Unitree上市不只為集資：中國正用資本打造下一輪增長引擎

Unitree Robotics在上海科創板公開發售，表面上是一宗人形機械人企業的IPO，實際上更像一個經濟轉型的縮影：中國正嘗試將資本由單純擴大產能，轉向支持高研發、長周期及具戰略價值的新科技。

公司以每股150.80元人民幣發售約4,045萬股，預計集資約61億元。 科創板是上海證券交易所專門支持科技創新企業的市場。Unitree的上市審核只用了73日，亦凸顯監管機制希望加快合資格科技企業接觸公開資本的速度。

Unitree為何不只關乎機械人

人形機械人不是一件單一產品，而是一個「整合型產業」。它需要人工智能模型及算力晶片，亦要用到傳感器、電機、減速器、電池、材料、軟件、工業設備和自動化生產線。

如果機械人由示範階段走向可靠、可負擔及可大規模部署的產品，龍頭企業獲得的資金便可能沿着供應鏈傳導，帶動零部件供應商、工程服務商、工業軟件公司及下游應用一同成長。電動車產業過去形成的電池、功率電子、汽車晶片、軟件及智能駕駛生態，正是這種跨行業協同的參考。

不過，資金規模本身不會自動製造一個千億或萬億元級市場。關鍵仍在於產品是否可靠、成本能否下降、客戶會否重複購買，以及企業能否將技術轉化成持續收入。Unitree的IPO真正要測試的，是公開市場能否支援科技企業由研發走到大規模商業化之間最艱難的階段。

中國押注哪些未來產業

中國「十五五」規劃一方面強調先進製造，另一方面要求人工智能和機械人應用於更廣泛的經濟活動；政策目標不是放棄鋼鐵、石化、造船等傳統產業，而是透過技術升級提高整體工業效率。

政府文件所提及的未來產業包括具身人工智能、未來能源、量子科技、腦機接口及6G；同時亦把集成電路、航空航天、生物醫藥及低空經濟列為新興支柱產業。

這些領域有幾個共同特點：

• 研發周期長： 由實驗室成果到穩定收入，往往要經歷多年測試及產品迭代。
• 技術風險高： 大量研發投入並不保證最終有商業價值。
• 跨行業依賴強： 硬件、軟件、基礎設施、標準及專業人才需要同步發展。
• 戰略意義突出： 晶片、人工智能、太空及量子科技的本土能力，既可能提升生產力，亦有助減少對外部供應的依賴。

因此，政策重點並非只挑選一件「明星產品」，而是希望建立一套可以研發、製造及落地新技術的工業系統。中國國務院新聞辦公室形容，相關方向是把實驗室技術搬到工廠生產線，讓工業創新在實體經濟中創造更大機會。

為何需要「耐心資本」

前沿科技企業未必符合傳統上市公司的盈利模式。它們可能長期承擔高昂研發成本，商業化時間不明，甚至在擴張期仍未錄得盈利。中國證監會近年強化科創板的「硬科技」定位，並容許具備關鍵核心技術、但尚未盈利而且研發投入高的優質科技企業上市。

這是為了處理一個基本的融資錯配：銀行及部分投資者偏好較短期、較可預測的回報，但量子科技、具身智能或新型能源往往需要多年資金，才有機會驗證市場。

股權融資、科技創新公司債券及其他長期資本，可以填補這段空窗期。財政和稅務支援則可降低研發成本；政府採購可以在私人市場尚未成熟時提供早期客戶；人才政策則有助企業招聘工程師和研究人員，將技術變成可量產的產品。證監會亦提出加大對人工智能、航空航天、新能源、高端裝備及量子科技等領域的資本市場支持，包括協助尚未盈利但質素較高的科技企業。

但「快」不等於「一定成功」。較快取得資金，仍然要配合清晰披露、合理估值及良好公司治理。若政策誘因壓過商業判斷，重複投資、產能過剩及低效項目同樣可能出現。

科創板如何連接政策與產業

Unitree的發售亦展示科創板如何成為科技政策與公眾資本之間的橋樑。截至2026年6月，科創板已有609間硬科技企業，透過IPO及再融資籌得的資金超過1.37萬億元人民幣。

這個規模意味着Unitree並非孤立個案，而是置身一個更大的科技融資系統。企業可利用公開市場資金投入研發、生產設施及商業化；日後亦可透過並購整合上下游技術，強化產業鏈協同。監管改革正鼓勵這類上下游整合，並為涉及關鍵核心技術的股權、債券融資及並購重組提供「綠色通道」。

理想中的產業循環是：

1. 長期資本為研發提供資金。
2. 企業把研究成果轉化為產品及產能。
3. 早期應用帶動零部件、軟件及服務需求。
4. 供應商累積技術和生產經驗，提升競爭力。
5. 更廣泛的工業應用提高生產力，並吸引下一輪投資。

在人形機械人領域，這個循環可能連接AI模型、晶片、電池、驅動器、製造設備及物流應用。換成未來能源、量子科技或下一代通訊，所需零部件不同，但「資本先行、供應鏈跟上、應用擴大」的邏輯相近。

增長之外，亦關乎科技安全

這套增長模式同時帶有提升韌性的目的。中國的五年政策藍圖要求在人工智能、晶片、太空、核技術及量子計算等領域取得關鍵突破，並推動AI在整個經濟體系更廣泛應用。

建立本土能力，有助減少對外國供應商及關鍵技術的依賴，亦讓企業更能掌握重要基礎設施和產業鏈。若產品日後具備國際競爭力，相關投資還可能轉化成可出口的工業技術和專業能力。

但戰略重要性不等於商業可持續性。政策可以合理化早期研發和基礎設施投資，企業最終仍要面對客戶需求、生產力提升及資本回報的考驗。上市只證明企業取得了新的融資渠道，並不代表整個行業已經成熟。

未來十年要看甚麼

Unitree的IPO較適合作為方向訊號，而不是人形機械人行業的最終成績表。真正值得觀察的，是資金能否帶來可靠產品、重複客戶、更強供應商，以及可量度的工業應用。

同一標準亦適用於中國更廣泛的未來產業議程。具身智能、未來能源、量子科技、腦機接口及6G可能成為新的增長引擎，但它們的實際規模，仍取決於技術突破和具體使用場景。「十五五」規劃提供政策方向，科創板及科技金融改革提供融資渠道，最終仍要由產業生態交出成績。

換句話說，Unitree代表的不是單純「為一間公司集資」，而是中國嘗試由投資產能，轉向投資一整套創新系統：一邊培育新產業，一邊升級支撐現有經濟的工廠、供應商和技術。這個模式能否孕育持久的萬億元級市場，最後取決於商業化、治理質素及持續的生產力增長，而不只是IPO初期的市場熱度。