比特幣考驗 8.3 萬美元：ETF 資金流能否接住獲利沽盤？

比特幣由 8 月 19 日低於 65,000 美元，急升至高於 82,000 美元後，早前持貨的投資者自然多咗誘因「食糊」。CryptoQuant 相關報道指，持幣者期內累計實現淨利潤約 110,000 BTC，單在 8 月 21 日已達約 23,000 BTC 的高峰。 20

呢個局面其實好直接：一邊係有盈利的持幣者趁升勢賣貨，另一邊就要靠新資金接住供應。現有證據較適合解讀為一次偏向樂觀、但尚未獲完全確認的牛市嘗試，而唔係新牛市已經塵埃落定。

點解「實現利潤」值得留意？

所謂實現利潤，係指投資者實際賣出比特幣後鎖定的收益，而非帳面浮盈。自 8 月 19 日累計約 110,000 BTC 的數據，反映這輪升市的確大幅提高了持幣者分派或沽貨的意欲。 20

不過，獲利回吐本身唔一定利淡。只要新增需求夠大、夠持久，市場一樣可以在投資者沽貨時繼續向上。但若需求時強時弱，或者升勢主要由衍生工具市場平倉推動，而非現貨持續吸納，急升後的市況就會較脆弱。

CryptoQuant 在 9 月 3 日的評估中指出，今輪升勢主要由空頭回補帶動，而唔係新需求推動；其 Bull Score 為 70。該機構的結論相當清楚：即使整體訊號偏好，在突破 83,000 美元前，比特幣仍然「只係一輪反彈」。 64

為何 83,000 美元成為關鍵位？

約 83,000 美元不只是一個整數阻力位。CryptoQuant 把它視為比特幣 365 日移動平均線所在，亦是其確認牛市市場狀態的門檻。 5564

真正重要的，不單是價格一度升穿，而係能否守得住。如果周線能持續收市於 365 日均線之上，意味買家有能力把舊阻力轉化成支持；相反，若多次受阻回落，當持幣者繼續鎖定利潤，市場便較容易進入整固甚至回調。

CryptoQuant 的 Bull Score 是一個 0 至 100 分的綜合指數，整合 10 項二元的鏈上及市場指標，涵蓋網絡活動、投資者盈利能力、需求、流動性及動能。其文件將 60 至 80 分界定為牛市區間，80 至 100 分則為「極度看好」。 59 不過，這只是其中一種分析模型，並非保證；同一機構仍然要求價格有效企穩在該移動平均線之上，才視作確認。

ETF 資金流是需求訊號，但要睇清來源

9 月 3 日，比特幣升上 82,000 美元之際，美國現貨比特幣 ETF 錄得 7.3087 億美元淨流入。BlackRock 的 iShares Bitcoin Trust（IBIT）佔 4.5396 億美元，即約全日總額的 62%。 8

這些流入反映，在鏈上持幣者趁高位獲利之時，受監管的 ETF 渠道確實有新資金買入比特幣敞口，有助消化部分賣盤。

但資金流的組成同樣重要。IBIT 佔接近三分之二，代表不能將這個大數字直接解讀成所有 ETF 都有同樣廣泛的買盤。 9 而且，單日大額流入亦不足以證明趨勢已經穩固。較有說服力的利好情境，會是連續多日錄得淨流入、現貨市場買盤保持韌性，以及價格持續站穩 83,000 美元之上。

宏觀環境與 9 月季節性仍是短線變數

市場踏入 9 月時，利率預期仍然是焦點。CoinDesk 報道指，市場當時預期美國聯儲局在 9 月 16 日會議加息 25 個基點的機會率為 66%。該報道亦指出，自 2013 年以來，9 月平均而言是比特幣表現最差的月份，平均跌幅約 3%；但歷史季節性只可作背景參考，不能當成預測。 33

對於比特幣這類高波動、又不會派息的資產，收緊利率的預期可令風險胃納更容易受經濟數據及大市波動影響。這並不會否定 ETF 買盤或鏈上動能，但會提高升勢要自我延續的難度。

哪些訊號會令牛市論點更站得住腳？

若以下幾項訊號同步出現，支持新牛市的證據將更強：

• 周線持續收於約 83,000 美元之上，即所指的 365 日移動平均線及 CryptoQuant 的確認門檻。 5564
• ETF 淨流入維持多個交易日，而非只靠單一異常強勁的日子。
• 更多 ETF 有參與流入，減低市場對單一大型基金的依賴。
• 由現貨主導、足以承接持續獲利沽盤的需求，而非主要靠空頭回補推動。

現階段較平衡的結論是：8 月升浪一方面帶來具意義的機構渠道需求訊號，另一方面亦令既有持幣者有強烈誘因沽貨獲利。比特幣能否在約 83,000 美元之上建立支持、同時維持有持續需求，會比 110,000 BTC 的獲利數字或單日 ETF 流入更能回答這輪升勢能否演變成確認牛市。

本文為市場分析，不構成投資建議。