科技股一輪急跌，令 Anthropic 擬議 IPO 要面對更難答的問題：AI 生意增長得快，究竟能否快過算力成本上升？

10 月 30 日，Nasdaq 下跌 2.9%。一連串科技公司業績未如市場預期，拖累科技股；此前 Alphabet 股價錄得上市以來最大單日跌幅，Intel 的疲弱展望亦加重晶片股沽壓。4653 對 Anthropic 而言，這種市況令投資者更審慎衡量 AI 生意的估值，以及支撐增長所需的龐大基建投資。

科技股轉弱，AI 開支回報成焦點

科技股下跌，並不等於市場不再需要雲端或 AI 服務。投資者更在意的是：需求即使持續增加，建設運算基建所需的成本會否令現金流吃緊。

TechCrunch 報道，Alphabet 第三季自由現金流為負 91 億美元。53 這反映一間重要合作夥伴正面對資金壓力，但不能直接當成 Anthropic 本身的財務狀況，也不能據此推斷其他合作夥伴的情況。

市場氣氛轉差，會令一間需要大筆資本支持的 AI 公司更難說服投資者：未來增長足以抵銷眼前投資。這不代表投資者一定會拒絕認購，卻意味定價時可能會更仔細追問回報與風險。

Anthropic 與大型雲端公司的關係，亦是投資考題

Anthropic 的合作網絡，是投資者評估 IPO 時繞不開的一環。Reuters 報道，前一年 Anthropic 有 47% 的客戶銷售額，是經 Amazon 和 Alphabet 旗下 Google 的雲端服務夥伴渠道處理。20 這類合作有助客戶接觸服務及取得運算能力，但亦令投資者留意公司對少數大型夥伴的依賴，以及夥伴的財務狀況和商業考量。

合作關係亦可能牽涉投資。CNBC 報道，Alphabet 有權在 IPO 同期的私人配售中，購入最多 100 億美元 Anthropic 股份。6 換言之，Alphabet 同時有商業合作關係，亦可能成為投資者。不過，現有資料並未證明每間大型雲端公司都與 Anthropic 有相同的投資安排，不能將各方關係一概而論。

算力承擔令商業模式受放大檢視

Anthropic 在 10 月 26 日公布的上市文件顯示，2026 年上半年收入為 163 億美元，淨虧損 807 億美元。公司把大部分淨虧損歸因於與可轉換債券相關的非營運項目，因此這個數字不應直接視為營運現金消耗；同期營運虧損為 6.93 億美元。1

另一個問題，是未來基建開支有多大。Reuters 報道，Anthropic 預計未來十年會與六個合作夥伴投放至少 5,180 億美元建設 AI 基建。28 Reuters Breakingviews 其後則談到約 8,000 億美元的運算交易，並指出若要維持利潤率，銷售額可能需要增至三倍。36 兩組數字來自不同報道和分析，涵蓋範圍未必相同，不宜直接當作同一筆承擔。

所以，IPO 的核心問題不只是 Anthropic 能否繼續快速增加收入，而是收入增長能否承托運算能力的成本，同時守住吸引人的利潤率。Breakingviews 提出的看法，點出增長與成本之間的張力；但這是分析判斷，不是必然結果。36

估值下調討論，早於這次科技股急跌

10 月底的市場跌勢並非 Anthropic 估值壓力的起點。Reuters 早於 10 月 15 日報道，部分現有及潛在投資者曾考慮約 1.5 兆美元估值，低於此前討論的約 2 兆美元；相關顧慮包括收入增長放慢，以及 AI 融資成本上升。17 Anthropic 最近一次私人市場估值則報道為 9,650 億美元。30

這個時間先後很重要：科技股沽售，是在投資者已有估值疑問之上，再添一層不利市況。Reuters Breakingviews 其後形容高於 1.5 兆美元是 Anthropic 的目標，並批評超過 300 頁的上市文件對部分商業模式細節交代含糊。35

Anthropic 的 S-1 上市註冊文件列明，擬在 Nasdaq Global Select Market 掛牌，股票代號為「ANT」。不過，文件尚未確定發售股數或價格範圍。14 換言之，市場仍未有最終發售條款可供定價。

急跌帶來更嚴格提問，但不是 IPO 成敗判決

科技股普遍下跌，可能令投資者對大型、資本密集的 AI 新股更審慎；雲端服務商面對的資金壓力，亦會令人追問 AI 基建擴張能否持續、又由誰埋單。Anthropic 對少數夥伴的依賴，以及長期算力承擔，令這些問題格外切身。2028

但單靠這次沽售，不能推斷 Anthropic IPO 一定會延期、定價過低或不成功。更準確地說，市場轉弱令一場原本已存在的爭論升溫：當投資者計入支撐增長所需的算力成本後，Anthropic 的增長能否支撐其估值？

