Anthropic準備上市，但上市不代表其信貸評級一定會跟着升級。據報，Blackstone早前曾預期Anthropic上市後可取得投資級別評級，近日則改為向投資者表示，公司上市後仍可能停留在BB級左右的較高投機級別。2912

要留意，這是Blackstone據報對評級走勢的預期，並非評級機構已公布的新評級。一般所講的「垃圾級」債券，正式說法是投機級別，代表信貸風險高於投資級別，並不等同公司已陷入困境。

與KBRA六月評級有何分別？

信貸評級機構KBRA於六月給Anthropic BB+，即較投資級別門檻低一級。6 Blackstone如今預期上市後仍可能維持在較高的BB級投機級範圍，意味着未必能如早前所想跨過投資級別門檻。212

至於Project North Star擬發行的次級債，報道指市場預期其評級會與KBRA六月對Anthropic的評估相若。3444 這仍只是預期，並非該批債券已獲公布的正式評級。公司整體的發行人評級，也不一定與個別債券批次相同；債券條款及其在融資架構中的順位都會影響風險。

Blackstone參與的晶片融資安排

較早前的報道將Project North Star描述為約600億美元融資：當中約420億美元為有Broadcom擔保支持的優先債，另有180億美元次級債。由Blackstone管理的基金預計投入90億美元，佔次級債一半，用於支持約1.5吉瓦的Google自家設計TPU晶片相關融資。533

據報，次級債票面息率為10%；部分報道則形容其投資收益率高於10%。票面息率與收益率是不同概念，不能直接當成同一個數字。3340 路透其後報道，Blackstone連同美國銀行、花旗及摩根士丹利將提供總額630億美元融資，其中優先債約435億美元。1 現有報道未有交代這個較新的總額，與早前600億美元方案的各項細節如何對應。

評級未升級，借貸與回報會受甚麼影響？

一般而言，投機級評級代表借款人的信貸風險較高。由市場角度推斷，若Anthropic未能升至投資級別，借錢時或要提供較高成本；部分受投資級別限制的機構投資者，參與空間亦可能較窄。相關報道亦提到，評級風險或限制公司的借貸成本及接觸機構資金的能力。3

對次級債投資者來說，報道所指的高息是收入機會，卻不是保證實際回報。最終回報仍視乎Anthropic能否按期付息、投資者買入債券的價格，以及公司無法履行責任時可收回多少。若評級持續處於投機級別，債券亦可能較難單靠市場期待升級而增值。次級債的風險，亦應與有Broadcom支持的優先債分開評估。533

IPO不是信貸評級的保證

Anthropic於10月26日提交公開版S-1上市註冊文件，表示有意在Nasdaq Global Select Market上市A類普通股，股票代號為ANT。29 這代表公司正推進上市程序，並不表示IPO已完成，更不能單憑上市文件判斷其信貸評級已改善。

信貸評級關注的是公司償還債務的能力，並非只看股票可能值多少。Blackstone據報改變看法，正好提醒投資者：不要假設Anthropic一上市，就會由BB+附近的水平自動升至投資級別。26

Anthropic準備上市，但上市不代表其信貸評級一定會跟着升級。據報，Blackstone早前曾預期Anthropic上市後可取得投資級別評級，近日則改為向投資者表示，公司上市後仍可能停留在BB級左右的較高投機級別。2912

要留意，這是Blackstone據報對評級走勢的預期，並非評級機構已公布的新評級。一般所講的「垃圾級」債券，正式說法是投機級別，代表信貸風險高於投資級別，並不等同公司已陷入困境。

與KBRA六月評級有何分別？

信貸評級機構KBRA於六月給Anthropic BB+，即較投資級別門檻低一級。6 Blackstone如今預期上市後仍可能維持在較高的BB級投機級範圍，意味着未必能如早前所想跨過投資級別門檻。212

至於Project North Star擬發行的次級債，報道指市場預期其評級會與KBRA六月對Anthropic的評估相若。3444 這仍只是預期，並非該批債券已獲公布的正式評級。公司整體的發行人評級，也不一定與個別債券批次相同；債券條款及其在融資架構中的順位都會影響風險。

Blackstone參與的晶片融資安排

較早前的報道將Project North Star描述為約600億美元融資：當中約420億美元為有Broadcom擔保支持的優先債，另有180億美元次級債。由Blackstone管理的基金預計投入90億美元，佔次級債一半，用於支持約1.5吉瓦的Google自家設計TPU晶片相關融資。533

據報，次級債票面息率為10%；部分報道則形容其投資收益率高於10%。票面息率與收益率是不同概念，不能直接當成同一個數字。3340 路透其後報道，Blackstone連同美國銀行、花旗及摩根士丹利將提供總額630億美元融資，其中優先債約435億美元。1 現有報道未有交代這個較新的總額，與早前600億美元方案的各項細節如何對應。

評級未升級，借貸與回報會受甚麼影響？

一般而言，投機級評級代表借款人的信貸風險較高。由市場角度推斷，若Anthropic未能升至投資級別，借錢時或要提供較高成本；部分受投資級別限制的機構投資者，參與空間亦可能較窄。相關報道亦提到，評級風險或限制公司的借貸成本及接觸機構資金的能力。3

對次級債投資者來說，報道所指的高息是收入機會，卻不是保證實際回報。最終回報仍視乎Anthropic能否按期付息、投資者買入債券的價格，以及公司無法履行責任時可收回多少。若評級持續處於投機級別，債券亦可能較難單靠市場期待升級而增值。次級債的風險，亦應與有Broadcom支持的優先債分開評估。533

IPO不是信貸評級的保證

Anthropic於10月26日提交公開版S-1上市註冊文件，表示有意在Nasdaq Global Select Market上市A類普通股，股票代號為ANT。29 這代表公司正推進上市程序，並不表示IPO已完成，更不能單憑上市文件判斷其信貸評級已改善。

信貸評級關注的是公司償還債務的能力，並非只看股票可能值多少。Blackstone據報改變看法，正好提醒投資者：不要假設Anthropic一上市，就會由BB+附近的水平自動升至投資級別。26