沙特阿拉伯：4月收縮後重返擴張

沙特阿拉伯嘅非石油PMI喺5月重返擴張區間。三菱UFJ金融集團研究報告指出，沙特地PMI由4月嘅48.8反彈至51.5，顯示非石油營商環境正在復甦。

沙特嘅關鍵優勢在於東西向管道，呢條管道每日可以運送高達500萬桶原油由海灣去到紅海沿岸嘅延布港（Yanbu），令沙特可以繞過霍爾木茲出口碳氫化合物。2026年國際油價平均約每桶86美元，對有繞道能力嘅產油國嚟講，更高嘅油價足以抵銷出口量減少嘅損失。國際貨幣基金組織喺6月3日表示，沙特經濟展現出「靈活性同韌性」，但警告若衝突曠日持久，就會影響中期增長同投資前景。

地理斷層：有無繞道能力決定贏家同輸家

霍爾木茲封鎖基本上將海灣國家分成兩組。沙特同阿聯酋因為有霍爾木茲以外嘅出口港，所以被列為「影響較輕微」嘅國家。阿曼嘅石油生產同出口路線完全唔經霍爾木茲，風險狀況又唔同。

相反，完全依賴霍爾木茲嘅國家就面對即時同嚴峻嘅經濟壓力。科威特、伊拉克、卡塔爾同巴林冇任何替代出口路線，封鎖持續落去嘅話會非常脆弱。巴林被認為係最危險嘅一個，佢哋冇繞道路線，財政平衡油價更加要達到每桶110至130美元。

信貸評級：未降級但警告升級

截至2026年5月，海灣主權國家嘅信貸評級都未被下調，證明區內嘅龐大財政緩衝同高油價發揮咗作用。阿聯酋維持住惠譽評級嘅AA−長期發行人違約評級，沙特就維持住穆迪嘅Aa3評級同穩定展望。三大評級機構──穆迪、惠譽同標準普爾──都維持海灣評級不變，原因係主權財富基金同強勁財政儲備可以吸收衝擊。

不過，表面平穩之下暗湧處處。惠譽喺5月28日警告，持續嘅伊朗衝突構成重大風險，如果敵對行動持續，可能導致區內更多主權同企業評級被下調。惠譽早前喺3月伊朗導彈襲擊卡塔爾拉斯拉凡（Ras Laffan）液化天然氣設施之後，已經將卡塔爾嘅AA評級列入負面觀察名單，話安全環境可能已經「永久轉差」。

穆迪亦已將巴林嘅信貸展望由穩定降至負面，凸顯即使喺海灣合作委員會內部，衝擊都係極唔對稱嘅。

海灣股市跌1.3% 全球股市卻創新高

海灣股市5月嘅表現同全球基準大相逕庭。MSCI GCC指數按月下跌1.3%，但同期MSCI世界指數就勁升5%，創紀錄新高，主要受惠於人工智能基建股嘅熱潮。海灣股市跑輸，反映投資者持續憂慮霍爾木茲封鎖、油價波動同地緣政治風險，即使全球股市因為AI樂觀情緒而攀升。

呢個已經係海灣股市連續第三個月受壓，期間嘅停火希望都未能轉化為持續嘅市場信心。

GDP預測：即使短暫封鎖 經濟損失都唔細

霍爾木茲封鎖嘅經濟代價，反映喺多個機構嘅預測之中：

• 安聯集團（Allianz）估算，封鎖持續最多六個星期，會令沙特GDP減少約-1.6個百分點，阿聯酋嘅GDP就減少**-3.3個百分點**。
• 達拉斯聯邦儲備銀行模型顯示，如果2026年第二季全球約20%嘅石油供應因封鎖而消失，美國西德州中質原油平均價格將會升至每桶98美元，全球實質GDP增長會按年率計下降2.9個百分點。
• 高盛警告，部分海灣國家嘅非石油GDP喺伊朗戰爭期間嘅萎縮幅度，可能會比新冠疫情期間更加大。

阿聯酋預測嘅經濟損失更大，反映佢哋經濟雖然比沙特更多元化、人口較少，但旅遊、貿易物流同傑貝阿里樞紐嘅風險暴露亦更高。

多元化發展倒退：旅遊、金融同航空受創

除咗GDP數字，呢場危機對海灣國家幾十年嚟減少依賴石油嘅努力，造成咗結構性打擊。《華盛頓郵報》形容伊朗戰爭係「考驗海灣富裕君主國嘅長遠經濟前景」，話「結構性嘅安全脆弱性同地理限制……而家連新興行業都受到威脅」。

旅遊、金融同航空──呢三項係沙特「2030願景」同其他國家多元化策略嘅支柱──全部因為衝突同霍爾木茲封鎖而直接受干擾。喺沙特，沙特的非石油經濟被形容為「承受緊有史以來最嚴重嘅外部衝擊」。英國皇家國際事務研究所（Chatham House）指出，霍爾木茲封鎖揭示咗2030願景嘅一個關鍵長期威脅：風險唔單止來自目前嘅危機，更加係市場從此會認為霍爾木茲係有可能再被封鎖嘅。

