高盛點解喺金價回調後，仍然目標 4,900 美元？

高盛對黃金嘅最新判斷，重點唔係話回調已經完結，而係將短期宏觀逆風同中期結構性需求分開睇。該行因應聯儲局減息預期變得冇咁明朗、黃金 ETF 預期需求轉弱，將 2026 年底金價目標由每盎司 5,400 美元下調 500 美元至 4,900 美元；不過，呢個新目標本身仍然反映其預期金價會上升，而唔係長期轉熊。14

短線審慎，唔等於放棄中期看好

高盛形容其觀點為「結構性仍然正面，但戰術上審慎」。原先 5,400 美元嘅預測，部分建基於美國貨幣政策會較快轉向寬鬆；當預期中嘅減息被延後、甚至唔再納入該行 2026 年展望後，目標價便下調至 4,900 美元。46

原因其實直接：黃金唔會派息。當市場預期利率較高嘅日子更長，持有實金嘅機會成本會增加；美元走強亦會令以美元計價嘅黃金，對其他貨幣買家變得更貴。呢兩項因素都可抑制黃金 ETF 資金流入，並為金價帶來壓力。

市場走勢正好反映呢種落差。金價由 8 月 25 日的三個月高位、每盎司 4,697 美元回落 5.5%，到高盛 8 月 28 日重申年底 4,900 美元目標時，價格約為 4,436 美元。1

所謂 4,000 美元「底」，只應視為市場判斷

「每盎司 4,000 美元有硬底」係一種支持位看法，唔係保證。現有材料未有足夠可靠的一手證據，可核實 Tony Kim 關於該「底部」講法的確切措辭或分析基礎。

不過，金價下跌時，對價格敏感嘅實物買家及官方部門買家有可能入市，呢個邏輯可以理解。但有買盤承接，唔代表某個價位一定跌唔穿。利率預期、美元、資金流同地緣政治風險都可以迅速改變，支持區亦可以失守或下移。

央行買金係中期論據嘅核心

支持較長線金價前景嘅最重要數據，係官方部門買金規模。世界黃金協會指出，央行 2025 年淨買入 863 噸黃金，雖然低過之前連續三年逾 1,000 噸嘅水平，但仍屬歷史偏高；同年礦產金產量則創新高，達 3,671.6 噸。2329

2026 年數字亦提醒投資者，唔好只睇單一季度。第一季估算被修訂為偏弱後，央行淨買入量在第二季反彈至 288.9 噸，按年增加 62%；上半年合計淨買入 345 噸。19

央行買金唔代表黃金永遠退出市場，亦唔會機械式決定金價。不過，當大型而且通常屬長線嘅買家持續累積儲備，珠寶消費者、ETF 同私人投資者要競逐嘅黃金供應背景就會改變。一旦投資需求回升，金市抗跌力亦可能較強。

咩因素會令看好論據再度轉強？

高盛今次下調預測，反而突顯幾個之後最值得留意嘅變數：

• 聯儲局減息路徑更清晰： 預期政策利率下降，可減輕持金嘅機會成本壓力，亦有利 ETF 資金流入。
• 美元轉弱或實質收益率回落： 兩者一般都會令冇收益嘅黃金相對更吸引。
• 官方部門維持買金： 2025 年及 2026 年第二季數據均顯示，央行需求依然可觀，雖然季度之間可以有明顯波動。1923
• 實物需求回暖： 金價回落或家庭購買力改善，都可能帶動珠寶、金條及金幣買家重返市場，包括主要亞洲市場的需求。

「延長整固」論最怕咩？

另一個可能性同樣清楚：若利率持續偏高、美元保持強勢，而 ETF 需求未見復甦，黃金整固期可以更長，甚至進一步下跌。央行需求雖然係重要支撐，但唔足以完全抵銷貨幣政策同投資者持倉帶來嘅周期性壓力。

所以，高盛的 4,900 美元並非宣告回調已結束，而係一個中期目標：該行相信，尤其由央行買金帶動嘅結構性需求，最終可以捱過眼前較不利嘅利率環境。14