阿里巴巴豪擲102億美元押注AI：Wan3.0點樣帶動雲端收入？

阿里巴巴今次係一場相當清楚嘅取捨：寧願短期盈利同每股價值受壓，都要盡快擴大AI基建同雲端需求。2026年8月推出商用影片生成模型Wan3.0，展示咗其AI投資點樣帶來收入；而800億港元（102億美元）配售新股，則顯示公司點樣為這場投資籌錢。12

Wan3.0唔只係做片工具，而係阿里雲嘅新入口

據阿里雲資料，Wan3.0可從文件、試算表、簡報及網頁等素材，生成最長30秒影片。公司表示，公開測試期間，模型已用於短劇及電影製作、廣告與營銷、旅遊推廣和音樂影片創作。1

呢類產品最直接嘅收入來源係按用量收費。報道指，其API價格由480p每秒0.05美元，到1080p每秒0.20美元不等。3 不過，真正嘅戰略價值未必只係影片生成費用：企業經阿里雲使用模型，同時會消耗推理運算資源，亦可能要用儲存、數據工具及其他雲端服務。

換句話講，Wan3.0有機會將製作廣告片、產品示範、培訓內容或媒體素材嘅客戶，帶入更高價值嘅企業雲端工作負載。

但賬唔係咁易計。較低價格有利吸引用戶，惟收入規模最終要足以覆蓋晶片、數據中心及模型研發成本。Wan3.0證明咗有商業化路徑，未證明到基建投資回報一定理想。

點解發新股，而唔係優先回購？

阿里巴巴完成配售7.1億股新普通股，每股112.70港元，集資800億港元。公司指所得淨額將投放於「全棧式」AI能力，包括基建、晶片及模型。234

用股權融資，好處係取得一筆確定資金，毋須增加債務與利息開支；代價係現有股東持股比例被攤薄。配售價較此前香港收市價折讓8.4%，令短期攤薄疑慮更明顯。2

這亦反映公司資本配置方向有變：與其主要靠回購減少流通股數，阿里巴巴選擇將資本投向一個長達數年嘅AI建設周期。公司實際上係押注，AI及雲端投資日後創造嘅回報，會高過現時回購股份帶來嘅效益。

呢個選擇是否合理，關鍵在於投資能否賺過資本成本。若雲端需求與利潤率未能相應提升，股東便要承受攤薄，卻未必得到相稱嘅盈利能力增長。

短期代價：盈利下跌、資本開支加重、股價受壓

融資前不久，阿里巴巴公布季度盈利按年跌75%；路透社將跌幅連繫到AI相關資本開支增加。17 大型AI部署通常先有成本、後有收入：硬件與數據中心要先投資，之後再承受折舊、營運開支，以及獲取客戶嘅成本。

投資者對盈利壓力及配售均有反應。公布後，阿里巴巴香港上市股份一度跌最多10%，市場焦點落在攤薄同執行風險。192

股價反應唔代表策略注定失敗，但反映市場而家要睇到實證：AI投入能否變成持續雲端收入及更佳盈利，而唔只係更大筆資本開支。

Wan3.0如何帶動阿里雲？

對阿里巴巴而言，Wan3.0並非單純面向消費者嘅生成式AI功能，而係可按使用量出售嘅雲端服務。企業為營銷影片、產品展示、培訓材料或媒體內容生成影片時，除了支付生成費用，亦可能逐步使用阿里雲更廣泛嘅AI服務組合。

樂觀情境可以係一個循環：

1. 有用嘅模型吸引用戶，帶來API使用量；
2. 使用量推高雲端算力及相關服務需求；
3. 更高使用率有助改善基建經濟效益；
4. 雲端收入及利潤率上升，再支援下一輪AI投資。

不過，這仍然係看好一方嘅推演，唔係已經出現嘅業績。投資者要留意AI相關雲端收入、基建使用率、雲端利潤率，以及新增盈利能否抵消配售帶來嘅攤薄。

高盛點解仍然睇好？

看好者認為，阿里巴巴嘅投入有相對具體嘅回報期。路透社報道，公司預期AI資本開支可在三年內回本。17 另有關於高盛研究嘅報道指出，該行認為AI需求可加快雲端增長，而利潤率改善則有助收回基建成本，形成正向循環。20

據報道，高盛預測阿里巴巴2027及2028財年每股盈利分別按年增長64%及33%。21 呢個預測依賴兩項前提：雲端與AI商業化加速，以及核心電商業務協助盈利復甦。因此，這是面向未來嘅投資論點，唔係現時投資已證明有足夠回報。

現階段，多空兩邊其實可以同時講得通：看好者見到具規模嘅雲端平台正在建立新盈利引擎；質疑者則見到前期巨額資本開支、折讓配售攤薄，以及回報時間表仍未明朗。

最後要睇邊幾個指標？

阿里巴巴已選擇積極為AI融資，並將Wan3.0等產品推向商業市場。下一關係執行。市場應觀察：阿里雲由AI驅動嘅收入能否快到足以提升基建使用率與利潤率、資本開支強度會否隨時間回落，以及每股盈利增長最終能否跑贏新股攤薄效應。

如果這些數字改善，Wan3.0就不止係一個AI做片工具，更可能成為阿里雲獲取並變現企業AI工作負載嘅入口；如果做唔到，這次折讓配股就可能被視為一場回報不足嘅昂貴AI競賽。