高盛嘅價格目標而家就係平衡喺呢兩股異常力量之間嘅刀鋒上。

需求弱勢集中喺邊度

高盛點名兩個地區係需求短縮嘅主要來源：中國同歐洲。

喺中國，煉油廠嘅進口同燃油銷售都急劇下降，4月嘅零售銷售數字更加強化咗消費者縮手嘅畫面。需求放緩喺車用燃油、飛機燃油同石化原料方面都睇到，高盛特別提到亞洲石化廠嘅開工率偏低係另一個壓力訊號。

喺歐洲，飛機燃油進口量比2025年平均水平低咗大約60%，整體燃料消費表現亦都令高盛失望，即使佢哋嘅估算本身已經偏向保守。高盛分析4月零售銷售數據之後話，單係中國同西歐嘅下行風險已經大約相當於每日200萬桶，如果呢個情況持續，足以令Brent價格預測減少大約$10。

個需求窿係喺市場仍然極度缺貨嘅情況下出現嘅——呢個組合，高盛形容為真正嘅「需求摧毁階段」，即係高油價同供應短缺直接緊縮咗終端用戶嘅消費。

供應嗰邊：未消退嘅歷史性衝擊

霍爾木茲海峽正常情況下佔全球石油供應大約兩成。截至5月底，喺2月底美國-以色列空襲伊朗之後，海峽嘅流量已經暴跌到得返正常嘅大約5%。高盛話，庫存消耗入面大約三分之二係因為供應損失，其餘就係預防性囤積。

產量損失嘅數字好驚人：中東有大約每日1450萬桶嘅產能已經停擺，高盛估計喺佢哋嘅基線復甦路徑下，累計損失會超過8億桶。呢條復甦路徑而家假設海灣地區嘅出口要到6月底先恢復正常，比之前估計嘅5月中遲咗。

由Daan Struyven帶領嘅高盛分析團隊喺4月底嘅報告入面形容，呢個情況帶嚟嘅經濟風險「比我哋原油基線預測所顯示嘅更大，因為油價有淨上行風險、成品油價格異常高、產品短缺風險，以及衝擊規模前所未見」。

兩邊風險：點解$90咁唔確定

高盛嘅Q4基線預測——Brent $90同WTI $83——係一個嘗試去平衡兩股強大嘅相反力量，而高盛好明確咁話，風險係向兩邊走嘅。

下行風險：需求短縮擴大或者蔓延

已經錄得嘅每日400-500萬桶需求下跌，係價格前景嘅直接逆風。如果中國同歐洲嘅弱勢惡化，或者高油價繼續壓抑飛機燃油、石化產品同車用燃油嘅消費，價格有機會低過$90目標。高盛表示，需求侵蝕單一項就可以令Brent預測減大約$10。

關鍵係，高盛將呢個情況描述為「預期」嘅需求反應比模型顯示嘅更大——實際嘅終端石油需求似乎因為高油價而下跌得比佢哋之前嘅框架所估計嘅更多。

上行風險：霍爾木茲海峽繼續封閉

雖然有需求逆風，但供應衝擊仍然係最主要嘅上行威脅。霍爾木茲海峽對油輪嚟講仍然係實質上關閉，任何進一步嘅升級或者重開延誤，都會加深已經好嚴重嘅供應缺口。高盛嘅悲觀情境——海峽流量持續嚴重受限更長時間——會推高Q4 Brent超過$100，極端情況更加可以逼近$120。

全球庫存，即使係用樂觀嘅復甦假設，預計都會跌到至少2018年以嚟嘅最低水平。呢個令到市場幾乎冇乜緩衝空間去應對任何額外嘅中斷。

總結：困喺兩個極端之間嘅市場

高盛目前嘅觀點係，石油市場面對嘅唔係單一危機，而係兩個互相碰撞嘅危機。一邊係全球最大嘅兩個消費地區（北美以外）需求被摧毁緊；另一邊係霍爾木茲海峽封閉帶嚟現代史上最嚴重嘅供應限制。高盛嘅$90 Brent預測，本質上就係賭呢兩股力量會互相抵消——但報告好清楚咁話，任何一邊都可以決定性咁打破呢個平衡。

