人工智能（AI）基建熱潮，正悄悄改變投資者對「新興市場」的理解。

台灣積體電路製造（TSMC，俗稱台積電）、三星電子（Samsung Electronics）及 SK 海力士（SK Hynix）股價大幅上升，令一項原本看似分散的新興市場投資，愈來愈像是集中押注 AI 硬件、台灣及南韓，而不是一籃子發展中經濟體。17

這種集中，當然推高了近期回報；但同時亦改變了投資者買入新興市場指數基金時，實際承受的風險。

三隻股票，點解可以左右大部分回報？

台積電、三星電子及 SK 海力士，現時佔晨星 Emerging Markets Target Market Exposure Index（新興市場目標市場曝險指數）26.7%。過去一年，三間公司合共貢獻該基準指數 30.3% 回報中的約 57%。17

同一個趨勢亦出現在其他基準指數。2026 年上半年，半導體及科技硬件對 MSCI 新興市場指數回報的貢獻，甚至高過指數整體錄得的升幅，反映晶片相關股份的升勢抵銷了其他板塊的疲弱表現。資訊科技板塊佔指數的比重亦已接近一半。5

三間企業分別受惠於 AI 供應鏈中不同、但互相連繫的環節：

• 台積電：提供大量先進邏輯晶片的製造產能。
• 三星電子：同時擁有大型半導體業務及多元化電子產品業務。
• SK 海力士：主要集中於記憶體，當中包括 AI 系統所需的高頻寬記憶體（HBM）。

所以，問題不只是科技股表現好。更關鍵的是，少數企業的市值已大到足以影響整個基準指數的國家、行業及整體回報分布。

地域集中，同樣值得留意

三間公司分別位於台灣及南韓，股價上升自然令新興市場投資組合的實際地域曝險更加集中。

換句話說，買入一隻追蹤新興市場指數的基金，投資者可能主要透過台積電持有台灣，透過三星電子及 SK 海力士持有南韓；而不是平均投資於區內銀行、消費企業、工業股及較小型市場。

有分析估算，台灣約佔 MSCI 新興市場指數四分之一，南韓接近五分之一，中國略低於四分之一，印度則約佔 12%。四個市場合計約佔指數 79%。13

這並不代表中國或印度的曝險消失，而是「新興市場」這個名稱，可能掩蓋了一個相對狹窄的投資組合：集中於四個大型亞洲市場，而其中相當部分回報又與同一條科技供應鏈掛鈎。

據路透社分析，這三間公司亦合共佔 MSCI 亞洲太平洋（日本除外）指數接近三分之一。1

點解基金經理會擔心指數過度集中？

市值加權指數的運作原理很直接：一間公司的股價及市值愈高，指數給予它的比重通常亦愈大。

這種設計可以反映市場當下的規模，但亦會帶來一個副作用：投資者往往在某個投資主題已經成為市場主角後，才被動地增加對它的曝險。

因此，一隻新興市場指數基金的實際投資內容，可能更加接近以下幾項押注：

• 台灣的先進半導體製造；
• 南韓的記憶體需求及價格；
• 全球 AI 基建資本開支周期；以及
• 少數大型科技企業的估值。

這與一個分散投資於本地金融、消費需求、商品、基建、製造業及較小型新興經濟體的組合，有明顯分別。

主動型基金經理亦面對類似難題。基金投資章程通常會限制單一股票或單一板塊的最高比重。路透社報道，台積電、三星電子及 SK 海力士的合計比重，已高於不少主動型投資組合規則所能接受的水平。1

於是，基金經理要在兩個不容易的選擇之間取捨：

• 減持這些主導市場的股份，冒着晶片股繼續上升而跑輸基準的風險；或
• 貼近指數持倉，但接受可能與基金分散投資規則相衝突的集中度。

這個選擇造成的回報差距可以相當大。Coronation Global Emerging Markets Fund 在 2026 年第二季錄得 13.9% 回報，但仍落後 MSCI 新興市場基準指數 10.1 個百分點，原因是集中於 AI 供應鏈的升市主要惠及指數內的重磅股。4