PMI趨勢對比：卡塔爾、埃及、科威特

如果齋睇沙特同阿聯酋，好容易忽略區內嘅強烈反差。

卡塔爾係最初萎縮得最急，但反彈亦最勁嘅國家。3月，卡塔爾PMI暴跌至38.7──接近歷史低位──因為卡塔爾能源公司宣布液化天然氣出口遭遇不可抗力，伊朗導彈亦擊中拉斯拉凡設施。到5月，三菱UFJ金融集團報告卡塔爾PMI回升至46.4，雖然仍然處於收縮區域，但相對於4月嘅34.2已經係顯著反彈。

埃及嘅非石油PMI喺5月由46.6輕微上升至47.1，但連續第五個月低於50嘅榮枯線。升幅微不足道：需求疲弱加上成本再度飆升，迫使企業大幅加價，並出現自2020年6月以來最大規模嘅裁員潮。衝突推高咗燃料同其他投入成本，影響遍及埃及私營經濟。

科威特嘅結構性脆弱最深。佢哋嘅碳氫化合物出口完全依賴霍爾木茲海峽，冇任何管道可以繞道。科威特PMI喺3月跌至46.3，4月維持不變喺46.3，顯示持續收縮。可獲得嘅資料冇公布5月嘅PMI數字，但羅兵咸永道（PwC）明確將科威特列為受影響最嚴重嘅海灣經濟體之一。

雙速海灣經濟

2026年5月嘅數據清楚顯示，霍爾木茲危機嘅經濟影響唔係一個均勻嘅海灣衝擊，而係一道由地理決定嘅深溝。沙特同阿聯酋憑住管道繞道能力、高油價同內部需求，勉強維持非石油經濟擴張。卡塔爾從災難性嘅第一季反彈，但仍然處於收縮。埃及繼續徘徊喺50以下嘅收縮區域。科威特就面對無解決方案嘅出口瓶頸。

信貸評級機構5月仲未扣動降級嘅扳機，但佢哋嘅警告已經愈嚟愈大聲。PMI讀數、股市表現同GDP預測嘅分歧，顯示海灣經濟體正承受緊壓力，而呢種壓力係頭條新聞上嘅擴張數字所無法完全反映嘅。

沙特阿拉伯：4月收縮後重返擴張

沙特阿拉伯嘅非石油PMI喺5月重返擴張區間。三菱UFJ金融集團研究報告指出，沙特地PMI由4月嘅48.8反彈至51.5，顯示非石油營商環境正在復甦。

沙特嘅關鍵優勢在於東西向管道，呢條管道每日可以運送高達500萬桶原油由海灣去到紅海沿岸嘅延布港（Yanbu），令沙特可以繞過霍爾木茲出口碳氫化合物。2026年國際油價平均約每桶86美元，對有繞道能力嘅產油國嚟講，更高嘅油價足以抵銷出口量減少嘅損失。國際貨幣基金組織喺6月3日表示，沙特經濟展現出「靈活性同韌性」，但警告若衝突曠日持久，就會影響中期增長同投資前景。

地理斷層：有無繞道能力決定贏家同輸家

霍爾木茲封鎖基本上將海灣國家分成兩組。沙特同阿聯酋因為有霍爾木茲以外嘅出口港，所以被列為「影響較輕微」嘅國家。阿曼嘅石油生產同出口路線完全唔經霍爾木茲，風險狀況又唔同。

相反，完全依賴霍爾木茲嘅國家就面對即時同嚴峻嘅經濟壓力。科威特、伊拉克、卡塔爾同巴林冇任何替代出口路線，封鎖持續落去嘅話會非常脆弱。巴林被認為係最危險嘅一個，佢哋冇繞道路線，財政平衡油價更加要達到每桶110至130美元。

信貸評級：未降級但警告升級

截至2026年5月，海灣主權國家嘅信貸評級都未被下調，證明區內嘅龐大財政緩衝同高油價發揮咗作用。阿聯酋維持住惠譽評級嘅AA−長期發行人違約評級，沙特就維持住穆迪嘅Aa3評級同穩定展望。三大評級機構──穆迪、惠譽同標準普爾──都維持海灣評級不變，原因係主權財富基金同強勁財政儲備可以吸收衝擊。

不過，表面平穩之下暗湧處處。惠譽喺5月28日警告，持續嘅伊朗衝突構成重大風險，如果敵對行動持續，可能導致區內更多主權同企業評級被下調。惠譽早前喺3月伊朗導彈襲擊卡塔爾拉斯拉凡（Ras Laffan）液化天然氣設施之後，已經將卡塔爾嘅AA評級列入負面觀察名單，話安全環境可能已經「永久轉差」。

