美國財政部8月24日公布伊朗措施後，市場收到一個看似矛盾的訊號：華府擴大了未來制裁的範圍，警告各國及企業要逐步切斷與伊朗的商業聯繫，否則可能面臨「次級制裁」；但當局並沒有即時落實投資者原本擔心的處罰。 150

這個「先警告、後執法」的安排，降低了伊朗相關能源供應在短期內突然中斷的風險。油價下跌，美國國債孳息率回落，歐洲股市則大致持平，未有出現全面避險式拋售。

不過，市場獲得的只是時間上的喘息，並非風險消失。制裁如何執行、伊朗會否反擊，以及石油運輸會否受阻，仍然足以在短時間內改寫市場主題。

市場第一反應：油價跌、債息回落

油價下跌，反映暫未出現即時供應缺口

制裁消息公布後，原油價格每桶下跌逾2美元。布蘭特原油期貨收市跌2.22美元，跌幅2.35%，報92.17美元；美國西德州中質原油亦跌2.05美元，跌幅同為2.35%，報85.01美元。 57

這個反應顯示，交易員當時更關注石油實物供應會否即時受影響，而不是單看制裁措辭。由於財政部沒有立即處罰與伊朗有生意往來的國家或企業，市場沒有定價伊朗相關石油會突然大規模退出全球供應。 5057

但油價回落不代表地緣政治風險已經永久下降。財政部過去持續針對伊朗石油網絡、航運公司及船隻，而今次公告亦擴大了日後可能觸發次級制裁的活動類別。 13

歐洲股市近乎原地踏步

泛歐斯托克600指數收市基本持平，報654.21點。 52 油價下跌及債券孳息率回落帶來支持，但科技股偏弱，加上投資者仍不清楚伊朗措施的後續影響，限制了大市升幅。

這種互相拉扯的局面對投資者相當重要：能源價格較低，有助減輕通脹及企業成本壓力；債息回落，則通常有利股票估值。但科技股對利率預期特別敏感，一旦伊朗局勢升級，地緣政治衝擊可以輕易蓋過能源及債券帶來的利好。

美債孳息率回落，但長債壓力未消失

油價回落，加上制裁公告沒有立即採取市場預期中更嚴厲的處罰，令美國政府債券孳息率下跌。路透社報道，美債孳息曲線長端下跌約5個基點，曲線亦變得較為平坦。 51

債市反應反映兩種相反風險：如果油價持續受衝突推高，通脹可能升溫，迫使利率維持高位；但如果地緣政治衝擊擴大並拖累經濟，資金又可能流入美國國債。今次由於沒有即時制裁衝擊，前一種風險暫時有所降溫，債券因而得到支持。

這份喘息仍然脆弱。長期孳息率早已是壓制成長型科技股的重要因素，而市場報道指，30年期美國國債孳息率仍然高於5厘。 45

美元轉強，比特幣徘徊7.9萬美元

美元在接近3個月低位後回升。伊朗措施及另一輪貿易政策不確定性，均為美元提供支持。 48

比特幣則在約7.9萬美元附近交易。《華爾街日報》引用的市場數據顯示，比特幣報約78,983美元，當日輕微上升。 49 美元偏強而比特幣大致穩定，未顯示資金明確大舉撤離風險資產，亦未見強烈湧入加密貨幣。這更像是一個等待能源政策、通脹及利率訊號的觀望市場。

下一輪市場考驗：三個焦點

英偉達業績能否撐住人工智能熱潮？

英偉達業績將是人工智能帶動的股市升浪能否承受高息環境及高估值預期的最直接測試。路透社形容，這份業績將考驗支撐今年股市升勢的多項假設。 17

市場預計英偉達季度收入約920億美元。 24 投資者固然會看收入及盈利是否達標，但更關心下一代晶片的未來需求，以及管理層對後續業務的指引。 1942

如果業績強勁，可能繼續支持半導體及成長股；但在市場預期已經非常高的情況下，「成績好」未必足夠，略低於預期也可能引發波動。相反，若管理層暗示人工智能基礎設施支出開始放慢，科技股便會更容易受到長期債息高企的雙重打擊。

PCE通脹數據或重新定價9月利率走勢

同一星期公布的7月個人消費開支（PCE）數據，是聯儲局最重視的通脹指標之一。市場預測整體PCE按月升0.1%，按年增幅由3.7%放慢至3.6%；核心PCE則預計按月升0.2%，按年維持3.3%。 24