今次集中程度，是否比以往更誇張？

晨星表示，目前的市場集中程度已超過過去一些其後出現大幅拋售的時期。7

不過，現有資料沒有提供一套一致的歷史百分比，也沒有列出每一個可供比較的時期。因此，未能根據目前資料準確計算「今次比某一次過往事件高出多少」。較穩妥的結論是：集中程度已高到令多名分析員將它視為主要投資組合風險，而不只是股市強勢後的附帶現象。

這個分別很重要。只要龍頭企業盈利持續強勁，高度集中的指數仍然可以繼續跑贏大市；但如果市場同時調低對這批企業的盈利或估值預期，同一種結構亦會放大跌勢。

AI 投資邏輯有根據，但不代表升勢一定持久

這輪升市並非完全由投機情緒推動。AI 基建需要先進邏輯晶片及專門記憶體，而台灣及南韓擁有大量相關生產能力。半導體盈利及 AI 相關資本開支，為三間公司的升勢提供了實質基本因素支持。45

然而，今日需求強勁，不代表目前的增長速度或估值一定可以長期維持。

半導體市場本身具有周期性。客戶可能減少訂單，庫存可能累積，記憶體價格可能轉弱，企業資本開支亦可能放慢。投資者也可能重新評估企業投放於 AI 基建後，最終可以取得多少回報。

當三間公司已佔一個重要新興市場基準指數 26.7% 時，即使銀行、消費股及其他新興市場企業的基本面保持健康，只要市場對 AI 投資前景的看法改變，整個指數仍可能受到明顯影響。17

所以，真正的風險並不是 AI 機遇不存在，而是一個確實具長期潛力的主題，可能已經集中反映在少數公司及市場的股價之中，令指數投資者對單一周期及單一估值環境格外敏感。

主動型基金經理如何尋找分散機會？

部分基金經理正減少或限制對大型半導體股的持倉，並尋找與 AI 硬件周期相關性較低的投資機會。市場報道指，部分經理開始留意中國金融股、東盟企業及印度公司，作為較廣泛的新興市場曝險來源。17

這些領域可以提供不同類型的投資主題，例如本地信貸、消費、基建及區域製造業。不過，分散投資並不代表一項資產必然便宜或值得買入；它只是改變了投資者承受的風險種類。

同時，主動型基金經理亦要接受另一個現實：如果晶片股集中升勢持續，減持重磅股份可能令基金繼續跑輸基準。

買新興市場基金前，應該睇清楚五件事

ETF 或互惠基金的名稱，並不足以證明它已經充分分散。投資者可以先檢查以下項目：

1. 十大持倉：台積電、三星電子、SK 海力士及其他 AI 相關企業，合共佔多少比重？
2. 國家比重：實際有多少資產與台灣及南韓相關？中國、印度、東盟及拉丁美洲又佔多少？
3. 行業比重：基金是否分散於金融、消費、工業及原材料，還是科技股已接近投資組合一半？
4. 基準指數規則：基金是否追蹤市值加權指數，因而會在贏家股價上升後自動增加持倉？
5. 主動型限制：如果基金刻意減持大型晶片股，當基準指數繼續由這些股份帶動時，投資組合能否承受跑輸的階段？

結論：AI 熱潮是真的，但「新興市場」未必如想像中分散

AI 已經為台積電、三星電子及 SK 海力士帶來真實的盈利能力及戰略重要性，亦解釋了為何三間公司對新興市場回報有如此大的影響力。

但同一份成功，也令廣泛的新興市場指數變得高度依賴三間公司、兩個市場及一個科技周期。對於真正想分散投資的投資者，最重要的是查看基金的實際股票、國家及行業比重，而不是單靠「新興市場」四個字作判斷。這個標籤，未必再等於「乜都有少少」。

