Oaktree Capital Management聯席主席Howard Marks在11月2日表示，近期AI相關市場受挫，某程度上打破了市場對AI「不會失手」的想像。這番話並非宣判AI前景轉差，而是提醒投資者：技術有潛力，並不代表任何價格、任何融資方式都值得追入。1

Marks在Bloomberg TV訪問中指出，當一項投資變得人人熱捧、價格上升，而市場標準同時轉鬆，就更要小心行事。7 換句話說，與其只問AI會否改變世界，不如進一步問：企業能否從中賺到錢？預期回報又是否足以抵銷龐大開支和風險？

股價回落後，市場開始計較「幾時回本」

股價急跌本身，未能證明一項技術或整個行業的長遠前景已經失效；但市場情緒轉變，往往會令投資者要求企業交出更清晰的回報證據。

Alphabet的季度數字，正好呈現這種拉扯。公司第三季自由現金流錄得負91億美元，同季物業及設備採購增至514億美元。23 另有報道指，Alphabet股價翌日跌近13%。24 這些數字不能單獨證明AI投資導致股價下跌，卻令市場更自然地追問：大規模建設AI基建，幾時才能帶來持續收入和現金流？

自由現金流簡單來說，是企業扣除營運和資本開支後，手上剩下多少現金。當投資大幅增加、自由現金流轉負，投資者便會更留意項目能否產生足夠回報，以及企業有沒有能力長期承擔相關開支。

熱門交易愈擠，估值和放貸標準愈要留神

當大量資金一窩蜂追逐同一個機會，市場價格可能預先反映很高的增長期望。若投資氣氛亦令借貸標準放鬆，放款者承受的風險便可能高於預期回報所能補償的程度。這是值得留意的一般投資風險，並不代表所有AI公司都估值過高，或所有AI貸款都不可靠。

債權人的回報通常較有限：借款人成功，貸款方一般按協議收取利息和本金；但借款人出問題，貸款方仍可能蒙受損失。相關報道指，Marks關注AI放貸者承擔的風險，是否與可望取得的回報相稱。36

因此，問題不只是「AI是不是泡沫」，而是哪些企業最有機會把AI帶來的價值轉化成收入和利潤、這些收益能否持續，以及現金流能否負擔基建開支和融資責任。即使一項技術最終改變產業，個別投資仍可能令人失望。

估值難在要預測多年後的生意

投資者要判斷一家公司的現價是否合理，往往要估算它未來的盈利；但AI公司的產品、需求和商業模式仍可能快速變化。Marks談到，像Anthropic這類公司五年後會做甚麼、賺多少錢，並不容易預測。34

預期回報愈依賴遙遠未來，估值便愈容易受假設影響。這不是說AI企業一定無法賺錢，而是提醒投資者，不要把技術潛力直接當成已經實現的利潤。

採用速度和融資風險，仍要看清證據

部分報道亦提出疑問：企業採用AI的速度會否追不上投資規模，以及表外或互相關連的借貸安排會否增加金融脆弱性。1820 如果客戶採用較慢，收入可能遲過開支和還款責任到來；若項目又依賴持續發股或借貸，融資環境一旦轉差，企業便可能更難維持原有投資步伐。

不過，現有資料未能獨立確認相關報道所引述的具體說法，也不足以量化這些融資風險。因此，這些應視為市場討論中的憂慮，而非AI融資危機已經發生的證明。

市場更審慎，不等於預言AI崩盤

Marks所說的「不敗幻象」受挫，重點是投資者開始由「AI一定成功」轉為要求證據，檢視估值、現金回報和融資風險。Alphabet的負自由現金流和市場波動，令這種審視更容易理解，但仍不足以定論AI的長遠發展。12324

真正要分清的，是對一項技術有信心，與對某家公司目前的股價、商業模式和融資安排有信心，並不是同一回事。多一分審慎，有助投資者分辨兩者；但審慎本身，並不等於預測市場即將崩盤。

