海灣石油出口增加，未必即時帶來油價回落。原因之一，是全球市場之前消耗掉的庫存，並未因新一批貨物運出而自動補回。國際能源署（IEA）指，全球可觀察石油庫存在9月減少1,000萬桶，到月底仍較2月底少5.09億桶。911

庫存緩衝變薄，意味一旦航運或供應再受阻，市場較難用現有存貨填補缺口，價格因此仍然容易受供應風險牽動。

出口回升，點解庫存仍然跌？

可以將石油供應理解為「流量」，而庫存則是供求平衡後留下來的「存量」。海灣有更多石油運出，可以改善眼前供應；但要補回之前從庫存提取的石油，仍要有一段時間供應持續高於需求。

IEA估算，全球石油供應9月按月增加每日250萬桶，至每日1.023億桶；但全球可觀察庫存當月仍然下跌。IEA 10月報告亦指，陸上庫存再減少1.13億桶。9

出口數據亦顯示貨物流量回升。據市場數據公司Kpler的資料，阿拉伯半島灣區原油出口截至10月18日的一星期，平均每日2,460萬桶，高於戰前平均水平。這是區域每星期的出口數字，不能直接跟IEA按月計算的全球總供應量比較；不過兩組數據反映，出口回升和庫存仍然偏低可以同時發生。11

重要的不只是有幾多庫存，而是有幾多可以即時用

帳面上的庫存，不代表每一桶都可以即時送到市場。有些存貨難以調動，或者並未打算出售。

路透社報道，業界高層估計商業庫存不足60億桶，而且大部分實際上無法供全球市場使用。這是業界人士的評估，並不是說全球儲油設施已經幾乎清空。17

彭博報道，Vitol行政總裁羅素・哈迪（Russell Hardy）亦形容西方市場可動用的庫存已被消耗。這說明總庫存數字，與能迅速應付供應衝擊的部分，並不是同一回事。18

庫存跌得慢了，不等於開始補貨

庫存跌幅較上一星期少，仍然代表庫存繼續減少。美國能源資訊署（EIA）的最新數據顯示，截至10月23日的一星期，美國商業原油庫存減少190萬桶，降至4.106億桶，較該時節的五年平均低約4%。55

美國一星期的數據，並不能代表全球庫存走勢；但它說明，單憑庫存跌幅收窄，不能判定市場已經開始復原。Energy Intelligence的市場分析亦指出，供應只是略有增加，而庫存仍在減少，兩者不足以令市場恢復平衡。27

需求轉弱，油價仍可上升

油價不只反映目前消耗多少石油，也反映市場對下一批貨能否準時到達的憂慮。庫存緩衝愈薄，航線受阻、油輪延誤或產量再減，都更難靠存貨應付。

即使海灣出口回升，霍爾木茲海峽一帶的航運風險仍令市場關注。半島電視台報道，市場分析人士將油價上升，與庫存減少、運輸成本上升，以及敵對行動可能再起等因素聯繫起來。據報道提供的市場數據，布蘭特原油10月24日收市報每桶116.72美元。113

IEA 10月展望亦預計，2026年石油需求會下跌。需求轉弱可以減輕市場壓力，但不保證庫存會開始增加；關鍵仍是可供應的石油是否足以超過需求，令存貨得以補回。129

國際貨幣基金組織（IMF）則警告，油氣庫存下跌，可能考驗全球應對進一步能源供應中斷的能力。這項警告講的是市場抵禦衝擊的能力，並非對油價作出具體預測。48

哈迪提到的每日1,400萬桶，指的是甚麼？

哈迪所說的每日約1,400萬桶，指的是此前7至10日由中東運出的貨物：包括每日約1,200萬桶原油，以及每日200萬桶精煉產品。這是出口流量，不是估算衝突造成的供應損失。19

這個分別很重要：出口可以維持眼前供應，但庫存仍可能處於低位。單憑這個出口數字，無法判定冬季需要維持多少流量，也不足以推算一個確切油價水平。19

接下來要留意甚麼？

要判斷市場是否持續復原，不能只看出口量高不高；還要看庫存能否止跌回升，以及航運和供應路線能否保持暢通。相反，如果供應再受干擾，可即時動用的緩衝愈薄，市場就愈容易受影響。

