日本今次救日圓，確實曾經見效，但只係改變咗市場持倉，未有改變支撐美元嘅基本因素。

7 月 31 日，美國同日本罕有地協同行動，買入日圓、沽出美元，當時美元兌日圓一度逼近四十年低位附近嘅 ¥164。干預迫使大量看淡日圓、做空日圓嘅交易者平倉，匯價短時間內跌至約 ¥155，日圓升幅約 5%。611

不過，官方入市可以改變市場流動性同交易者部署，卻未必可以消除持有美元資產較持有日圓資產回報更高嘅誘因。當干預帶來嘅震撼逐步消退，美元需求自然可以返嚟。

豪花 ¥15.4 萬億，仍然只買到一段時間

日本財務省其後公布，當局喺 7 月 30 日至 8 月 26 日 期間，合共動用 ¥15.4 萬億，即約 965 億美元 進行外匯干預，創下所提供數據中最高嘅單月紀錄。1820

另外，有報道指日本 2026 年累計干預金額已超過 ¥27 萬億。24 呢個規模足以向市場發出強烈訊號，但唔代表日圓可以自動進入長期升勢。

簡單講，政府可以用資金推高日圓一陣，但如果投資者仍然預期美元資產有較高利息收入，對美元嘅需求就可能再次出現。於是，美元兌日圓由接近 ¥164 跌到約 ¥155 後，逐步收復失地，8 月 29 日更升穿心理關口 ¥160，最高見約 ¥160.2。61442

Warsh 一句話，令美元再有催化劑

日圓回落嘅另一個關鍵，在於美國利率預期重新轉強。聯儲局主席 Kevin Warsh 喺 Jackson Hole 發言時表示，如果政策制定者未能確信通脹正朝 2% 目標回落，聯儲局「仍有工作要做」。市場將呢番話理解為：美國利率可能要維持較高水平，甚至有需要再加息，以壓低通脹。36

消息令美國短期國債孳息上升，兩年期國債孳息據報升約 11 個基點，同時美元轉強，美元兌日圓一度升至約 ¥160.16。1042

所以，日圓重返 ¥160 並唔代表 7 月干預完全冇用。干預當時確實造成咗一輪急升；只不過，後來市場焦點由「日本會唔會入市」轉返去「美國利率會唔會維持高位」，美元嘅利率優勢再次蓋過干預效果。

美日息差，仍然鼓勵做空日圓

日圓面對嘅根本問題，係日本同美國之間嘅息差仍然相當闊。

目前日本央行政策利率報道為 1.00%，聯儲局目標區間則為 3.50% 至 3.75%。就算日本央行將利率加到 1.25%，兩地息差仍然超過兩個百分點。43

呢個差距令「借日圓、買美元資產」嘅套息交易仍然有吸引力。當官方干預帶來嘅壓力減弱，對沖基金同其他市場參與者就可能重新建立日圓淡倉，尤其係美國經濟數據繼續支持聯儲局偏鷹預期嘅時候。

要令日圓出現較持久嘅反彈，市場可能要同時見到兩邊有變化：聯儲局態度冇咁進取，而日本央行唔只係加一次息，仲要清楚暗示會繼續政策正常化。

¥160 係政策水平，但唔係自動開火掣

市場成日將 ¥160 稱為「政策水平」，但呢個講法唔代表日本政府已經公布「一到 ¥160 就必然干預」。更準確嘅理解係，¥160 已經成為市場廣泛關注嘅區域；一旦日圓跌穿，東京發出警告、加強監察，甚至再次入市嘅可能性都會增加。39

匯價跌得有幾快，同個數字本身一樣重要。如果匯價短時間內急升至干預前接近 ¥164 嘅水平，威脅會大過慢慢徘徊喺 ¥160 附近。日本前外匯官員 Naoyuki Shinohara 亦表示，干預唔太可能機械式綁定喺 ¥160 或 ¥162 呢啲單一水平。32

因此，交易員現時更關注中 ¥160 區域會唔會出現快速、失序嘅跌勢，而唔係認定每一次升穿 ¥160 都會即刻觸發美日聯合干預。

點解東京同華盛頓可能唔急住再出手？

如果政府不斷用外匯儲備入市，但市場好快將匯價推返原位，干預嘅可信性可能會受損。對東京同華盛頓嚟講，與其喺美元整體轉強時反覆消耗資金，不如等一個真正可以改變利率預期嘅催化劑，尤其係日本央行下一次政策會議。

市場對日本央行 9 月加息嘅預期，已由 7 月 30 日嘅 24% 升至 8 月中嘅 76%。2 單純加息未必足以扭轉匯市；更重要係央行會唔會暗示之後仍然有進一步加息空間。呢種指引先有機會降低借日圓做套息交易嘅預期回報。