Oaktree Capital Management聯席主席Howard Marks在11月2日表示，近期AI相關市場受挫，某程度上打破了市場對AI「不會失手」的想像。這番話並非宣判AI前景轉差，而是提醒投資者：技術有潛力，並不代表任何價格、任何融資方式都值得追入。1

Marks在Bloomberg TV訪問中指出，當一項投資變得人人熱捧、價格上升，而市場標準同時轉鬆，就更要小心行事。7 換句話說，與其只問AI會否改變世界，不如進一步問：企業能否從中賺到錢？預期回報又是否足以抵銷龐大開支和風險？

股價回落後，市場開始計較「幾時回本」

股價急跌本身，未能證明一項技術或整個行業的長遠前景已經失效；但市場情緒轉變，往往會令投資者要求企業交出更清晰的回報證據。

Alphabet的季度數字，正好呈現這種拉扯。公司第三季自由現金流錄得負91億美元，同季物業及設備採購增至514億美元。23 另有報道指，Alphabet股價翌日跌近13%。24 這些數字不能單獨證明AI投資導致股價下跌，卻令市場更自然地追問：大規模建設AI基建，幾時才能帶來持續收入和現金流？

自由現金流簡單來說，是企業扣除營運和資本開支後，手上剩下多少現金。當投資大幅增加、自由現金流轉負，投資者便會更留意項目能否產生足夠回報，以及企業有沒有能力長期承擔相關開支。

熱門交易愈擠，估值和放貸標準愈要留神

當大量資金一窩蜂追逐同一個機會，市場價格可能預先反映很高的增長期望。若投資氣氛亦令借貸標準放鬆，放款者承受的風險便可能高於預期回報所能補償的程度。這是值得留意的一般投資風險，並不代表所有AI公司都估值過高，或所有AI貸款都不可靠。

債權人的回報通常較有限：借款人成功，貸款方一般按協議收取利息和本金；但借款人出問題，貸款方仍可能蒙受損失。相關報道指，Marks關注AI放貸者承擔的風險，是否與可望取得的回報相稱。36

因此，問題不只是「AI是不是泡沫」，而是哪些企業最有機會把AI帶來的價值轉化成收入和利潤、這些收益能否持續，以及現金流能否負擔基建開支和融資責任。即使一項技術最終改變產業，個別投資仍可能令人失望。

估值難在要預測多年後的生意

投資者要判斷一家公司的現價是否合理，往往要估算它未來的盈利；但AI公司的產品、需求和商業模式仍可能快速變化。Marks談到，像Anthropic這類公司五年後會做甚麼、賺多少錢，並不容易預測。34

預期回報愈依賴遙遠未來，估值便愈容易受假設影響。這不是說AI企業一定無法賺錢，而是提醒投資者，不要把技術潛力直接當成已經實現的利潤。

採用速度和融資風險，仍要看清證據

部分報道亦提出疑問：企業採用AI的速度會否追不上投資規模，以及表外或互相關連的借貸安排會否增加金融脆弱性。1820 如果客戶採用較慢，收入可能遲過開支和還款責任到來；若項目又依賴持續發股或借貸，融資環境一旦轉差，企業便可能更難維持原有投資步伐。

不過，現有資料未能獨立確認相關報道所引述的具體說法，也不足以量化這些融資風險。因此，這些應視為市場討論中的憂慮，而非AI融資危機已經發生的證明。

市場更審慎，不等於預言AI崩盤

Marks所說的「不敗幻象」受挫，重點是投資者開始由「AI一定成功」轉為要求證據，檢視估值、現金回報和融資風險。Alphabet的負自由現金流和市場波動，令這種審視更容易理解，但仍不足以定論AI的長遠發展。12324

真正要分清的，是對一項技術有信心，與對某家公司目前的股價、商業模式和融資安排有信心，並不是同一回事。多一分審慎，有助投資者分辨兩者；但審慎本身，並不等於預測市場即將崩盤。