穆迪亦已將巴林嘅信貸展望由穩定降至負面，凸顯即使喺海灣合作委員會內部，衝擊都係極唔對稱嘅。

海灣股市跌1.3% 全球股市卻創新高

海灣股市5月嘅表現同全球基準大相逕庭。MSCI GCC指數按月下跌1.3%，但同期MSCI世界指數就勁升5%，創紀錄新高，主要受惠於人工智能基建股嘅熱潮。海灣股市跑輸，反映投資者持續憂慮霍爾木茲封鎖、油價波動同地緣政治風險，即使全球股市因為AI樂觀情緒而攀升。

呢個已經係海灣股市連續第三個月受壓，期間嘅停火希望都未能轉化為持續嘅市場信心。

GDP預測：即使短暫封鎖 經濟損失都唔細

霍爾木茲封鎖嘅經濟代價，反映喺多個機構嘅預測之中：

• 安聯集團（Allianz）估算，封鎖持續最多六個星期，會令沙特GDP減少約-1.6個百分點，阿聯酋嘅GDP就減少**-3.3個百分點**。
• 達拉斯聯邦儲備銀行模型顯示，如果2026年第二季全球約20%嘅石油供應因封鎖而消失，美國西德州中質原油平均價格將會升至每桶98美元，全球實質GDP增長會按年率計下降2.9個百分點。
• 高盛警告，部分海灣國家嘅非石油GDP喺伊朗戰爭期間嘅萎縮幅度，可能會比新冠疫情期間更加大。

阿聯酋預測嘅經濟損失更大，反映佢哋經濟雖然比沙特更多元化、人口較少，但旅遊、貿易物流同傑貝阿里樞紐嘅風險暴露亦更高。

多元化發展倒退：旅遊、金融同航空受創

除咗GDP數字，呢場危機對海灣國家幾十年嚟減少依賴石油嘅努力，造成咗結構性打擊。《華盛頓郵報》形容伊朗戰爭係「考驗海灣富裕君主國嘅長遠經濟前景」，話「結構性嘅安全脆弱性同地理限制……而家連新興行業都受到威脅」。

旅遊、金融同航空──呢三項係沙特「2030願景」同其他國家多元化策略嘅支柱──全部因為衝突同霍爾木茲封鎖而直接受干擾。喺沙特，沙特的非石油經濟被形容為「承受緊有史以來最嚴重嘅外部衝擊」。英國皇家國際事務研究所（Chatham House）指出，霍爾木茲封鎖揭示咗2030願景嘅一個關鍵長期威脅：風險唔單止來自目前嘅危機，更加係市場從此會認為霍爾木茲係有可能再被封鎖嘅。

PMI趨勢對比：卡塔爾、埃及、科威特

如果齋睇沙特同阿聯酋，好容易忽略區內嘅強烈反差。

卡塔爾係最初萎縮得最急，但反彈亦最勁嘅國家。3月，卡塔爾PMI暴跌至38.7──接近歷史低位──因為卡塔爾能源公司宣布液化天然氣出口遭遇不可抗力，伊朗導彈亦擊中拉斯拉凡設施。到5月，三菱UFJ金融集團報告卡塔爾PMI回升至46.4，雖然仍然處於收縮區域，但相對於4月嘅34.2已經係顯著反彈。

埃及嘅非石油PMI喺5月由46.6輕微上升至47.1，但連續第五個月低於50嘅榮枯線。升幅微不足道：需求疲弱加上成本再度飆升，迫使企業大幅加價，並出現自2020年6月以來最大規模嘅裁員潮。衝突推高咗燃料同其他投入成本，影響遍及埃及私營經濟。

科威特嘅結構性脆弱最深。佢哋嘅碳氫化合物出口完全依賴霍爾木茲海峽，冇任何管道可以繞道。科威特PMI喺3月跌至46.3，4月維持不變喺46.3，顯示持續收縮。可獲得嘅資料冇公布5月嘅PMI數字，但羅兵咸永道（PwC）明確將科威特列為受影響最嚴重嘅海灣經濟體之一。

雙速海灣經濟

2026年5月嘅數據清楚顯示，霍爾木茲危機嘅經濟影響唔係一個均勻嘅海灣衝擊，而係一道由地理決定嘅深溝。沙特同阿聯酋憑住管道繞道能力、高油價同內部需求，勉強維持非石油經濟擴張。卡塔爾從災難性嘅第一季反彈，但仍然處於收縮。埃及繼續徘徊喺50以下嘅收縮區域。科威特就面對無解決方案嘅出口瓶頸。

信貸評級機構5月仲未扣動降級嘅扳機，但佢哋嘅警告已經愈嚟愈大聲。PMI讀數、股市表現同GDP預測嘅分歧，顯示海灣經濟體正承受緊壓力，而呢種壓力係頭條新聞上嘅擴張數字所無法完全反映嘅。