IEA全球庫存數據、海灣出口流量和美國每星期的庫存報告，分別反映市場不同部分。單看其中任何一項，都不足以判定全球石油庫存緩衝是否已經恢復。91155

海灣石油出口增加，未必即時帶來油價回落。原因之一，是全球市場之前消耗掉的庫存，並未因新一批貨物運出而自動補回。國際能源署（IEA）指，全球可觀察石油庫存在9月減少1,000萬桶，到月底仍較2月底少5.09億桶。911

庫存緩衝變薄，意味一旦航運或供應再受阻，市場較難用現有存貨填補缺口，價格因此仍然容易受供應風險牽動。

出口回升，點解庫存仍然跌？

可以將石油供應理解為「流量」，而庫存則是供求平衡後留下來的「存量」。海灣有更多石油運出，可以改善眼前供應；但要補回之前從庫存提取的石油，仍要有一段時間供應持續高於需求。

IEA估算，全球石油供應9月按月增加每日250萬桶，至每日1.023億桶；但全球可觀察庫存當月仍然下跌。IEA 10月報告亦指，陸上庫存再減少1.13億桶。9

出口數據亦顯示貨物流量回升。據市場數據公司Kpler的資料，阿拉伯半島灣區原油出口截至10月18日的一星期，平均每日2,460萬桶，高於戰前平均水平。這是區域每星期的出口數字，不能直接跟IEA按月計算的全球總供應量比較；不過兩組數據反映，出口回升和庫存仍然偏低可以同時發生。11

重要的不只是有幾多庫存，而是有幾多可以即時用

帳面上的庫存，不代表每一桶都可以即時送到市場。有些存貨難以調動，或者並未打算出售。

路透社報道，業界高層估計商業庫存不足60億桶，而且大部分實際上無法供全球市場使用。這是業界人士的評估，並不是說全球儲油設施已經幾乎清空。17

彭博報道，Vitol行政總裁羅素・哈迪（Russell Hardy）亦形容西方市場可動用的庫存已被消耗。這說明總庫存數字，與能迅速應付供應衝擊的部分，並不是同一回事。18

庫存跌得慢了，不等於開始補貨

庫存跌幅較上一星期少，仍然代表庫存繼續減少。美國能源資訊署（EIA）的最新數據顯示，截至10月23日的一星期，美國商業原油庫存減少190萬桶，降至4.106億桶，較該時節的五年平均低約4%。55

美國一星期的數據，並不能代表全球庫存走勢；但它說明，單憑庫存跌幅收窄，不能判定市場已經開始復原。Energy Intelligence的市場分析亦指出，供應只是略有增加，而庫存仍在減少，兩者不足以令市場恢復平衡。27

需求轉弱，油價仍可上升

油價不只反映目前消耗多少石油，也反映市場對下一批貨能否準時到達的憂慮。庫存緩衝愈薄，航線受阻、油輪延誤或產量再減，都更難靠存貨應付。

即使海灣出口回升，霍爾木茲海峽一帶的航運風險仍令市場關注。半島電視台報道，市場分析人士將油價上升，與庫存減少、運輸成本上升，以及敵對行動可能再起等因素聯繫起來。據報道提供的市場數據，布蘭特原油10月24日收市報每桶116.72美元。113

IEA 10月展望亦預計，2026年石油需求會下跌。需求轉弱可以減輕市場壓力，但不保證庫存會開始增加；關鍵仍是可供應的石油是否足以超過需求，令存貨得以補回。129

國際貨幣基金組織（IMF）則警告，油氣庫存下跌，可能考驗全球應對進一步能源供應中斷的能力。這項警告講的是市場抵禦衝擊的能力，並非對油價作出具體預測。48

哈迪提到的每日1,400萬桶，指的是甚麼？

哈迪所說的每日約1,400萬桶，指的是此前7至10日由中東運出的貨物：包括每日約1,200萬桶原油，以及每日200萬桶精煉產品。這是出口流量，不是估算衝突造成的供應損失。19

這個分別很重要：出口可以維持眼前供應，但庫存仍可能處於低位。單憑這個出口數字，無法判定冬季需要維持多少流量，也不足以推算一個確切油價水平。19

接下來要留意甚麼？

要判斷市場是否持續復原，不能只看出口量高不高；還要看庫存能否止跌回升，以及航運和供應路線能否保持暢通。相反，如果供應再受干擾，可即時動用的緩衝愈薄，市場就愈容易受影響。

IEA全球庫存數據、海灣出口流量和美國每星期的庫存報告，分別反映市場不同部分。單看其中任何一項，都不足以判定全球石油庫存緩衝是否已經恢復。91155