比特幣升得急，未必一定要有鋪天蓋地嘅新買家。真正決定短線價格嘅，係每個價位上：買盤同願意拎出嚟賣嘅比特幣，邊一邊較多。

River 對比特幣由 2026 年 6 月約 58,420 美元低位反彈、逼近 85,000 美元嘅解釋，重點正正係市場微觀結構：肯賣幣嘅人少咗，可即時流通嘅賣盤變薄咗。1016

換句話講，交易所成交量偏低、ETF 資金流時好時壞，仍然可以同急升市並存。只要持幣者唔願意喺現價放貨，即使只是中等規模嘅現貨買盤、淡倉回補，或者間歇性機構需求，都足以令買家要一路追高先搵到幣。

流通供應，唔等於隨時肯賣嘅供應

比特幣「流通量」只係一個總數，唔係掛喺買賣盤上等成交嘅貨源。一枚 BTC 可以仍屬流通供應，但長期擺咗喺冷錢包、幾年冇郁過，或者持有人純粹覺得現價未值得賣。

分析員通常會用「長期持幣者」數據，估算市場中較不活躍嘅供應。常見定義係：持有至少 155 日嘅比特幣。到 7 月，長期持幣者據報持有破紀錄嘅 1,664 萬枚 BTC，約佔流通供應 83%。128

呢個數字唔代表 83% 比特幣永遠唔會賣，亦唔保證呢班人永遠睇好。它只反映極大部分幣近期冇移動；實際市場含意係，喺當時價位可以同新需求對接嘅貨源，可能比表面流通量少得多。

River 用更直接嘅數字概括：今年交易量跌約 30%，但比特幣價格升約 50%，而 81% 供應已經半年冇郁過。16 呢啲數據支持「可賣供應收緊」嘅說法，但只係某一刻嘅市場快照，唔係供應必定永遠緊張嘅保證。

River 所講嘅「賣家耗盡」係乜？

River 8 月分析指出，熊市階段主要由賣方主導：5 月至 7 月期間，ETF 曾賣出超過 90,000 枚 BTC；而長期持幣者喺此前 24 個月合共賣出超過 200 萬枚 BTC。其後一個月，賣壓有所減退，意味反彈時願意沽貨嘅投資者變少。5

所謂「賣家耗盡」，可以理解為以下連鎖反應：

1. 原本想賣、要賣嘅人，已經賣得七七八八；
2. 留低嘅持有人，未必肯喺現價賣；
3. 市場掛出嚟嘅賣盤愈來愈薄；
4. 新買盤要用更高價，先買得到下一批 BTC。

呢個唔係加密貨幣獨有。任何市場都係由邊際成交定價，即下一宗交易成交喺咩價，而唔係將全世界所有資產平均估價。當邊際賣盤收縮，所需買力自然少咗，但價格反而可以升得更快。

當然，薄市可以放大兩邊波幅。日後如果長期持幣者開始集中止賺，原本「鎖住」嘅供應重新入市，同樣可能迅速形成阻力。

低成交唔等於冇需求

重點唔係話買家消失，而係初段需求未必足以構成典型、全民參與式牛市；不過，偏緊嘅可賣供應令每一筆新增買盤對價格更敏感。

9 月仍有需求回暖跡象：

• 截至 9 月 4 日嗰星期，美國現貨比特幣 ETF 淨流入約 9.87 億美元；其中 9 月 3 日單日流入據報有 7.308 億美元，比特幣其後升穿 82,000 美元。18
• 9 月 21 日，美國現貨比特幣 ETF 據報單日吸資 9.99 億美元，比特幣重返 85,000 美元以上。20
• Glassnode 其後觀察到現貨及永續合約買家帶動升勢，鏈上活動亦增加；但該機構同時指出，按周計 ETF 淨流量仍約為負 3 億美元。26

呢幾點唔矛盾。ETF 只係其中一條需求渠道，而且單日流向可以好快逆轉。大額單日流入證明機構資金可以突然進場，卻未足以證明整個週期已有持久買力。

較平衡嘅理解係：可賣供應收縮，很可能放大咗今次反彈；現貨需求改善、個別 ETF 流入同衍生工具活動，則提供咗推動力。供應偏緊可以解釋點解價格咁容易被推高，但如果冇持續買家接力，就難以支撐長時間升浪。