人工智能（AI）基建熱潮，正悄悄改變投資者對「新興市場」的理解。

台灣積體電路製造（TSMC，俗稱台積電）、三星電子（Samsung Electronics）及 SK 海力士（SK Hynix）股價大幅上升，令一項原本看似分散的新興市場投資，愈來愈像是集中押注 AI 硬件、台灣及南韓，而不是一籃子發展中經濟體。17

這種集中，當然推高了近期回報；但同時亦改變了投資者買入新興市場指數基金時，實際承受的風險。

三隻股票，點解可以左右大部分回報？

台積電、三星電子及 SK 海力士，現時佔晨星 Emerging Markets Target Market Exposure Index（新興市場目標市場曝險指數）26.7%。過去一年，三間公司合共貢獻該基準指數 30.3% 回報中的約 57%。17

同一個趨勢亦出現在其他基準指數。2026 年上半年，半導體及科技硬件對 MSCI 新興市場指數回報的貢獻，甚至高過指數整體錄得的升幅，反映晶片相關股份的升勢抵銷了其他板塊的疲弱表現。資訊科技板塊佔指數的比重亦已接近一半。5

三間企業分別受惠於 AI 供應鏈中不同、但互相連繫的環節：

• 台積電：提供大量先進邏輯晶片的製造產能。
• 三星電子：同時擁有大型半導體業務及多元化電子產品業務。
• SK 海力士：主要集中於記憶體，當中包括 AI 系統所需的高頻寬記憶體（HBM）。

所以，問題不只是科技股表現好。更關鍵的是，少數企業的市值已大到足以影響整個基準指數的國家、行業及整體回報分布。

地域集中，同樣值得留意

三間公司分別位於台灣及南韓，股價上升自然令新興市場投資組合的實際地域曝險更加集中。

換句話說，買入一隻追蹤新興市場指數的基金，投資者可能主要透過台積電持有台灣，透過三星電子及 SK 海力士持有南韓；而不是平均投資於區內銀行、消費企業、工業股及較小型市場。

有分析估算，台灣約佔 MSCI 新興市場指數四分之一，南韓接近五分之一，中國略低於四分之一，印度則約佔 12%。四個市場合計約佔指數 79%。13

這並不代表中國或印度的曝險消失，而是「新興市場」這個名稱，可能掩蓋了一個相對狹窄的投資組合：集中於四個大型亞洲市場，而其中相當部分回報又與同一條科技供應鏈掛鈎。

據路透社分析，這三間公司亦合共佔 MSCI 亞洲太平洋（日本除外）指數接近三分之一。1

點解基金經理會擔心指數過度集中？

市值加權指數的運作原理很直接：一間公司的股價及市值愈高，指數給予它的比重通常亦愈大。

這種設計可以反映市場當下的規模，但亦會帶來一個副作用：投資者往往在某個投資主題已經成為市場主角後，才被動地增加對它的曝險。

因此，一隻新興市場指數基金的實際投資內容，可能更加接近以下幾項押注：

• 台灣的先進半導體製造；
• 南韓的記憶體需求及價格；
• 全球 AI 基建資本開支周期；以及
• 少數大型科技企業的估值。

這與一個分散投資於本地金融、消費需求、商品、基建、製造業及較小型新興經濟體的組合，有明顯分別。

主動型基金經理亦面對類似難題。基金投資章程通常會限制單一股票或單一板塊的最高比重。路透社報道，台積電、三星電子及 SK 海力士的合計比重，已高於不少主動型投資組合規則所能接受的水平。1

於是，基金經理要在兩個不容易的選擇之間取捨：

• 減持這些主導市場的股份，冒着晶片股繼續上升而跑輸基準的風險；或
• 貼近指數持倉，但接受可能與基金分散投資規則相衝突的集中度。

這個選擇造成的回報差距可以相當大。Coronation Global Emerging Markets Fund 在 2026 年第二季錄得 13.9% 回報，但仍落後 MSCI 新興市場基準指數 10.1 個百分點，原因是集中於 AI 供應鏈的升市主要惠及指數內的重磅股。4

