令人鼓舞，但仍未足以證明轉型已經成功。阿里巴巴一方面取得更快的增長及更佳的雲業務盈利能力，另一方面卻要接受集團盈利大幅下跌、自由現金流轉負，為 AI 基建擴張付出即時代價。

增長組合正在改變

阿里巴巴季度收入按年上升 9% 至人民幣 2,689.5 億元。不過，集團整體增長掩蓋了成熟業務與 AI 新機會之間的明顯差異。

阿里雲 AI 雲及計算服務的外部收入按年升 45% 至人民幣 484.4 億元，是該分部 22 個季度以來最快的增長速度。124

AI 相關產品收入亦連續第 12 個季度錄得三位數增長，按年化計算的收入運行率超過人民幣 495 億元。51214

這不代表 AI 已經取代電商，成為阿里巴巴最大的業務。但它清楚說明，市場日後如何評價阿里巴巴，將愈來愈取決於雲及 AI 能否遠快於集團整體增長。

雲業務開始顯現規模效應

今季最值得留意的，並不只是雲收入增長。阿里雲經調整 EBITA 按年急升 133%，經調整 EBITA 利潤率亦達 11.6%。4

這個組合很重要，因為它可能顯示阿里雲正逐步走出單純「燒錢擴規模」的階段。當客戶使用更多計算資源、模型服務及推理能力，基建和營運成本便有機會由更大的收入基礎分攤。

對看好阿里巴巴的投資者而言，這是重要訊號：阿里雲開始具備成為有盈利平台業務的樣子，而不只是服務淘寶、天貓等購物平台的配套部門。

不過，一個季度仍不足以證明長期利潤率已經定型。投資者還要觀察，當競爭加劇、價格受壓、基建成本變化時，這種增長能否持續。

阿里巴巴想建立完整 AI 技術堆疊

阿里巴巴的策略，不是只靠一個模型或一款應用程式取勝，而是把 AI 生態系統的多個層面連接起來，包括：

• Qwen 基礎模型：吸引開發者及用戶；
• 阿里雲基建及模型服務：提供計算、部署及推理能力；
• T-Head 晶片及相關硬件能力：位於底層基建；
• QwenWork 等企業應用程式；以及
• 加入淘寶及天貓的 AI 功能：將模型能力帶進阿里巴巴的消費者生態。

阿里巴巴將這套做法形容為涵蓋雲基建、模型服務、晶片及基礎模型的「全棧 AI」方案。4749

商業邏輯相當直接：Qwen 可以吸引開發者及帶來使用量，而周邊的雲基建、推理服務及企業產品，則提供更直接的變現途徑。

這種策略亦讓阿里巴巴有多個捕捉價值的機會。客戶可能先在某款應用接觸 Qwen，再使用阿里巴巴的模型服務，最後由阿里雲提供計算資源。問題是，這些環節能否形成真正的競爭優勢，還是只會令公司同時在太多業務上分散投入，仍然是執行層面的核心考驗。

AI 轉型的代價已寫在財務報表上

阿里巴巴的 AI 擴張絕不是低成本試驗。季度資本開支按年上升 75% 至人民幣 677 億元；歸屬普通股股東的淨利潤則下跌約 75% 至人民幣 104 億元，自由現金流錄得人民幣 447 億元流出。136

今季最鮮明的對比是：

• 收入增長加快；
• 雲收入及雲盈利能力改善；但
• 隨着科技及 AI 基建投資增加，集團盈利及自由現金流明顯轉差。

換句話說，管理層正要求投資者為一個跨越多年的基建周期投下信心。公司表示，自由現金流可能在 2029 財年左右重返正數，但這個展望取決於需求、資源使用率，以及已投入資本能否產生足夠回報。13

如果 AI 工作負載持續增加，而阿里巴巴又能以具吸引力的利潤率填滿新增容量，上行空間相當可觀。相反，如果基建使用不足、價格戰持續，或技術快速轉變，股東可能要在預期回本前承受多年的低回報。

電商仍然是轉型的「水喉」，但本身也有壓力

傳統電商業務仍然非常重要，因為它提供客戶關係、商戶活動，以及成熟的變現基礎。今季經營現金流按年升 11% 至人民幣 229 億元，即使自由現金流已被大額資本開支壓過。3

這種現金創造能力，令阿里巴巴比從零開始建立 AI 平台的新創公司擁有更大的調配空間。

但電商引擎並非毫無壓力。客戶管理收入按年下跌 7%；若撇除新營銷發展計劃造成的會計抵銷影響，按可比口徑計算的客戶管理收入只增長 1%。34

阿里巴巴現在要同時處理兩項艱難任務：一方面在網上零售及即時零售守住陣地，另一方面把大量資源轉投雲及 AI。如果電商盈利能力轉弱，公司的內部融資來源便會收窄，偏偏 AI 開支正在加速。

投資者下一步要看甚麼？

這份業績令阿里巴巴的投資論述，由相對簡單的電商復甦故事，變成一個有條件的 AI 平台個案。問題已不只是阿里巴巴能否讓購物平台恢復增長，而是它能否把電商規模、雲基建及 Qwen 生態，轉化為持久的 AI 現金流。

未來幾季可以留意以下五項指標：

1. 雲業務能否持續增長，而不是只有單季加速；
2. 雲業務利潤率及使用率走勢，尤其是新增容量投入市場後的表現；
3. Qwen 的變現證據，包括模型服務、應用程式及企業產品；
4. 資本效率，即資本開支何時開始帶動更強的自由現金流；以及
5. 核心電商的抗壓力，特別是客戶管理收入及經營現金流。

Motley Fool Stock Advisor 沒有把阿里巴巴列入目前推薦名單，是第三方編輯部的觀點，不能取代投資者對上述營運指標的分析。該服務宣傳的歷史回報比較亦只代表過去表現，並不能直接解答阿里巴巴本身面對的 AI 投資風險。172732

今季最清晰、也最平衡的結論是：阿里巴巴的 AI 及雲策略已經帶來真實增長，雲業務亦初步展現規模效應；但公司仍然在「先花錢、後求回報」。對股東而言，下一階段是一場承銷式考驗：今日由電商現金流支持的基建擴張，能否在日後變成高回報的 AI 平台。