ADNOC少供5% Murban，點解油價較Brent貴近7美元？

至於2025年末至2026年初的出口數字，亦唔可以直接當成同今次一樣的現貨削減。ADNOC在2025年11月的預測顯示，Murban出口可供量由2025年12月約每日158萬桶，逐步升至2026年2月及3月約每日159萬桶。 更早的預測則指，部分減幅與ADNOC計劃增加自有煉油廠加工量有關。

簡單講，要分清楚三種不同情況：

• 今次調整： 據報臨時減少2026年8月及9月的現貨市場供應。
• 2025年7月事件： 個別貨櫃出現5%至接近40%的不平均削減，總量估計超過300萬桶。
• 2025年末至2026年初預測： 反映出口可供量及煉油安排的計劃變化，未必等同現貨市場突然被削減。

對全球原油市場有幾大影響？

短期而言，消息對中東原油現貨差價偏利好，尤其係買家視為Murban替代品的級別。不過，單靠一部分ADNOC現貨銷售收緊，未足以證明全球總原油供應出現決定性轉變。

真正關鍵係維修會持續幾耐。如果工程按計劃完成，10月現貨供應回復正常，Murban溢價可能回落；但如果亞洲買家繼續搶購即期貨，而供應仍然偏緊，壓力就可能蔓延至其他海灣相近級別，令區內原油差價維持高位。

ADNOC過往調配出口、股權合作夥伴及自有煉油廠之間的原油，亦曾經改變其他阿布扎比級別的供應量，並影響中東定價環境。

亞洲煉油商：第四季入油成本可能上升

依賴Murban現貨的煉油商，會先感受到9月及10月到貨的補貨成本上升。佢哋可以轉買其他原油，但替代並非話轉就轉：原油質素、煉廠設備、運費及可供裝船時間，都會影響另一種油是否真正划算。

如果Murban溢價持續，受影響煉油商的原油組合成本就會增加，煉油利潤率亦可能受壓，除非汽油、柴油等成品油價格同步上升，足以抵銷成本增幅。

買家亦可能提早採購，或者轉向其他海灣、Atlantic Basin（大西洋盆地）及其他合適級別，將部分Murban溢價傳導至更廣泛的亞洲現貨市場。不過，影響會因煉廠而異：能夠靈活調整原料組合的煉廠，受壓可能較細；需要Murban特定特性的煉廠，則較難搵到完全等價的替代品。

中東其他原油會否一齊受惠？

被Murban供應擠出的買家，較大機會轉向質素相近的輕質海灣原油，從而推高其他阿布扎比級別及部分競爭性區內貨源的差價。

但較重或含硫量明顯不同的原油，未必同樣受惠。最終會有幾多溢出效應，要視乎哪些煉廠真正需要Murban的特性，以及哪些煉廠可以調整原料比例。

ADNOC 11月起改用另一套定價方法

今次現貨供應收緊，正好同ADNOC另一項重要商業改革同時發生。由2026年11月1日起，ADNOC會將所有阿布扎比原油級別的官方售價（OSP），由現時以ICE Futures Abu Dhabi的Murban期貨合約為基礎，改為以即月Platts Dubai基準，加上ADNOC公布的差價計算。

現行Murban期貨方法，是在裝船前兩個月為原油定價；新制度則旨在令官方售價更貼近貨物實際裝船月份的市場情況。

這項轉變有兩個實際影響：

1. 長約原油定價會更直接反映臨近交付的實物市場。 即月Dubai基準理論上更貼近煉油商交收時面對的價格，但ADNOC最後公布的差價仍然十分重要。
2. Murban期貨在ADNOC長約定價中的角色會降低。 消息人士預期，交易商會在公布改革後，平倉或調整與IFAD Murban合約相關的持倉。

不過，改用新公式唔代表Murban會永久以更高溢價交易。改革改變的是參考基準，實物差價最終仍然取決於供求、出口安排及ADNOC公布的調整幅度。

對ADNOC策略有咩啟示？

將選擇性收緊現貨供應、以溢價出售的大型招標，以及轉用即月定價放埋一齊睇，可以見到ADNOC的商業策略似乎更重視市場反應速度和每桶原油的價值。這是根據市場行動作出的分析，並非ADNOC公開聲明的目標。

對ADNOC而言，亞洲市場尤其重要。路透引述Kpler數據指，阿聯酋佔中東輸往亞洲的原油船運比例，在6月及7月分別達32%及27%，高於一年前的20%。 亞洲現貨市場越緊，ADNOC管理貨量和定價的能力就越有價值。

接下來的關鍵，就係今次Murban供應緊張究竟只係一次維修造成的短期插曲，還是會演變成較長時間的主動供應管理。對亞洲煉油商而言，答案將決定目前的高溢價只是短暫的採購麻煩，抑或會真正變成第四季原料成本上升的來源。