點解 83,000 至 86,000 美元咁關鍵？

升市去到某些價位，阻力往往會突然出現，因為之前被套牢、或者終於返到成本價嘅持有人，可能選擇離場。

Glassnode 指出，83,000 至 86,000 美元係重要上方區域。長期持幣者約有 107 萬枚 BTC 喺呢個價位範圍買入，最大集中點接近 85,000 美元；美國現貨 ETF 持倉嘅估計平均成本亦接近該區。1929

因此，呢段價位係測試需求強度嘅關口：

• 若買盤能夠承接返本或止賺嘅沽盤，反映升勢可能正擴闊；
• 若市場每次升到該區都引發大量派貨，就支持「反彈仍然脆弱」嘅看法。

反彈要變牛市，仲欠乜？

按照 River 嘅框架，「賣家耗盡」係一個催化劑，唔係完整牛市論述。要形成較持久嘅升浪，市場要證明新增需求可以喺價格愈升愈高時，持續吸收重新出現嘅供應。

值得留意嘅訊號包括：

• 持續淨資金流入：唔只係個別 ETF 單日吸資，而係 ETF 及其他主要渠道都出現穩定上升趨勢；
• 更廣泛現貨參與：現貨成交增加，買盤唔係主要依賴淡倉回補或高槓桿衍生工具；
• 承接止賺沽盤嘅能力：當沉寂已久嘅 BTC 重返市場，價格能否守住持有人成本區之上；
• 較健康嘅市場廣度：更多市場參與者入場，同時避免槓桿過度堆積。

現階段，證據較支持一個較收斂嘅結論：比特幣今輪上升，可以合理解釋為即時可賣供應減少，加上需求正在改善、但仍未完全穩定。長期持幣者集中持有，令市場對新增買盤更敏感；但佢哋唔會令市場從此唔再需要新買家。526

薄賣盤市場可以升得好快；但一個可持續嘅牛市，始終要證明有足夠需求，去接住最終重返市場嘅賣家。

比特幣升得急，未必一定要有鋪天蓋地嘅新買家。真正決定短線價格嘅，係每個價位上：買盤同願意拎出嚟賣嘅比特幣，邊一邊較多。

River 對比特幣由 2026 年 6 月約 58,420 美元低位反彈、逼近 85,000 美元嘅解釋，重點正正係市場微觀結構：肯賣幣嘅人少咗，可即時流通嘅賣盤變薄咗。1016

換句話講，交易所成交量偏低、ETF 資金流時好時壞，仍然可以同急升市並存。只要持幣者唔願意喺現價放貨，即使只是中等規模嘅現貨買盤、淡倉回補，或者間歇性機構需求，都足以令買家要一路追高先搵到幣。

流通供應，唔等於隨時肯賣嘅供應

比特幣「流通量」只係一個總數，唔係掛喺買賣盤上等成交嘅貨源。一枚 BTC 可以仍屬流通供應，但長期擺咗喺冷錢包、幾年冇郁過，或者持有人純粹覺得現價未值得賣。

分析員通常會用「長期持幣者」數據，估算市場中較不活躍嘅供應。常見定義係：持有至少 155 日嘅比特幣。到 7 月，長期持幣者據報持有破紀錄嘅 1,664 萬枚 BTC，約佔流通供應 83%。128

呢個數字唔代表 83% 比特幣永遠唔會賣，亦唔保證呢班人永遠睇好。它只反映極大部分幣近期冇移動；實際市場含意係，喺當時價位可以同新需求對接嘅貨源，可能比表面流通量少得多。

River 用更直接嘅數字概括：今年交易量跌約 30%，但比特幣價格升約 50%，而 81% 供應已經半年冇郁過。16 呢啲數據支持「可賣供應收緊」嘅說法，但只係某一刻嘅市場快照，唔係供應必定永遠緊張嘅保證。

River 所講嘅「賣家耗盡」係乜？

River 8 月分析指出，熊市階段主要由賣方主導：5 月至 7 月期間，ETF 曾賣出超過 90,000 枚 BTC；而長期持幣者喺此前 24 個月合共賣出超過 200 萬枚 BTC。其後一個月，賣壓有所減退，意味反彈時願意沽貨嘅投資者變少。5

