美日聯手干預日圓 15年首見 環球利差交易大洗牌：投資者唔再借日圓，轉用歐元同瑞士法郎

投資者冇大規模平倉，反而做咗一個更微妙、更反映市場智慧嘅動作——佢哋繼續玩利差交易，但就唔再借日圓，改為借歐元同瑞士法郎做融資貨幣 。以下係詳細分析。

聯合干預實際上做咗啲咩

美國同日本出手嘅時候，日圓已經跌穿164兌1美元嘅水平，係1986年以嚟最弱 。日本單方面估計用咗大約530億至590億美元買入日圓，美國財政部仲賣出歐元嚟籌集資金買日圓，參與咗呢次行動 。呢次係自1998年以嚟美日首次聯合買入日圓，亦係自2011年G7行動以嚟嘅首次協調干預 。

對於借日圓去買高息資產嘅短日圓利差交易者嚟講，日圓即時反彈3.3%當然好傷 。日圓利差交易嘅波幅急升，市場擔心2024年8月嗰次日圓利差交易爆煲（當年震盪咗環球市場）嘅情況會重演 。

但恐慌好快就過咗。

利差交易「繼續運作」——只係換咗個玩法

儘管有干預，《日本時報》報道話整體利差交易「繼續運作」，市場反應溫和，反而減低咗對2024年式爆煲嘅憂慮 。高盛喺干預前幾星期先至評估話，環球利差交易嘅條件係2000年以嚟最強，主要原因係利率差距大，而且非日圓貨幣對嘅波幅低 。呢個宏觀背景冇變過。

有變嘅係利差交易嘅融資方式。投資者冇平倉，而係分散風險，唔再依賴日圓，改為用歐元同瑞士法郎嚟借錢，再買高息新興市場資產 。

摩根士丹利警告，如果再干預日圓嘅風險持續，投資者可能會完全放棄日圓作為融資貨幣，轉而搵歐元同瑞士法郎做替代 。富國銀行就喺度賣出低息嘅瑞士法郎、買入日圓，賭日本雖然加息慢，但總會令日圓息率高過瑞士法郎 。

其實喺干預之前，呢個轉變已經開始咗。高盛早喺2026年嘅利差交易策略入面，已經將日圓、瑞士法郎同歐元列為三大首選融資貨幣 。彭博嘅新興市場利差交易指標，本身就用日圓、瑞士法郎同人民幣做融資貨幣 。對沖基金嘅操作方式一早已經係多貨幣——干預只係加速咗資金離開日圓嘅步伐。

點解投資者選擇「換馬」而唔係平倉？

答案好簡單：息差仍然巨大。日本嘅利率即使喺2026年6月日本央行加息到1%之後，仍然遠遠低過巴西、南非、土耳其等新興市場嘅高息 。直接平倉等於放棄呢個收益率。

透過轉換融資貨幣，投資者可以保留利差交易嘅利潤，同時減少日圓因為另一次聯合干預而急升嘅風險。《日本時報》指出，「投資者已經多元化咗，唔再依賴日圓，改為用歐元同瑞士法郎嚟融資，去買高息資產」。融資來源變咗，但策略冇變。

風險仍然存在

分析員繼續提醒，如果日圓突然大幅同意外地升值，仍然可能引發槓桿倉位嘅混亂平倉，導致系統性拋售 。國際結算銀行（BIS）亦都發表咗分析，指出2024年8月嘅動盪對2026年仍然有參考價值 。

不過，正因為利差交易嘅融資貨幣而家更加多元化，發生2024年嗰種系統性爆煲嘅機會已經降低咗 。風險冇消失，只係分散咗。而家嘅情況係：利差交易仍然活躍，只係資金來源由日圓變咗做歐元同瑞士法郎。