普京提到俄烏戰爭「有機會」達成和平協議後，小麥期貨即時受壓，原因唔複雜：俄羅斯同烏克蘭都係全球重要小麥出口國，而黑海正正係佢哋運糧出海嘅關鍵通道。市場原先因為港口、船運同供應可能受干擾，將一筆「風險溢價」計入小麥價格；一旦和平前景似乎有少少進展，部分交易員自然先行平倉、鎖定利潤。

不過，跌勢後來冇再一路擴大，甚至出現買盤，因為市場好清楚：一句有可能，唔等於黑海航線已經安全、貨船已可照常出入，亦唔代表糧食出口即日回復正常。普京同時表示，涉及海上交通嘅問題令重啟談判更困難；當時亦冇公布任何停火協議或具體航運安排。1

第一反應：市場先扣減一部分黑海風險溢價

黑海出口受干擾嘅憂慮，之前曾推高芝加哥小麥至多年高位。若果真係有可信嘅和平路線，理論上俄烏出口面對嘅航運與供應風險會降低，全球可供應小麥嘅預期亦會改善。因此，普京嘅說法觸發期貨市場快速重估風險。614

當日價格變動相當明顯：

• 巴黎泛歐交易所（Euronext）交投最活躍嘅12月製粉小麥合約，在格林威治時間16:36跌3.2%，報每噸248.50歐元；日內最低見243.25歐元。6
• 芝加哥期貨交易所（CBOT）交投最活躍嘅小麥合約，在格林威治時間08:32跌2.4%，報每蒲式耳7.55¼美元，較前一日7.95美元嘅高位回落。14

呢一輪下跌，反映嘅係市場對「日後供應或會較順」嘅預期，而唔係實體出口能力已經即時增加。

點解跌勢會收窄？外交說法唔等於物流恢復

對穀物市場而言，政治表態同實際運輸係兩回事。就算和平協議有可能，都唔會自動帶來停火、保障商船安全，或者解決港口裝貨、航線與保險等實務問題。

普京指烏克蘭涉及海上交通嘅行動令談判更難，正好突顯「有外交空間」同「協議已可運作」之間仍有距離。1 所以，市場可以先扣減最極端嘅短期恐慌溢價，但仍要保留一部分對黑海出口中斷嘅風險定價。跌勢其後放緩，正反映交易員對短期落實協議未有太大把握。68

黑海點解仍然係小麥價格核心？

俄羅斯與烏克蘭出口對全球小麥貿易舉足輕重。當地安全形勢一有持續而實在嘅改變，會影響貨運量、各出口地之間嘅競爭，以及入口國最終嘅到岸成本。

8月時，已有報道指烏克蘭透過第三方提出暫停攻擊黑海民用目標，但當時仍等待俄方回應。912 呢類建議本身唔等於已落地嘅海上停戰安排，亦有助解釋點解交易員冇將普京今次言論視為出口已經全面正常化。

沙特53.5萬噸招標：實際需求仍在場

喺期貨下跌嘅同時，沙特阿拉伯食品安全總局（GFSA）發出國際招標，採購53.5萬噸小麥，計劃於2026年11月至12月付運。招標分為9批，運往吉達、延布及吉贊，投標截止日期為9月4日。17

招標當然唔會直接解除黑海航運風險，但為出口商同交易員帶來一個具體嘅需求測試。當運費、航線可靠性會左右邊個產地最有競爭力時，大型入口招標可令市場唔會只跟住和平消息單邊下跌。

市場真正睇緊咩？

今次走勢反映兩股力量互相拉鋸：

1. 和平談判嘅潛在進展：如果最終成事，黑海出口相關嘅風險溢價有機會下降。
2. 短期物流條件未變：當時未有已確認協議，海上安全同穀物付運條件並冇即時改善。

普京嘅說法足以令升市後嘅資金獲利回吐，但不足以令實貨小麥貿易前景出現持久逆轉。市場下一步要見到嘅，會係更實際嘅訊號：協議本身、執行細節，以及貨物能否喺更安全、更可預測嘅環境下順利運出。1614

