美伊談判停滯、霍爾木茲海峽重開無期，油價點解再升？

油價今次上升，重點唔係市場突然少咗一大批原油，而係交易員重新評估：霍爾木茲海峽的供應干擾，究竟會持續幾耐。

此前，伊朗、阿曼及卡塔爾的斡旋，曾經令市場憧憬可以建立臨時航道，並配合清除水雷，讓海峽逐步恢復航運。當白宮在8月27日確認華盛頓與德黑蘭並沒有展開談判，短期內重開海峽的劇本便變得不再咁明朗。布蘭特原油升2.2%至每桶89.79美元，美國西德州中質原油（WTI）亦升1.7%至83.66美元。26

斡旋消息點解會左右油價？

油市早已將「海峽可能重開」視為一個重要價格訊號。早前有報道指伊朗與阿曼就分階段管理船隻通行、設立臨時航道及協調清雷工作取得進展，油價因而回落，因為交易員認為海灣出口有機會逐步恢復。1718

但外交上有進展，並不等於航道已經安全暢通。Kpler記錄顯示，相關星期二只有5艘船獲確認通過霍爾木茲海峽；戰前則每日有超過130艘船通過。28 航運公司、保險商及貨主仍要看到航行安全、可重複以及商業上可行，才會真正恢復大規模運輸。

所以，市場對外交消息反應可以非常快：一旦有可信、落實的重開安排，地緣政治風險溢價可能迅速回落；如果談判停滯、襲擊持續，或者船隻仍然無法安全通行，這個溢價便會繼續留在油價之中。

霍爾木茲海峽干擾，影響不只係「少咗幾多桶油」

霍爾木茲海峽是波斯灣能源出口的重要通道。當船流大幅受限，市場要計算的風險包括：

• 海灣原油及液化天然氣（LNG）未能按時運出；
• 船隻要繞行更長航線；
• 保險及運輸成本上升；
• 貨物延誤，甚至未能按合約時間交付；
• 船公司是否願意承擔再一次通行的安全風險。

這些因素會令市場擔心供應中斷可能拖得更耐，而唔係只計算今日少咗幾多桶原油。國際能源署（IEA）表示，在重開霍爾木茲海峽的協議仍然未有着落之際，預計2026年全球石油供應會減少每日430萬桶，至每日1.02億桶；第三季全球油市更可能出現每日180萬桶的供應缺口。35

換句話講，今次升市主要係市場重新定價「中斷會持續幾耐」以及「外交解決方案有幾大機會出現」。中斷時間越長，庫存、其他供應商及替代航線就越難吸收衝擊，油價對任何新消息的反應亦可能越大。

卡塔爾令LNG風險更加突出

卡塔爾首相在外交活動升溫期間前往德黑蘭，參與緩和局勢的斡旋。2628 不過，卡塔爾對能源市場的重要性並不止於外交角色。IEA指出，卡塔爾亦受到整體供應中斷影響，並估計其2026年供應損失相當可觀。42

如果霍爾木茲海峽問題拖長，受壓的可能同時包括原油和LNG。今次交易時段最直接反映在原油價格，但LNG供應受阻亦會令買家爭奪其他貨源，推高整個能源市場的風險溢價。實際影響仍要視乎中斷維持多久，以及進口方能否找到替代供應。

NORSI停產：另一個成品油供應衝擊

與霍爾木茲海峽不同，烏克蘭無人機襲擊俄羅斯NORSI煉油廠，主要衝擊汽油、柴油等成品油，而唔係直接令全球原油供應再少一批。NORSI在多個加工裝置、裝置之間的基礎設施及其他廠房設施受損後，停止處理原油。路透社形容NORSI是俄羅斯第四大煉油廠、第二大汽油生產商，年處理能力約1,500萬公噸原油。12

亦有報道指，NORSI停運後，盧克石油在俄羅斯的主要煉油廠全部停產，但維修需時多久仍然未明。6 這點對市場相當重要：煉油廠停工初期，可能代表部分原油未被加工，未必即時利好原油價格；但汽油、柴油等已煉製產品會減少，產品差價、出口供應及國內燃料供應壓力就可能上升。

因此，NORSI事件加深了市場對能源供應可靠性的憂慮。霍爾木茲海峽威脅海灣能源運輸，俄羅斯煉油廠停運則威脅原油轉化為可用燃料的能力。兩者傳導方式不同，但都可能令交易商及消費者面對更高成本。

美國庫存數字：支持油價，但唔係主因

美國原油庫存增加9.5萬桶，遠低於市場預期的增加59.7萬桶。換句話講，實際增幅比預期少50.2萬桶。

一般而言，較預期少的庫存增幅會被視為輕微利好，因為數字未有顯示美國供應緩衝正在快速重建。不過，9.5萬桶本身不足以解釋當日油價的整個升幅。更強的催化因素，是市場對霍爾木茲海峽外交解決方案的預期轉差，而俄羅斯煉油廠停運就再加添另一重能源市場不確定性。

後市：波動或會維持，價格有雙向風險

短期油市未必代表一定會單邊上升，但波動風險明顯偏高。支持油價的因素包括：

• 白宮確認目前沒有美伊談判，未能為海峽快速重開提供外交支撐；
• 霍爾木茲海峽船流仍然大幅低於戰前水平；28
• IEA預測2026年全球石油供應每日減少430萬桶；35
• NORSI停運，另有報道指盧克石油在俄羅斯的主要煉油廠全部離線。26

油價向下的最大風險，則是出現真正落實的霍爾木茲海峽重開方案，而不只是斡旋消息或紙上談兵。只要有規律、受保護的船隻通行，航運風險便可能迅速下降，部分地緣政治溢價亦會被抹走；俄羅斯煉油能力恢復，則有助紓緩成品油市場壓力。

在這兩件事變得可信之前，油價很可能繼續對外交聲明、船隻實際動向、煉油廠維修進度，以及任何新的供應中斷證據作出劇烈反應。8月27日的升市，正正顯示當市場對霍爾木茲海峽重開的希望降溫，油價可以幾快扭轉早前跌勢。