打仗燒錢油價暴跌 俄羅斯國庫僅五個月就用晒全年赤字額度

兩大赤字引擎：打仗燒錢同能源收入暴跌

有兩股強大力量同時將預算缺口越拉越大。

軍費開支颷升。 2026年頭四個月聯邦總開支達到17.598萬億盧布，按年增加15.7% 。最主要嘅推動力嚟自軍事、保安同國防工業嘅開支。克里姆林宮已經放風，話呢啲支出冇得傾，就算其他方面嘅預算壓力有幾大都會受到保護 。

石油同天然氣收入崩潰。 喺帳簿嘅另一邊，俄羅斯最關鍵嘅收入來源就慘不忍睹。一直以嚟，石油同天然氣收入大約佔聯邦總收入三分之一。但係喺2026年頭，呢筆收入暴跌咗差唔多40% 。原因包括全球油價下跌、七大工業國組織（G7）實施嘅價格上限，同埋因為西方制裁而減少咗嘅出口量 。整體嚟講，1至4月嘅聯邦總收入只係得11.721萬億盧布，比起2025年同期跌咗4.5% 。

越嚟越薄嘅安全網：國家財富基金受壓

俄羅斯政府一路都係用國家財富基金（NWF）嚟填補赤字。不過，佢嘅流動資產——即係可以即刻用嚟填氹嗰部分——正以一個令人擔憂嘅速度萎縮緊。

截至2026年4月，國家財富基金嘅流動資產剩返3.62萬億盧布，比3月嘅3.89萬億同年初超過4.1萬億都要少 。單係1月同2月，就已經用咗國家財富基金接近4000億盧布嘅流動資產去填補赤字 。

呢個基金已經燒咗戰前流動儲備大約三分之二 。俄羅斯天然氣工業銀行（Gazprombank）嘅分析師估計，按現時油價，國家財富基金嘅流動部分可能會喺1到1.3年之內完全耗盡 。如果油價再跌得急啲，落到每桶30至35美元水平，個基金可能喺2026年年底前就會清零 。

年終預測同嚴峻嘅財政前景

去到5月底赤字已經去到6.01萬億盧布，全年嘅結果肯定會比官方3.786萬億盧布目標差得遠。大多數認真嘅分析師都預測，2026年最終赤字會遠超預算，好大機會介乎GDP嘅2.5%到4%之間，主要取決於油價走勢，同埋下半年軍費會唔會再飆升 。

俄羅斯嘅長期財政信譽正面臨考驗，因為佢可以揀嘅政策選項越嚟越少，而且冇一個唔使付出沉重代價。

• 進一步抽乾國家財富基金係最直接嘅辦法，但呢個做法根本唔可以持續。按現時燒錢嘅速度，個基金冇可能頂多過一年。
• 喺國內發債受到高利率同因為西方制裁冇咗國際市場呢兩個因素限制。
• 加稅喺2025年已經做咗，包括實施個人入息累進稅同提高企業利得稅率。再加重稅負可能會壓垮本來已經好脆弱嘅私營經濟活動。
• 削減非國防開支係考慮緊嘅方向，但空間好有限。養老金同補貼等社會責任非常政治敏感，而且本身已經撥款不足 。
• 透過央行印鈔融資（即係所謂嘅「赤字貨幣化」），好大機會引發惡性通脹同令盧布進一步眨值，變相令打仗嘅實際成本變得更加高。

根本問題係結構性嘅。克里姆林宮認定高水平嘅打仗開支政治上冇得妥協，但支持呢筆開支嘅收入基礎就一路縮緊水，而國家財富基金呢個安全網又差唔多見底。除非油價可以大幅兼持續咁反彈，或者戰爭結束，否則俄羅斯嘅財政軌跡似乎係走向一個失序嘅調整，當中可能涉及大幅削減開支、更高嘅稅率，或者係一個破壞性嘅通脹循環。