普京提到俄烏戰爭「有機會」達成和平協議後，小麥期貨即時受壓，原因唔複雜：俄羅斯同烏克蘭都係全球重要小麥出口國，而黑海正正係佢哋運糧出海嘅關鍵通道。市場原先因為港口、船運同供應可能受干擾，將一筆「風險溢價」計入小麥價格；一旦和平前景似乎有少少進展，部分交易員自然先行平倉、鎖定利潤。

不過，跌勢後來冇再一路擴大，甚至出現買盤，因為市場好清楚：一句有可能，唔等於黑海航線已經安全、貨船已可照常出入，亦唔代表糧食出口即日回復正常。普京同時表示，涉及海上交通嘅問題令重啟談判更困難；當時亦冇公布任何停火協議或具體航運安排。1

第一反應：市場先扣減一部分黑海風險溢價

黑海出口受干擾嘅憂慮，之前曾推高芝加哥小麥至多年高位。若果真係有可信嘅和平路線，理論上俄烏出口面對嘅航運與供應風險會降低，全球可供應小麥嘅預期亦會改善。因此，普京嘅說法觸發期貨市場快速重估風險。614

當日價格變動相當明顯：

• 巴黎泛歐交易所（Euronext）交投最活躍嘅12月製粉小麥合約，在格林威治時間16:36跌3.2%，報每噸248.50歐元；日內最低見243.25歐元。6
• 芝加哥期貨交易所（CBOT）交投最活躍嘅小麥合約，在格林威治時間08:32跌2.4%，報每蒲式耳7.55¼美元，較前一日7.95美元嘅高位回落。14

呢一輪下跌，反映嘅係市場對「日後供應或會較順」嘅預期，而唔係實體出口能力已經即時增加。

點解跌勢會收窄？外交說法唔等於物流恢復

對穀物市場而言，政治表態同實際運輸係兩回事。就算和平協議有可能，都唔會自動帶來停火、保障商船安全，或者解決港口裝貨、航線與保險等實務問題。

普京指烏克蘭涉及海上交通嘅行動令談判更難，正好突顯「有外交空間」同「協議已可運作」之間仍有距離。1 所以，市場可以先扣減最極端嘅短期恐慌溢價，但仍要保留一部分對黑海出口中斷嘅風險定價。跌勢其後放緩，正反映交易員對短期落實協議未有太大把握。68

黑海點解仍然係小麥價格核心？

俄羅斯與烏克蘭出口對全球小麥貿易舉足輕重。當地安全形勢一有持續而實在嘅改變，會影響貨運量、各出口地之間嘅競爭，以及入口國最終嘅到岸成本。

8月時，已有報道指烏克蘭透過第三方提出暫停攻擊黑海民用目標，但當時仍等待俄方回應。912 呢類建議本身唔等於已落地嘅海上停戰安排，亦有助解釋點解交易員冇將普京今次言論視為出口已經全面正常化。

沙特53.5萬噸招標：實際需求仍在場

喺期貨下跌嘅同時，沙特阿拉伯食品安全總局（GFSA）發出國際招標，採購53.5萬噸小麥，計劃於2026年11月至12月付運。招標分為9批，運往吉達、延布及吉贊，投標截止日期為9月4日。17

招標當然唔會直接解除黑海航運風險，但為出口商同交易員帶來一個具體嘅需求測試。當運費、航線可靠性會左右邊個產地最有競爭力時，大型入口招標可令市場唔會只跟住和平消息單邊下跌。

市場真正睇緊咩？

今次走勢反映兩股力量互相拉鋸：

1. 和平談判嘅潛在進展：如果最終成事，黑海出口相關嘅風險溢價有機會下降。
2. 短期物流條件未變：當時未有已確認協議，海上安全同穀物付運條件並冇即時改善。

普京嘅說法足以令升市後嘅資金獲利回吐，但不足以令實貨小麥貿易前景出現持久逆轉。市場下一步要見到嘅，會係更實際嘅訊號：協議本身、執行細節，以及貨物能否喺更安全、更可預測嘅環境下順利運出。1614