科技股一輪急跌，令 Anthropic 擬議 IPO 要面對更難答的問題：AI 生意增長得快，究竟能否快過算力成本上升？

10 月 30 日，Nasdaq 下跌 2.9%。一連串科技公司業績未如市場預期，拖累科技股；此前 Alphabet 股價錄得上市以來最大單日跌幅，Intel 的疲弱展望亦加重晶片股沽壓。4653 對 Anthropic 而言，這種市況令投資者更審慎衡量 AI 生意的估值，以及支撐增長所需的龐大基建投資。

科技股轉弱，AI 開支回報成焦點

科技股下跌，並不等於市場不再需要雲端或 AI 服務。投資者更在意的是：需求即使持續增加，建設運算基建所需的成本會否令現金流吃緊。

TechCrunch 報道，Alphabet 第三季自由現金流為負 91 億美元。53 這反映一間重要合作夥伴正面對資金壓力，但不能直接當成 Anthropic 本身的財務狀況，也不能據此推斷其他合作夥伴的情況。

市場氣氛轉差，會令一間需要大筆資本支持的 AI 公司更難說服投資者：未來增長足以抵銷眼前投資。這不代表投資者一定會拒絕認購，卻意味定價時可能會更仔細追問回報與風險。

Anthropic 與大型雲端公司的關係，亦是投資考題

Anthropic 的合作網絡，是投資者評估 IPO 時繞不開的一環。Reuters 報道，前一年 Anthropic 有 47% 的客戶銷售額，是經 Amazon 和 Alphabet 旗下 Google 的雲端服務夥伴渠道處理。20 這類合作有助客戶接觸服務及取得運算能力，但亦令投資者留意公司對少數大型夥伴的依賴，以及夥伴的財務狀況和商業考量。

合作關係亦可能牽涉投資。CNBC 報道，Alphabet 有權在 IPO 同期的私人配售中，購入最多 100 億美元 Anthropic 股份。6 換言之，Alphabet 同時有商業合作關係，亦可能成為投資者。不過，現有資料並未證明每間大型雲端公司都與 Anthropic 有相同的投資安排，不能將各方關係一概而論。

算力承擔令商業模式受放大檢視

Anthropic 在 10 月 26 日公布的上市文件顯示，2026 年上半年收入為 163 億美元，淨虧損 807 億美元。公司把大部分淨虧損歸因於與可轉換債券相關的非營運項目，因此這個數字不應直接視為營運現金消耗；同期營運虧損為 6.93 億美元。1

另一個問題，是未來基建開支有多大。Reuters 報道，Anthropic 預計未來十年會與六個合作夥伴投放至少 5,180 億美元建設 AI 基建。28 Reuters Breakingviews 其後則談到約 8,000 億美元的運算交易，並指出若要維持利潤率，銷售額可能需要增至三倍。36 兩組數字來自不同報道和分析，涵蓋範圍未必相同，不宜直接當作同一筆承擔。

所以，IPO 的核心問題不只是 Anthropic 能否繼續快速增加收入，而是收入增長能否承托運算能力的成本，同時守住吸引人的利潤率。Breakingviews 提出的看法，點出增長與成本之間的張力；但這是分析判斷，不是必然結果。36

估值下調討論，早於這次科技股急跌

10 月底的市場跌勢並非 Anthropic 估值壓力的起點。Reuters 早於 10 月 15 日報道，部分現有及潛在投資者曾考慮約 1.5 兆美元估值，低於此前討論的約 2 兆美元；相關顧慮包括收入增長放慢，以及 AI 融資成本上升。17 Anthropic 最近一次私人市場估值則報道為 9,650 億美元。30

這個時間先後很重要：科技股沽售，是在投資者已有估值疑問之上，再添一層不利市況。Reuters Breakingviews 其後形容高於 1.5 兆美元是 Anthropic 的目標，並批評超過 300 頁的上市文件對部分商業模式細節交代含糊。35

Anthropic 的 S-1 上市註冊文件列明，擬在 Nasdaq Global Select Market 掛牌，股票代號為「ANT」。不過，文件尚未確定發售股數或價格範圍。14 換言之，市場仍未有最終發售條款可供定價。

急跌帶來更嚴格提問，但不是 IPO 成敗判決

科技股普遍下跌，可能令投資者對大型、資本密集的 AI 新股更審慎；雲端服務商面對的資金壓力，亦會令人追問 AI 基建擴張能否持續、又由誰埋單。Anthropic 對少數夥伴的依賴，以及長期算力承擔，令這些問題格外切身。2028

但單靠這次沽售，不能推斷 Anthropic IPO 一定會延期、定價過低或不成功。更準確地說，市場轉弱令一場原本已存在的爭論升溫：當投資者計入支撐增長所需的算力成本後，Anthropic 的增長能否支撐其估值？