所謂「賣家耗盡」，可以理解為以下連鎖反應：

1. 原本想賣、要賣嘅人，已經賣得七七八八；
2. 留低嘅持有人，未必肯喺現價賣；
3. 市場掛出嚟嘅賣盤愈來愈薄；
4. 新買盤要用更高價，先買得到下一批 BTC。

呢個唔係加密貨幣獨有。任何市場都係由邊際成交定價，即下一宗交易成交喺咩價，而唔係將全世界所有資產平均估價。當邊際賣盤收縮，所需買力自然少咗，但價格反而可以升得更快。

當然，薄市可以放大兩邊波幅。日後如果長期持幣者開始集中止賺，原本「鎖住」嘅供應重新入市，同樣可能迅速形成阻力。

低成交唔等於冇需求

重點唔係話買家消失，而係初段需求未必足以構成典型、全民參與式牛市；不過，偏緊嘅可賣供應令每一筆新增買盤對價格更敏感。

9 月仍有需求回暖跡象：

• 截至 9 月 4 日嗰星期，美國現貨比特幣 ETF 淨流入約 9.87 億美元；其中 9 月 3 日單日流入據報有 7.308 億美元，比特幣其後升穿 82,000 美元。18
• 9 月 21 日，美國現貨比特幣 ETF 據報單日吸資 9.99 億美元，比特幣重返 85,000 美元以上。20
• Glassnode 其後觀察到現貨及永續合約買家帶動升勢，鏈上活動亦增加；但該機構同時指出，按周計 ETF 淨流量仍約為負 3 億美元。26

呢幾點唔矛盾。ETF 只係其中一條需求渠道，而且單日流向可以好快逆轉。大額單日流入證明機構資金可以突然進場，卻未足以證明整個週期已有持久買力。

較平衡嘅理解係：可賣供應收縮，很可能放大咗今次反彈；現貨需求改善、個別 ETF 流入同衍生工具活動，則提供咗推動力。供應偏緊可以解釋點解價格咁容易被推高，但如果冇持續買家接力，就難以支撐長時間升浪。

點解 83,000 至 86,000 美元咁關鍵？

升市去到某些價位，阻力往往會突然出現，因為之前被套牢、或者終於返到成本價嘅持有人，可能選擇離場。

Glassnode 指出，83,000 至 86,000 美元係重要上方區域。長期持幣者約有 107 萬枚 BTC 喺呢個價位範圍買入，最大集中點接近 85,000 美元；美國現貨 ETF 持倉嘅估計平均成本亦接近該區。1929

因此，呢段價位係測試需求強度嘅關口：

• 若買盤能夠承接返本或止賺嘅沽盤，反映升勢可能正擴闊；
• 若市場每次升到該區都引發大量派貨，就支持「反彈仍然脆弱」嘅看法。

反彈要變牛市，仲欠乜？

按照 River 嘅框架，「賣家耗盡」係一個催化劑，唔係完整牛市論述。要形成較持久嘅升浪，市場要證明新增需求可以喺價格愈升愈高時，持續吸收重新出現嘅供應。

值得留意嘅訊號包括：

• 持續淨資金流入：唔只係個別 ETF 單日吸資，而係 ETF 及其他主要渠道都出現穩定上升趨勢；
• 更廣泛現貨參與：現貨成交增加，買盤唔係主要依賴淡倉回補或高槓桿衍生工具；
• 承接止賺沽盤嘅能力：當沉寂已久嘅 BTC 重返市場，價格能否守住持有人成本區之上；
• 較健康嘅市場廣度：更多市場參與者入場，同時避免槓桿過度堆積。

現階段，證據較支持一個較收斂嘅結論：比特幣今輪上升，可以合理解釋為即時可賣供應減少，加上需求正在改善、但仍未完全穩定。長期持幣者集中持有，令市場對新增買盤更敏感；但佢哋唔會令市場從此唔再需要新買家。526

薄賣盤市場可以升得好快；但一個可持續嘅牛市，始終要證明有足夠需求，去接住最終重返市場嘅賣家。