關鍵不只是數據高於或低於預期，而是它會否改變投資者對聯儲局下一步的看法。若通脹比預期頑固，美債孳息率及美元可能上升，對利率敏感的股票則可能受壓。若數據較溫和，市場或會得到相反支持，但前提是聯儲局沒有同時發出更強硬的政策訊號。

沃許首次傑克遜霍爾演說，將釐清聯儲局立場

聯儲局主席凱文・沃許首次在傑克遜霍爾經濟政策研討會發表重要演說，亦是本周另一個核心事件。投資者希望知道，聯儲局會如何在持續通脹、長期孳息率高企及經濟增長之間取捨，也會留意央行在政治壓力下會否清楚維持獨立性。 1728

利率市場目前處於拉鋸狀態。近期市場預測顯示，9月加息機會約為三分之一至35%，但不同來源及不同市場時點的估算有所差異。 2628 因此，即使沃許只在措辭上作出輕微調整，也可能推高或壓低債息、美元及科技股。

最大的風險組合，是通脹黏性較高而聯儲局立場偏鷹。在這個情境下，油價上升會進一步推高通脹壓力；債息上升則會提高長久期成長企業的折現率。即使英偉達業績亮麗，人工智能投資主題仍可能再受壓。

甚麼因素會令市場喘息告終？

今次市場反應只是避過即時供應衝擊，並不是說伊朗制裁及宏觀風險已經解除。投資者接下來可留意四條傳導渠道：

• 制裁落實： 次級制裁的涵蓋範圍及執行時間，將決定今次警告會否變成對伊朗貿易關係的實質打擊。 150
• 能源及航運： 任何報復行動，或影響石油出口及航運路線的中斷，都可能令原油價格急升，再次燃點通脹憂慮。
• 貿易及財政政策： 關稅、龐大的長期債券發行量，以及債市持續受壓，可能令孳息率即使在油價受控時仍然維持高位。 3351
• 經濟增長及估值： 能源成本上升、債息上升及經濟放慢若同時發生，對估值偏高的科技及人工智能股份尤其不利。 1736

截至目前，市場的即時判斷相對冷靜：油價及債息率下跌，歐洲股市靠穩，美元轉強，比特幣則維持強勢。真正重要的判斷，將取決於制裁是否落實、能源供應能否保持穩定，以及英偉達、PCE通脹數據和聯儲局訊號能否繼續支撐整體股市升勢。

美國財政部8月24日公布伊朗措施後，市場收到一個看似矛盾的訊號：華府擴大了未來制裁的範圍，警告各國及企業要逐步切斷與伊朗的商業聯繫，否則可能面臨「次級制裁」；但當局並沒有即時落實投資者原本擔心的處罰。 150

這個「先警告、後執法」的安排，降低了伊朗相關能源供應在短期內突然中斷的風險。油價下跌，美國國債孳息率回落，歐洲股市則大致持平，未有出現全面避險式拋售。

不過，市場獲得的只是時間上的喘息，並非風險消失。制裁如何執行、伊朗會否反擊，以及石油運輸會否受阻，仍然足以在短時間內改寫市場主題。

市場第一反應：油價跌、債息回落

油價下跌，反映暫未出現即時供應缺口

制裁消息公布後，原油價格每桶下跌逾2美元。布蘭特原油期貨收市跌2.22美元，跌幅2.35%，報92.17美元；美國西德州中質原油亦跌2.05美元，跌幅同為2.35%，報85.01美元。 57

這個反應顯示，交易員當時更關注石油實物供應會否即時受影響，而不是單看制裁措辭。由於財政部沒有立即處罰與伊朗有生意往來的國家或企業，市場沒有定價伊朗相關石油會突然大規模退出全球供應。 5057

但油價回落不代表地緣政治風險已經永久下降。財政部過去持續針對伊朗石油網絡、航運公司及船隻，而今次公告亦擴大了日後可能觸發次級制裁的活動類別。 13

歐洲股市近乎原地踏步

泛歐斯托克600指數收市基本持平，報654.21點。 52 油價下跌及債券孳息率回落帶來支持，但科技股偏弱，加上投資者仍不清楚伊朗措施的後續影響，限制了大市升幅。

這種互相拉扯的局面對投資者相當重要：能源價格較低，有助減輕通脹及企業成本壓力；債息回落，則通常有利股票估值。但科技股對利率預期特別敏感，一旦伊朗局勢升級，地緣政治衝擊可以輕易蓋過能源及債券帶來的利好。

