CryptoQuant創辦人Ki Young Ju最新的核心判斷，不是比特幣不會大升，而是市場已經進入較「成熟」的階段：今輪牛市較可能錄得3至5倍升幅，而不是再出現由散戶熱錢主導、動輒10倍以上的急升；相對地，之後的熊市跌幅亦可能較早年常見的約80%崩跌溫和。14

這是一套關於市場結構的分析，不是價格保證。Ju的理據是：比特幣市值愈大，要推高同樣百分比便需要更多新增資金；同時，機構投資者、ETF及企業財庫買家的比重上升，改變了需求承接供應的方式。314

由5.8萬美元低位計，3至5倍是多少？

Ju沒有說明「3至5倍」的確切起算點。若只用比特幣6月底約58,000美元低位作計算基準，結果如下：

• **3倍：**約174,000美元
• **4倍：**約232,000美元
• **5倍：**約290,000美元

換言之，推算範圍約為17.4萬至29萬美元。不過，這只是將58,000美元乘以3至5的情景演算，並非Ju公開給出的目標價；起點一變，結果也會明顯不同。17

點解市場變大，升跌反而可能無咁極端？

早期比特幣市場規模較小，散戶與短線資金佔主導，資金湧入時容易造成急升；一旦情緒逆轉或槓桿平倉，亦容易連鎖式急跌。Ju認為，現時比特幣市值更大、機構持倉更多，令推動同樣升幅所需的淨買盤增加，因而限制了「爆升」的幅度。14

但這也是雙向作用：若較長線的資金及較多流動性渠道能持續承接賣盤，市場未必那麼容易重演過往自我強化的拋售與清算潮。這不代表波動會消失，只代表今輪周期的頂部與底部，可能都不如以前般極端。3514

Ju睇緊哪些鏈上訊號？

Ju提出的數據，主要是用來支持「周期較平緩」的論點，而非證明某個目標價必然達到：

• **MVRV維持在1以上：**MVRV比較比特幣市值與已實現市值。Ju指本周期未曾跌穿1，按他的解讀，整體持幣者未陷入淨未實現虧損狀態。914
• **PnL Index的365日移動平均線向上轉折：**Ju以這個反映整體持有人盈利狀況的指標，認為周期高低位可能在較高的盈利水平形成。1014
• **已實現市值上升：**他視之為有新資金流入網絡的跡象。910
• **早期大戶暫停賣出、期貨大戶在低位建立長倉：**這些觀察偏向利好，但不足以確認價格一定會升至某個水平。39

鏈上數據始終只是一組分析工具，沒有任何單一指標可以預告比特幣未來走勢。

ETF與企業財庫買盤，改變的是需求來源

美國現貨比特幣ETF為投資者提供受規管的比特幣敞口；企業及數碼資產財庫（DAT）買家，則可成為另一類持續需求來源。Ju認為，ETF與DAT買盤吸收了部分原本可能主要由交易所參與者承接的供應；他亦預期，周期下一階段或愈來愈取決於美國以外的機構及ETF採用情況。23132

若這類配置需求保持穩定，早期持幣者的沽貨可被逐步吸收，未必需要依賴散戶狂熱才可支撐市場。但風險同樣清楚：ETF資金流與企業財庫買入並非永久不變；一旦流入放緩甚至反向，這個承接基礎亦會減弱。

為何他由「熊市到2027年初」改口？

Ju在5月底曾警告，若獲利了結引發連鎖反應，投資者盈利表現通常會走弱約18個月；按他當時的PnL框架，熊市或會持續到2027年初。1238

不過到8月底，他表示CryptoQuant一項綜合盈利指標自2025年10月以來首次轉為正數，並把這個變化視為熊市階段結束的訊號。8 因此，現時的3至5倍看法，是根據後續指標讀數作出的重新評估，而非否定當時曾出現偏淡條件。

投資者要分清「情景計算」與「確定預測」

Ju的論點可概括為：比特幣市場更大，機構需求更重要，故上行與下行都可能比舊周期收斂。以58,000美元作參考，3至5倍確實會得出174,000至290,000美元的區間；但這只是算術結果，不是正式目標價。714

