智譜 vs MiniMax：2026年港股兩大AI IPO嘅命運分歧

MiniMax（股票代號00100.HK） 緊接喺1月9日掛牌，定價HK$165，係招股範圍嘅上限。佢集資約55.4億港元，零售部分超購1,848倍。首日開報HK$235.40，升42.7%，最終以HK$345收市，全日升109.1%，市值突破1,030億港元（約132億美元）。

單睇首日表現，MiniMax無疑係贏家。佢嘅升幅同絕對市值都遠超智譜，投資者似乎覺得呢個先係更值錢嘅AI概念。但呢個「開門紅」最終反而變成一種負擔。

狂歡之後：智譜低調起步，之後爆升到嚇親人

掛牌之後，兩隻股喺2026年頭幾個月繼續攀升，乘住AI熱潮嘅東風。但佢哋嘅升幅完全唔同級數。

到咗2月20日——農曆馬年首個交易日——兩隻股齊齊爆升。智譜收報HK$725，單日升42.7%；MiniMax升14%至HK$970，兩者合計市值突破3,000億港元。呢個時候MiniMax嘅股價仍然高過智譜，但智譜嘅動力明顯更強。

到3月中，智譜股價已較IPO價升超過250%。4月18日，股價大約喺HK$936水平，即係由IPO計已升約705%。換句話講，IPO抽到嘅每一蚊，三個月後就變咗八蚊。

MiniMax方面，佢喺3月18日觸及歷史高位HK$1,330，一度成為港股最高價嘅股票。不過呢個高位好快就成為過去。

轉折點：MiniMax嘅科創板公告

最大嘅分歧喺5月底出現。5月29日，智譜創出歷史新高HK$1,993，單日升超過20%，市值突破8,800億港元（約1,130億美元）。同一日MiniMax股價大約喺HK$768水平，雖然回報唔錯，但遠遠追唔上智譜嘅步伐。

然後喺5月31日，MiniMax投下一枚震撼彈。公司宣布正研究喺上海科創板進行雙重上市（A股IPO），並且已經同中信證券簽署輔導協議，向上海證監局提交咗上市輔導備案。呢個消息令香港投資者大為緊張，擔心股份攤薄、兩地估值套戥，以及公司增長故事可能更適合喺內地定價。

6月1日，MiniMax股價急跌超過13%，報約HK$726.50。呢次跌市令之前幾星期嘅升幅化為烏有，即使兩隻股即將喺6月5日起納入恒生科技指數（呢個動作通常會帶嚟被動資金流入），都阻止唔到MiniMax嘅跌勢。智譜就完全冇受影響，繼續向上。

2026年6月市值對比

到6月初，兩間AI公司嘅估值已經完全係兩個世界。

MiniMax市值備註： 現有資料冇直接提供MiniMax喺2026年6月嘅確實市值。以上1,800–1,900億港元嘅估算係基於6月1日股價約HK$726.50，並符合大約4.4倍IPO價嘅比例。對比之下，MiniMax首日市值已超過1,030億港元；股價最高曾達HK$1,330（3月18日）。

智譜嘅市值大約係MiniMax嘅八倍，完全扭轉咗首日MiniMax估值較高嘅局面。

點解智譜可以拋離咁多？

短期股價波動好難用單一理由解釋，但現有資料同報道指向三個主要因素。

估值起跑點好重要。 智譜首日只升13%，畀咗更大空間去隨住AI熱潮進一步重估。相反，MiniMax首日已升109%，即係一開波已經將大量利好因素反映咗喺股價度。可擴張嘅空間細咗，所以即使之後絕對回報唔錯，相對智譜嘅升幅就差好遠。

A股雙重上市計劃凍結咗MiniMax嘅升勢。 MiniMax喺5月底嘅回A公告，被部分投資者解讀為公司覺得內地交易所可以畀到更高估值。但對於現有香港股東嚟講，呢個消息即時帶嚟攤薄風險、監管不明朗，同埋資金可能由港股流向A股嘅憂慮。6月1日單日跌超過13%，清楚顯示市場仲未準備好去消化雙重上市嘅好處。

指數換馬對兩者都有利，但智譜之前已經行緊上坡路。 恒生指數公司喺5月22日宣布，智譜同MiniMax會一齊納入恒生科技指數，6月5日起生效。被動基金換馬通常會推高納入股份嘅股價，而智譜本身已經喺強勁嘅升浪中，所以喺指數買盤同「偷步」炒作嘅帶動下，得到嘅推動力遠超身陷回A陰霾嘅MiniMax。

兩間公司依然係史上最有價值嘅AI初創上市公司之一，MiniMax嘅A股計劃長遠可能帶嚟額外資金同內地投資者基礎。但對於2026年上半年呢個時段來說，香港呢對孖寶AI新股嘅故事，成為一個活生生嘅案例：首日爆升，唔一定贏到最後。