高盛嘅價格目標而家就係平衡喺呢兩股異常力量之間嘅刀鋒上。

需求弱勢集中喺邊度

高盛點名兩個地區係需求短縮嘅主要來源：中國同歐洲。

喺中國，煉油廠嘅進口同燃油銷售都急劇下降，4月嘅零售銷售數字更加強化咗消費者縮手嘅畫面。需求放緩喺車用燃油、飛機燃油同石化原料方面都睇到，高盛特別提到亞洲石化廠嘅開工率偏低係另一個壓力訊號。

喺歐洲，飛機燃油進口量比2025年平均水平低咗大約60%，整體燃料消費表現亦都令高盛失望，即使佢哋嘅估算本身已經偏向保守。高盛分析4月零售銷售數據之後話，單係中國同西歐嘅下行風險已經大約相當於每日200萬桶，如果呢個情況持續，足以令Brent價格預測減少大約$10。

個需求窿係喺市場仍然極度缺貨嘅情況下出現嘅——呢個組合，高盛形容為真正嘅「需求摧毁階段」，即係高油價同供應短缺直接緊縮咗終端用戶嘅消費。

供應嗰邊：未消退嘅歷史性衝擊

霍爾木茲海峽正常情況下佔全球石油供應大約兩成。截至5月底，喺2月底美國-以色列空襲伊朗之後，海峽嘅流量已經暴跌到得返正常嘅大約5%。高盛話，庫存消耗入面大約三分之二係因為供應損失，其餘就係預防性囤積。

產量損失嘅數字好驚人：中東有大約每日1450萬桶嘅產能已經停擺，高盛估計喺佢哋嘅基線復甦路徑下，累計損失會超過8億桶。呢條復甦路徑而家假設海灣地區嘅出口要到6月底先恢復正常，比之前估計嘅5月中遲咗。

由Daan Struyven帶領嘅高盛分析團隊喺4月底嘅報告入面形容，呢個情況帶嚟嘅經濟風險「比我哋原油基線預測所顯示嘅更大，因為油價有淨上行風險、成品油價格異常高、產品短缺風險，以及衝擊規模前所未見」。

兩邊風險：點解$90咁唔確定

高盛嘅Q4基線預測——Brent $90同WTI $83——係一個嘗試去平衡兩股強大嘅相反力量，而高盛好明確咁話，風險係向兩邊走嘅。

下行風險：需求短縮擴大或者蔓延

已經錄得嘅每日400-500萬桶需求下跌，係價格前景嘅直接逆風。如果中國同歐洲嘅弱勢惡化，或者高油價繼續壓抑飛機燃油、石化產品同車用燃油嘅消費，價格有機會低過$90目標。高盛表示，需求侵蝕單一項就可以令Brent預測減大約$10。

關鍵係，高盛將呢個情況描述為「預期」嘅需求反應比模型顯示嘅更大——實際嘅終端石油需求似乎因為高油價而下跌得比佢哋之前嘅框架所估計嘅更多。

上行風險：霍爾木茲海峽繼續封閉

雖然有需求逆風，但供應衝擊仍然係最主要嘅上行威脅。霍爾木茲海峽對油輪嚟講仍然係實質上關閉，任何進一步嘅升級或者重開延誤，都會加深已經好嚴重嘅供應缺口。高盛嘅悲觀情境——海峽流量持續嚴重受限更長時間——會推高Q4 Brent超過$100，極端情況更加可以逼近$120。

全球庫存，即使係用樂觀嘅復甦假設，預計都會跌到至少2018年以嚟嘅最低水平。呢個令到市場幾乎冇乜緩衝空間去應對任何額外嘅中斷。

總結：困喺兩個極端之間嘅市場

高盛目前嘅觀點係，石油市場面對嘅唔係單一危機，而係兩個互相碰撞嘅危機。一邊係全球最大嘅兩個消費地區（北美以外）需求被摧毁緊；另一邊係霍爾木茲海峽封閉帶嚟現代史上最嚴重嘅供應限制。高盛嘅$90 Brent預測，本質上就係賭呢兩股力量會互相抵消——但報告好清楚咁話，任何一邊都可以決定性咁打破呢個平衡。