當局亦要平衡匯率政策同金融市場風險。日本如果直接大量沽售美國國債換取美元，可能會對美國國債市場造成壓力。因此，美國支持日本使用聯儲局嘅 FIMA 回購機制，提供美元流動性，避免日本需要將大批美債直接拋售到公開市場。

FIMA 回購機制點解重要？

FIMA 代表 Foreign and International Monetary Authorities，即「外國及國際貨幣當局」。符合資格嘅外國官方機構，可以將持有嘅美國國債暫時交畀聯儲局，換取美元，之後再透過回購協議買返啲國債。454849

對日本而言，呢個安排有兩個實際好處：

• 可以為外匯干預提供臨時美元流動性；
• 唔使直接將大批美國國債沽入市場，減低對美債市場運作造成衝擊嘅風險。50

美國財政部長 Scott Bessent 表示，呢個機制曾經用於協同行動，並主張將相關支援規模擴大。18 換句話講，今次救日圓唔只係日本自己嘅匯率問題，亦牽涉一個更廣泛嘅金融穩定考慮：如果日圓無序下跌，可能迫使日本處置美國國債，繼而推高美國借貸市場嘅壓力。

下一步要睇邊幾個訊號？

日圓會唔會穩定，主要取決於以下幾項發展：

• 美國經濟數據： 就業同通脹數據如果支持聯儲局維持偏鷹立場，美元息差優勢可能延續；相反，疲弱數據就可能削弱美元。
• 日本央行 9 月會議： 加息之餘，如果央行明確暗示會繼續加息，對日圓嘅基本支持會比單次市場干預更強。
• 美日協調程度： 日本財相 Satsuki Katayama 同美國財長 Scott Bessent 之間嘅會面及溝通，可能透露華盛頓會否支持下一輪協同行動。
• 日圓下跌速度： 快速逼近中 ¥160，甚至重返 ¥165 左右，會比匯價喺 ¥160 附近慢慢徘徊，更容易引起官方憂慮。

今次事件嘅核心教訓其實好直接：外匯干預可以爭取時間，但決定匯價方向能否持久嘅，始終係貨幣政策差異。只要日本央行未能明顯收窄息差，或者聯儲局仍然維持偏鷹取態，美元需求就可以喺日本動用數以十萬億日圓資金之後迅速返嚟。

日本今次救日圓，確實曾經見效，但只係改變咗市場持倉，未有改變支撐美元嘅基本因素。

7 月 31 日，美國同日本罕有地協同行動，買入日圓、沽出美元，當時美元兌日圓一度逼近四十年低位附近嘅 ¥164。干預迫使大量看淡日圓、做空日圓嘅交易者平倉，匯價短時間內跌至約 ¥155，日圓升幅約 5%。611

不過，官方入市可以改變市場流動性同交易者部署，卻未必可以消除持有美元資產較持有日圓資產回報更高嘅誘因。當干預帶來嘅震撼逐步消退，美元需求自然可以返嚟。

豪花 ¥15.4 萬億，仍然只買到一段時間

日本財務省其後公布，當局喺 7 月 30 日至 8 月 26 日 期間，合共動用 ¥15.4 萬億，即約 965 億美元 進行外匯干預，創下所提供數據中最高嘅單月紀錄。1820

另外，有報道指日本 2026 年累計干預金額已超過 ¥27 萬億。24 呢個規模足以向市場發出強烈訊號，但唔代表日圓可以自動進入長期升勢。

簡單講，政府可以用資金推高日圓一陣，但如果投資者仍然預期美元資產有較高利息收入，對美元嘅需求就可能再次出現。於是，美元兌日圓由接近 ¥164 跌到約 ¥155 後，逐步收復失地，8 月 29 日更升穿心理關口 ¥160，最高見約 ¥160.2。61442

Warsh 一句話，令美元再有催化劑

日圓回落嘅另一個關鍵，在於美國利率預期重新轉強。聯儲局主席 Kevin Warsh 喺 Jackson Hole 發言時表示，如果政策制定者未能確信通脹正朝 2% 目標回落，聯儲局「仍有工作要做」。市場將呢番話理解為：美國利率可能要維持較高水平，甚至有需要再加息，以壓低通脹。36

消息令美國短期國債孳息上升，兩年期國債孳息據報升約 11 個基點，同時美元轉強，美元兌日圓一度升至約 ¥160.16。1042

所以，日圓重返 ¥160 並唔代表 7 月干預完全冇用。干預當時確實造成咗一輪急升；只不過，後來市場焦點由「日本會唔會入市」轉返去「美國利率會唔會維持高位」，美元嘅利率優勢再次蓋過干預效果。

