德銀調低歐元企業債評級 伊朗戰事後遺症浮面 睇好美元債市

伊朗戰事嘅餘波正喺重塑全球信貸市場嘅格局，而德意志銀行啱啱就落咗一注明確嘅賭注，睇死歐洲市場會更傷。2026年6月15日，由 Steve Caprio 率領嘅策略師團隊，將歐元計價嘅企業信貸評級下調至「減持」，相對睇好美元計價嘅債券 。德銀預期，歐洲嘅投資級同高收益企業債券息差去到年底都會擴闊，逆轉近期市場因過度樂觀而出現嘅信貸息差收窄情況，呢個息差水平甚至比衝突爆發之前仲要窄 。

點解德銀轉撐美國信貸？

德銀嘅報告指出，伊朗戰事嘅後遺症喺歐洲「浮現得更快」，而且影響比美國更嚴重 。最核心嘅脆弱點，係歐洲對經過霍爾木茲海峽嘅能源進口依賴程度大得多。美國企業受惠於更強勁嘅本土能源生產同美元嘅避險地位，但歐洲企業嘅成本結構就受到直接而持續嘅打擊 。

呢個相對弱勢，因為貨幣政策預期嘅分歧而進一步加劇。市場目前正反映歐洲央行喺2027年3月前會再加息多達三次，但就預期聯儲局會維持利率不變 。呢種歐洲央行鷹派預期重新定價，正好喺歐洲企業嘅利潤率已經因為能源同原材料價格高企而受壓嘅時候，進一步推高佢哋嘅借貸成本。

擠壓歐洲信貸市場嘅四大逆風

德銀今次下調評級，指出咗一堆對歐洲影響尤其嚴重嘅負面因素。

1. 頑固通脹同能源成本
霍爾木茲海峽近乎封閉，令到石油同天然氣價格持續高企。衝突爆發之前，每日平均有大約 47 艘船由東向西通過海峽；但自 2 月 27 日以嚟，呢個平均數字暴跌到大約每日 2 艘 。德銀同其他分析師都預測，現實嚟講，航運要全面恢復正常起碼要等到 2026 年底，意味住能源供應中斷同更高嘅投入成本，會喺今年餘下時間繼續嵌入歐洲企業嘅開支入面 。歐洲對能源價格上漲嘅曝險更高，已經令到德國國債孳息率同信貸息差喺衝突期間嘅升幅比美國更大 。

2. 航運成本上升
霍爾木茲呢個咽喉要道持續受阻，直接推高咗貨物同原材料嘅運輸成本。對於依賴全球供應鏈嘅歐洲製造商同零售商嚟講，呢啲高企嘅物流開支，係喺本身已經好高嘅能源賬單之上再加一層，對經營利潤率造成複合效應 。

3. 關稅不明朗
德銀嘅報告明確提及關稅不確定性係一個負面因素，尤其對歐洲而言 。歐洲出口商面對難以預測嘅貿易政策環境，限制咗佢哋規劃同投資嘅能力，同時本土仲要面對更高嘅投入成本。

4. 企業定價能力薄弱
或者最關鍵嘅一點係，歐洲企業將呢啲更高成本轉嫁畀客戶嘅能力有限。德銀嘅分析指出，歐元區嘅定價能力疲弱，意味住企業利潤率面臨雙重擠壓：成本上升，但又冇辦法透過加價完全收復 。相比之下，美國企業就展現出更強嘅利潤率韌性。

反常嘅市場定價同餘波理論

德銀喺 5 月初已經指出，美國同歐洲嘅信貸息差「反常地」比伊朗衝突開始之前更窄，儘管出現咗能源衝擊、增長預期減弱，同埋央行鷹派重新定價 。今次 6 月將歐元信貸下調至「減持」，正係信號話德銀預期呢個反常現象將會被修正，但主要會通過歐洲嘅表現跑輸嚟實現。

4 月份宣布嘅停火協議的確帶嚟咗短暫嘅反彈——4 月 8 日德國十年期債息跌咗 18 個點子，意大利債息更跌咗 33 個點子——但歐洲企業面對嘅潛在能源成本負擔並冇消失到 。德銀私人銀行全球投資總監 Christian Nolting 喺停火之後強調，霍爾木茲海峽嘅關鍵戰略意義仍然未解決，呼籲市場要保持謹慎 。

德銀傳達嘅訊息好清晰：戰事嘅直接敵對行動可能暫停咗，但對歐洲企業債券嚟講，真正嘅經濟考驗而家先至開始。