德銀調低歐元企業債評級 伊朗戰事後遺症浮面 睇好美元債市

擠壓歐洲信貸市場嘅四大逆風

德銀今次下調評級，指出咗一堆對歐洲影響尤其嚴重嘅負面因素。

1. 頑固通脹同能源成本
霍爾木茲海峽近乎封閉，令到石油同天然氣價格持續高企。衝突爆發之前，每日平均有大約 47 艘船由東向西通過海峽；但自 2 月 27 日以嚟，呢個平均數字暴跌到大約每日 2 艘 。德銀同其他分析師都預測，現實嚟講，航運要全面恢復正常起碼要等到 2026 年底，意味住能源供應中斷同更高嘅投入成本，會喺今年餘下時間繼續嵌入歐洲企業嘅開支入面 。歐洲對能源價格上漲嘅曝險更高，已經令到德國國債孳息率同信貸息差喺衝突期間嘅升幅比美國更大 。

2. 航運成本上升
霍爾木茲呢個咽喉要道持續受阻，直接推高咗貨物同原材料嘅運輸成本。對於依賴全球供應鏈嘅歐洲製造商同零售商嚟講，呢啲高企嘅物流開支，係喺本身已經好高嘅能源賬單之上再加一層，對經營利潤率造成複合效應 。

3. 關稅不明朗
德銀嘅報告明確提及關稅不確定性係一個負面因素，尤其對歐洲而言 。歐洲出口商面對難以預測嘅貿易政策環境，限制咗佢哋規劃同投資嘅能力，同時本土仲要面對更高嘅投入成本。

4. 企業定價能力薄弱
或者最關鍵嘅一點係，歐洲企業將呢啲更高成本轉嫁畀客戶嘅能力有限。德銀嘅分析指出，歐元區嘅定價能力疲弱，意味住企業利潤率面臨雙重擠壓：成本上升，但又冇辦法透過加價完全收復 。相比之下，美國企業就展現出更強嘅利潤率韌性。

反常嘅市場定價同餘波理論

德銀喺 5 月初已經指出，美國同歐洲嘅信貸息差「反常地」比伊朗衝突開始之前更窄，儘管出現咗能源衝擊、增長預期減弱，同埋央行鷹派重新定價 。今次 6 月將歐元信貸下調至「減持」，正係信號話德銀預期呢個反常現象將會被修正，但主要會通過歐洲嘅表現跑輸嚟實現。

4 月份宣布嘅停火協議的確帶嚟咗短暫嘅反彈——4 月 8 日德國十年期債息跌咗 18 個點子，意大利債息更跌咗 33 個點子——但歐洲企業面對嘅潛在能源成本負擔並冇消失到 。德銀私人銀行全球投資總監 Christian Nolting 喺停火之後強調，霍爾木茲海峽嘅關鍵戰略意義仍然未解決，呼籲市場要保持謹慎 。

德銀傳達嘅訊息好清晰：戰事嘅直接敵對行動可能暫停咗，但對歐洲企業債券嚟講，真正嘅經濟考驗而家先至開始。