ETF需求、企業財庫買盤和鏈上訊號都可作為觀察周期的線索，卻不能消除流動性、情緒逆轉及機構資金撤出的風險。

CryptoQuant創辦人Ki Young Ju最新的核心判斷，不是比特幣不會大升，而是市場已經進入較「成熟」的階段：今輪牛市較可能錄得3至5倍升幅，而不是再出現由散戶熱錢主導、動輒10倍以上的急升；相對地，之後的熊市跌幅亦可能較早年常見的約80%崩跌溫和。14

這是一套關於市場結構的分析，不是價格保證。Ju的理據是：比特幣市值愈大，要推高同樣百分比便需要更多新增資金；同時，機構投資者、ETF及企業財庫買家的比重上升，改變了需求承接供應的方式。314

由5.8萬美元低位計，3至5倍是多少？

Ju沒有說明「3至5倍」的確切起算點。若只用比特幣6月底約58,000美元低位作計算基準，結果如下：

• **3倍：**約174,000美元
• **4倍：**約232,000美元
• **5倍：**約290,000美元

換言之，推算範圍約為17.4萬至29萬美元。不過，這只是將58,000美元乘以3至5的情景演算，並非Ju公開給出的目標價；起點一變，結果也會明顯不同。17

點解市場變大，升跌反而可能無咁極端？

早期比特幣市場規模較小，散戶與短線資金佔主導，資金湧入時容易造成急升；一旦情緒逆轉或槓桿平倉，亦容易連鎖式急跌。Ju認為，現時比特幣市值更大、機構持倉更多，令推動同樣升幅所需的淨買盤增加，因而限制了「爆升」的幅度。14

但這也是雙向作用：若較長線的資金及較多流動性渠道能持續承接賣盤，市場未必那麼容易重演過往自我強化的拋售與清算潮。這不代表波動會消失，只代表今輪周期的頂部與底部，可能都不如以前般極端。3514

Ju睇緊哪些鏈上訊號？

Ju提出的數據，主要是用來支持「周期較平緩」的論點，而非證明某個目標價必然達到：

• **MVRV維持在1以上：**MVRV比較比特幣市值與已實現市值。Ju指本周期未曾跌穿1，按他的解讀，整體持幣者未陷入淨未實現虧損狀態。914
• **PnL Index的365日移動平均線向上轉折：**Ju以這個反映整體持有人盈利狀況的指標，認為周期高低位可能在較高的盈利水平形成。1014
• **已實現市值上升：**他視之為有新資金流入網絡的跡象。910
• **早期大戶暫停賣出、期貨大戶在低位建立長倉：**這些觀察偏向利好，但不足以確認價格一定會升至某個水平。39

鏈上數據始終只是一組分析工具，沒有任何單一指標可以預告比特幣未來走勢。

ETF與企業財庫買盤，改變的是需求來源

美國現貨比特幣ETF為投資者提供受規管的比特幣敞口；企業及數碼資產財庫（DAT）買家，則可成為另一類持續需求來源。Ju認為，ETF與DAT買盤吸收了部分原本可能主要由交易所參與者承接的供應；他亦預期，周期下一階段或愈來愈取決於美國以外的機構及ETF採用情況。23132

若這類配置需求保持穩定，早期持幣者的沽貨可被逐步吸收，未必需要依賴散戶狂熱才可支撐市場。但風險同樣清楚：ETF資金流與企業財庫買入並非永久不變；一旦流入放緩甚至反向，這個承接基礎亦會減弱。

為何他由「熊市到2027年初」改口？

Ju在5月底曾警告，若獲利了結引發連鎖反應，投資者盈利表現通常會走弱約18個月；按他當時的PnL框架，熊市或會持續到2027年初。1238

不過到8月底，他表示CryptoQuant一項綜合盈利指標自2025年10月以來首次轉為正數，並把這個變化視為熊市階段結束的訊號。8 因此，現時的3至5倍看法，是根據後續指標讀數作出的重新評估，而非否定當時曾出現偏淡條件。

投資者要分清「情景計算」與「確定預測」

Ju的論點可概括為：比特幣市場更大，機構需求更重要，故上行與下行都可能比舊周期收斂。以58,000美元作參考，3至5倍確實會得出174,000至290,000美元的區間；但這只是算術結果，不是正式目標價。714

ETF需求、企業財庫買盤和鏈上訊號都可作為觀察周期的線索，卻不能消除流動性、情緒逆轉及機構資金撤出的風險。