美日息差，仍然鼓勵做空日圓

日圓面對嘅根本問題，係日本同美國之間嘅息差仍然相當闊。

目前日本央行政策利率報道為 1.00%，聯儲局目標區間則為 3.50% 至 3.75%。就算日本央行將利率加到 1.25%，兩地息差仍然超過兩個百分點。43

呢個差距令「借日圓、買美元資產」嘅套息交易仍然有吸引力。當官方干預帶來嘅壓力減弱，對沖基金同其他市場參與者就可能重新建立日圓淡倉，尤其係美國經濟數據繼續支持聯儲局偏鷹預期嘅時候。

要令日圓出現較持久嘅反彈，市場可能要同時見到兩邊有變化：聯儲局態度冇咁進取，而日本央行唔只係加一次息，仲要清楚暗示會繼續政策正常化。

¥160 係政策水平，但唔係自動開火掣

市場成日將 ¥160 稱為「政策水平」，但呢個講法唔代表日本政府已經公布「一到 ¥160 就必然干預」。更準確嘅理解係，¥160 已經成為市場廣泛關注嘅區域；一旦日圓跌穿，東京發出警告、加強監察，甚至再次入市嘅可能性都會增加。39

匯價跌得有幾快，同個數字本身一樣重要。如果匯價短時間內急升至干預前接近 ¥164 嘅水平，威脅會大過慢慢徘徊喺 ¥160 附近。日本前外匯官員 Naoyuki Shinohara 亦表示，干預唔太可能機械式綁定喺 ¥160 或 ¥162 呢啲單一水平。32

因此，交易員現時更關注中 ¥160 區域會唔會出現快速、失序嘅跌勢，而唔係認定每一次升穿 ¥160 都會即刻觸發美日聯合干預。

點解東京同華盛頓可能唔急住再出手？

如果政府不斷用外匯儲備入市，但市場好快將匯價推返原位，干預嘅可信性可能會受損。對東京同華盛頓嚟講，與其喺美元整體轉強時反覆消耗資金，不如等一個真正可以改變利率預期嘅催化劑，尤其係日本央行下一次政策會議。

市場對日本央行 9 月加息嘅預期，已由 7 月 30 日嘅 24% 升至 8 月中嘅 76%。2 單純加息未必足以扭轉匯市；更重要係央行會唔會暗示之後仍然有進一步加息空間。呢種指引先有機會降低借日圓做套息交易嘅預期回報。

當局亦要平衡匯率政策同金融市場風險。日本如果直接大量沽售美國國債換取美元，可能會對美國國債市場造成壓力。因此，美國支持日本使用聯儲局嘅 FIMA 回購機制，提供美元流動性，避免日本需要將大批美債直接拋售到公開市場。

FIMA 回購機制點解重要？

FIMA 代表 Foreign and International Monetary Authorities，即「外國及國際貨幣當局」。符合資格嘅外國官方機構，可以將持有嘅美國國債暫時交畀聯儲局，換取美元，之後再透過回購協議買返啲國債。454849

對日本而言，呢個安排有兩個實際好處：

• 可以為外匯干預提供臨時美元流動性；
• 唔使直接將大批美國國債沽入市場，減低對美債市場運作造成衝擊嘅風險。50

美國財政部長 Scott Bessent 表示，呢個機制曾經用於協同行動，並主張將相關支援規模擴大。18 換句話講，今次救日圓唔只係日本自己嘅匯率問題，亦牽涉一個更廣泛嘅金融穩定考慮：如果日圓無序下跌，可能迫使日本處置美國國債，繼而推高美國借貸市場嘅壓力。

下一步要睇邊幾個訊號？

日圓會唔會穩定，主要取決於以下幾項發展：

• 美國經濟數據： 就業同通脹數據如果支持聯儲局維持偏鷹立場，美元息差優勢可能延續；相反，疲弱數據就可能削弱美元。
• 日本央行 9 月會議： 加息之餘，如果央行明確暗示會繼續加息，對日圓嘅基本支持會比單次市場干預更強。
• 美日協調程度： 日本財相 Satsuki Katayama 同美國財長 Scott Bessent 之間嘅會面及溝通，可能透露華盛頓會否支持下一輪協同行動。
• 日圓下跌速度： 快速逼近中 ¥160，甚至重返 ¥165 左右，會比匯價喺 ¥160 附近慢慢徘徊，更容易引起官方憂慮。

今次事件嘅核心教訓其實好直接：外匯干預可以爭取時間，但決定匯價方向能否持久嘅，始終係貨幣政策差異。只要日本央行未能明顯收窄息差，或者聯儲局仍然維持偏鷹取態，美元需求就可以喺日本動用數以十萬億日圓資金之後迅速返嚟。