今次集中程度，是否比以往更誇張？

晨星表示，目前的市場集中程度已超過過去一些其後出現大幅拋售的時期。7

不過，現有資料沒有提供一套一致的歷史百分比，也沒有列出每一個可供比較的時期。因此，未能根據目前資料準確計算「今次比某一次過往事件高出多少」。較穩妥的結論是：集中程度已高到令多名分析員將它視為主要投資組合風險，而不只是股市強勢後的附帶現象。

這個分別很重要。只要龍頭企業盈利持續強勁，高度集中的指數仍然可以繼續跑贏大市；但如果市場同時調低對這批企業的盈利或估值預期，同一種結構亦會放大跌勢。

AI 投資邏輯有根據，但不代表升勢一定持久

這輪升市並非完全由投機情緒推動。AI 基建需要先進邏輯晶片及專門記憶體，而台灣及南韓擁有大量相關生產能力。半導體盈利及 AI 相關資本開支，為三間公司的升勢提供了實質基本因素支持。45

然而，今日需求強勁，不代表目前的增長速度或估值一定可以長期維持。

半導體市場本身具有周期性。客戶可能減少訂單，庫存可能累積，記憶體價格可能轉弱，企業資本開支亦可能放慢。投資者也可能重新評估企業投放於 AI 基建後，最終可以取得多少回報。

當三間公司已佔一個重要新興市場基準指數 26.7% 時，即使銀行、消費股及其他新興市場企業的基本面保持健康，只要市場對 AI 投資前景的看法改變，整個指數仍可能受到明顯影響。17

所以，真正的風險並不是 AI 機遇不存在，而是一個確實具長期潛力的主題，可能已經集中反映在少數公司及市場的股價之中，令指數投資者對單一周期及單一估值環境格外敏感。

主動型基金經理如何尋找分散機會？

部分基金經理正減少或限制對大型半導體股的持倉，並尋找與 AI 硬件周期相關性較低的投資機會。市場報道指，部分經理開始留意中國金融股、東盟企業及印度公司，作為較廣泛的新興市場曝險來源。17

這些領域可以提供不同類型的投資主題，例如本地信貸、消費、基建及區域製造業。不過，分散投資並不代表一項資產必然便宜或值得買入；它只是改變了投資者承受的風險種類。

同時，主動型基金經理亦要接受另一個現實：如果晶片股集中升勢持續，減持重磅股份可能令基金繼續跑輸基準。

買新興市場基金前，應該睇清楚五件事

ETF 或互惠基金的名稱，並不足以證明它已經充分分散。投資者可以先檢查以下項目：

1. 十大持倉：台積電、三星電子、SK 海力士及其他 AI 相關企業，合共佔多少比重？
2. 國家比重：實際有多少資產與台灣及南韓相關？中國、印度、東盟及拉丁美洲又佔多少？
3. 行業比重：基金是否分散於金融、消費、工業及原材料，還是科技股已接近投資組合一半？
4. 基準指數規則：基金是否追蹤市值加權指數，因而會在贏家股價上升後自動增加持倉？
5. 主動型限制：如果基金刻意減持大型晶片股，當基準指數繼續由這些股份帶動時，投資組合能否承受跑輸的階段？

結論：AI 熱潮是真的，但「新興市場」未必如想像中分散

AI 已經為台積電、三星電子及 SK 海力士帶來真實的盈利能力及戰略重要性，亦解釋了為何三間公司對新興市場回報有如此大的影響力。

但同一份成功，也令廣泛的新興市場指數變得高度依賴三間公司、兩個市場及一個科技周期。對於真正想分散投資的投資者，最重要的是查看基金的實際股票、國家及行業比重，而不是單靠「新興市場」四個字作判斷。這個標籤，未必再等於「乜都有少少」。