美債孳息率回落，但長債壓力未消失

油價回落，加上制裁公告沒有立即採取市場預期中更嚴厲的處罰，令美國政府債券孳息率下跌。路透社報道，美債孳息曲線長端下跌約5個基點，曲線亦變得較為平坦。 51

債市反應反映兩種相反風險：如果油價持續受衝突推高，通脹可能升溫，迫使利率維持高位；但如果地緣政治衝擊擴大並拖累經濟，資金又可能流入美國國債。今次由於沒有即時制裁衝擊，前一種風險暫時有所降溫，債券因而得到支持。

這份喘息仍然脆弱。長期孳息率早已是壓制成長型科技股的重要因素，而市場報道指，30年期美國國債孳息率仍然高於5厘。 45

美元轉強，比特幣徘徊7.9萬美元

美元在接近3個月低位後回升。伊朗措施及另一輪貿易政策不確定性，均為美元提供支持。 48

比特幣則在約7.9萬美元附近交易。《華爾街日報》引用的市場數據顯示，比特幣報約78,983美元，當日輕微上升。 49 美元偏強而比特幣大致穩定，未顯示資金明確大舉撤離風險資產，亦未見強烈湧入加密貨幣。這更像是一個等待能源政策、通脹及利率訊號的觀望市場。

下一輪市場考驗：三個焦點

英偉達業績能否撐住人工智能熱潮？

英偉達業績將是人工智能帶動的股市升浪能否承受高息環境及高估值預期的最直接測試。路透社形容，這份業績將考驗支撐今年股市升勢的多項假設。 17

市場預計英偉達季度收入約920億美元。 24 投資者固然會看收入及盈利是否達標，但更關心下一代晶片的未來需求，以及管理層對後續業務的指引。 1942

如果業績強勁，可能繼續支持半導體及成長股；但在市場預期已經非常高的情況下，「成績好」未必足夠，略低於預期也可能引發波動。相反，若管理層暗示人工智能基礎設施支出開始放慢，科技股便會更容易受到長期債息高企的雙重打擊。

PCE通脹數據或重新定價9月利率走勢

同一星期公布的7月個人消費開支（PCE）數據，是聯儲局最重視的通脹指標之一。市場預測整體PCE按月升0.1%，按年增幅由3.7%放慢至3.6%；核心PCE則預計按月升0.2%，按年維持3.3%。 24

關鍵不只是數據高於或低於預期，而是它會否改變投資者對聯儲局下一步的看法。若通脹比預期頑固，美債孳息率及美元可能上升，對利率敏感的股票則可能受壓。若數據較溫和，市場或會得到相反支持，但前提是聯儲局沒有同時發出更強硬的政策訊號。

沃許首次傑克遜霍爾演說，將釐清聯儲局立場

聯儲局主席凱文・沃許首次在傑克遜霍爾經濟政策研討會發表重要演說，亦是本周另一個核心事件。投資者希望知道，聯儲局會如何在持續通脹、長期孳息率高企及經濟增長之間取捨，也會留意央行在政治壓力下會否清楚維持獨立性。 1728

利率市場目前處於拉鋸狀態。近期市場預測顯示，9月加息機會約為三分之一至35%，但不同來源及不同市場時點的估算有所差異。 2628 因此，即使沃許只在措辭上作出輕微調整，也可能推高或壓低債息、美元及科技股。

最大的風險組合，是通脹黏性較高而聯儲局立場偏鷹。在這個情境下，油價上升會進一步推高通脹壓力；債息上升則會提高長久期成長企業的折現率。即使英偉達業績亮麗，人工智能投資主題仍可能再受壓。

甚麼因素會令市場喘息告終？

今次市場反應只是避過即時供應衝擊，並不是說伊朗制裁及宏觀風險已經解除。投資者接下來可留意四條傳導渠道：

• 制裁落實： 次級制裁的涵蓋範圍及執行時間，將決定今次警告會否變成對伊朗貿易關係的實質打擊。 150
• 能源及航運： 任何報復行動，或影響石油出口及航運路線的中斷，都可能令原油價格急升，再次燃點通脹憂慮。
• 貿易及財政政策： 關稅、龐大的長期債券發行量，以及債市持續受壓，可能令孳息率即使在油價受控時仍然維持高位。 3351
• 經濟增長及估值： 能源成本上升、債息上升及經濟放慢若同時發生，對估值偏高的科技及人工智能股份尤其不利。 1736

截至目前，市場的即時判斷相對冷靜：油價及債息率下跌，歐洲股市靠穩，美元轉強，比特幣則維持強勢。真正重要的判斷，將取決於制裁是否落實、能源供應能否保持穩定，以及英偉達、PCE通脹數據和聯儲局訊號能否繼續支撐整體股市升勢。