以太幣 ETF 短線跑贏比特幣：資金流向轉勢背後，仲要睇質押、供應同宏觀

美國現貨以太幣 ETF 並唔係突然之間變得大過比特幣 ETF。真正轉變係短期資金流方向：比特幣基金由早前強勁流入，變成連續 4 個交易日錄得贖回；以太幣基金則喺同一段時間維持淨流入。呢個分野令 ETH 的機構需求敘事升溫，但未足以為 ETH 與 BTC 的長線勝負落定論。24

4 個交易日，資金流向點樣倒轉？

截至 9 月 4 日嗰個星期，比特幣 ETF 明顯領先：美國比特幣 ETF 淨吸資約 9.867 億美元，美國以太幣 ETF 則有 2.153 億美元淨流入。6

但 9 月 8 至 11 日的 4 個交易日，局面完全唔同：

• **比特幣 ETF：**合共淨流出 4.627 億美元，結束連續 3 星期的資金流入。24
• **以太幣 ETF：**同期合共淨流入 1.969 億美元。4
• **9 月 9 日：**比特幣 ETF 流出 1.202 億美元，以太幣 ETF 則流入 3,475 萬美元。13
• **9 月 10 日：**比特幣 ETF 單日流出 2.827 億美元，係呢 4 日中最多。2
• **9 月 11 日：**比特幣 ETF 再流出 1,329 萬美元；以太幣 ETF 則吸納約 2.16 億美元，令該星期累計轉為正數。912

重點係方向改變，而唔係兩類產品的整體規模已經互換。比特幣早前 9 月的資金流入優勢相當大；即使經歷這 4 日走資，報道仍估計比特幣 ETF 在當月累計資金流約有 3.073 億美元淨流入。2 現有資料並未提供可直接比較、口徑一致的 ETH 全月累計數字，所以唔應該斷言 ETH 已經喺整個 9 月全面超越 BTC。

從長線規模睇，差距亦仍然顯著：截至 9 月 4 日當周，美國現貨比特幣 ETF 自推出以來累計淨流入約 556.9 億美元。7 幾日資金流的比較，始終唔等同產品整體體量的比較。

質押點解令 ETH 對機構更有特色？

ETH 與 BTC 一個根本分別，係 ETH 可以質押：持有人將 ETH 參與以太坊網絡驗證及保安機制，並有機會獲得協議獎勵。對機構而言，呢種安排意味住持有 ETH 除咗有價格敞口，理論上亦可帶來原生收益來源；BTC 並冇同類機制。

因此，ETH 有時會被視為帶有潛在收益特性的數碼資產，而唔只係冇收益的價格倉位。不過，呢個投資案例唔可以只睇「有息」兩個字：質押涉及驗證者、營運、費用、流動性及罰沒（slashing）風險，而監管機構點樣處理與質押有關的產品，亦會直接影響其吸引力。

現有資料支持機構正進行大規模 ETH 質押，但未能證明 9 月 ETF 資金流入有幾多係由質押功能直接帶動。質押可以係 ETH 吸引力的一部分，但唔係今次 ETF 資金分野的已證實原因。

BitMine 持倉反映大量 ETH 被累積及質押

企業庫房買入同質押活動，支持咗市場上「可即時交易 ETH 可能收緊」的說法。

BitMine 表示，截至 8 月 30 日持有 590 萬枚 ETH，當中 5,067,309 枚 ETH 已質押。34 其後的報道指，該公司在前一星期買入 27,180 枚 ETH 後，持倉增至 5,956,378 枚 ETH，約相當於 ETH 總供應量 4.88%。3537

當 ETH 被質押，通常比放喺流動錢包內的 ETH 更唔容易即時拿去買賣。同樣，ETF 新增份額和企業庫房買盤，亦可能令資產轉入託管或長期持有，而唔係留喺交易所盤口。

但「短時間內較難交易」唔代表「永遠消失」。質押 ETH 最終可以解除質押，ETF 或企業庫房亦可以沽貨。可交易供應收緊，可能令新增買盤對價格的影響放大；反過來，如果大戶轉向減持，市場波動亦可能被放大。

交易所餘額與流通供應：可以講到幾盡？

資料支持一個定性觀點：ETF 需求、BitMine 的持倉及其已披露的質押活動，均可能令部分 ETH 離開即時活躍交易供應。

但資料不足以可靠地量化以太幣交易所餘額實際下跌多少、近期有幾多 ETH 從交易所提出，或者整體「流動供應」減少的確切數字。交易所餘額資料要用一致的鏈上分類方法及相同時間窗先有可比性；否則將「供應收緊」講成精確的價格催化劑，會超出證據所能支持的範圍。

ETH/BTC 比率回升，但宏觀環境未可忽視

ETF 資金流向較有利 ETH，加上 ETH/BTC 比率改善，反映當時 ETH 相對 BTC 的需求有所轉強。有報道將 ETH/BTC 比率放喺約 0.0318，並稱為 1 月底以來最高水平。37

不過，相對強勢唔係預測。市場避險時，BTC 歷來較常被視為加密資產中相對具防守性的選項；一旦出現宏觀衝擊，機構配置隨時可以重新偏向 BTC。真正要睇的，係 ETH ETF 的持續吸資、企業累積 ETH 同質押活動，能否喺較差的市況下都維持落去。

近期兩大變數：CLARITY Act 與聯儲局

今次資金流轉向，正值兩個事件前夕：

1. **CLARITY Act 的立法程序：**相關參議院行動係啟動辯論的程序性動議，並唔係法案最終通過。3 如果立法進展順利，市場可能會提高對美國數碼資產市場規則更清晰的預期；如果延誤或受阻，呢個利好敘事就會減弱。
2. **美國聯邦儲備局議息：**BTC 早前升勢曾伴隨 8 月 19 日至 9 月 4 日期間 33.4 億美元的美國現貨 ETF 資金流入，其後先出現連續 4 日走資。5 若貨幣政策環境轉趨寬鬆，通常有利風險資產；但如果結果偏鷹，ETF 流入或供應收緊等利好都可能被宏觀壓力蓋過。

結論

以太幣 9 月的短線資金流優勢，核心原因係比特幣 ETF 急速反向：BTC 基金 4 個交易日流出 4.627 億美元，ETH 基金同期流入 1.969 億美元。4 ETH 的質押潛在收益提供咗較差異化的機構敘事，而 BitMine 的累積與質押數字，亦突顯大量 ETH 可能並非處於即時活躍交易供應之中。3437

偏好 ETH 的解讀係：如果新增買盤持續、可即時交易的 ETH 又相對有限，價格對需求增加的反應或會更大。要保留的風險提示係，現有證據未能量化交易所餘額下降，亦未證實質押直接造成 ETF 流入。最終，宏觀政策、監管進程，以及基金資金流能否持續，仍然比單一「供應收緊」故事更關鍵。