荷姆茲危機令 BWET 飆升 3,600%，但呢宗交易其實好脆弱

BWET 在 2026 年的驚人升幅，本質上是一宗「運力稀缺＋戰爭風險溢價」交易。美國及以色列與伊朗的戰事干擾荷姆茲海峽航運，令運送海灣原油的成本預期急升。BWET 的設計正正是追蹤油輪運費期貨，因而對呢次重估有特別直接的敞口。CNBC 引述 Morningstar 數據顯示，截至 9 月 11 日，基金年初至今升幅超過 3,600%。22

先講清楚：BWET 唔係 BDRY

BWET 是 Breakwave Tanker Shipping ETF，即油輪航運 ETF；佢唔係 Breakwave Dry Bulk Shipping ETF。

乾散貨航運 ETF 的代號其實是 BDRY。市面流傳「Breakwave Dry Bulk Shipping ETF（BWET）自 2 月 27 日以來升 1,168%」的說法，將兩隻基金混為一談。可查到的同期市場資料顯示，截至 9 月 11 日，BDRY 年初至今升 82.55%；出現極端油輪運費升浪的，是 BWET。4522

荷姆茲受阻，點解油輪運費會爆升？

荷姆茲海峽是波斯灣出海的關鍵狹窄水道。2 月 28 日戰事爆發前，每日通常有約 125 艘大型商船通過，包括油輪、運氣船、散貨船及貨櫃船；相關流量涉及全球每日原油及液化天然氣供應約五分之一。路透社報道，9 月 11 日只得 7 艘船通過，遠低於 10 日平均的 15 艘。5

航運受阻會由幾個途徑推高運費：

• 可用航次減少： 船隻未能安全裝貨、過境或卸貨，等同從可供調配的運力網絡中暫時消失。
• 延誤拉長周轉： 就算船仍然運作，等候、改道或避險亦會佔用更多時間，令實際可用運力下降。
• 戰爭風險成本上升： 戰爭風險保險與保安不明朗，會提高船東接載相關航次的成本。Amplify 的 BWET 報告稱，荷姆茲每程額外戰爭風險保費的指標水平，已升至船體價值的 7.5% 至 12.5%，戰前約為 0.25%。21
• 剩低可用船隻被搶： 貨物仍要運，但肯行、行得到的船少咗，租船方就會競相出高價。

結果是超大型原油輪（VLCC）的基準運費急升。路透社引述 LSEG 數據指，3 月 2 日，中東至中國 TD3 航線的基準日租金升至 423,736 美元。18 到 9 月 11 日，阿曼灣至中國的 VLCC 運費約達 450 個 Worldscale 點，折合每桶約 11.50 美元，刷新該基準紀錄。17

點解 BWET 升得可以快過油價同油輪股？

BWET 不是原油基金，亦不是買入一籃子油輪營運商股票。它的目標是追蹤原油油輪運費期貨的每日變動，主要持有與油輪運費掛鈎的期貨合約。19

呢個分別非常關鍵：

• 油價反映的是原油本身的價值；
• 油輪公司股票反映船隊、長短期合約、融資、營運成本及股市估值等一大堆因素；
• BWET則更貼近「即刻要用油輪運油」的市場價格與預期。

當市場開始計入荷姆茲航運可能長期受損，運費期貨可以比油價或航運股升得更急。9 月仍然只得個位數船隻通行，與戰前每日約 125 艘相比落差極大。5

運費市場亦有明顯的非線性：當運力已經繃緊，少一部分供應，未必只是加少少價；最後一艘可即時調動的船，租金可以被推得好高。BWET 的升幅，反映的正是油輪運力稀缺，以及在衝突區營運的風險溢價。

戰事是強力催化劑，但唔應該將全部升幅都算落戰爭頭上

將 BWET 全年每一個百分點的升幅，都歸因於 2 月 28 日爆發的戰事，並不準確。CNBC 在 4 月 25 日已報道，BWET 年初至今升逾 600%。42

不過，戰事無疑令原本已經緊張而波動的油輪運費市場，變成一宗高度受單一地緣政治瓶頸主導的交易。

一個和平訊號，足以令 BWET 快速倒跌

令 BWET 大升的結構，亦正正是它最危險的地方。運費期貨交易的是預期，不只是今日有幾多船行緊。若出現可信的停火、通航安全改善、可行的過境協議，或者航道持續重開，市場可以在實際船流全面恢復前，已經先行削減風險溢價。

基金已經展示過對消息有幾敏感。4 月時，伊朗稱會容許船隻安全通過海峽後，BWET 開市一度跌約 13%；其後封鎖局勢再變，基金又迅速反彈。43

所以，BWET 更似一項由突發事件推動的工具，而非傳統的長線能源配置。它最核心的風險，不單止是油價升跌，而是市場是否相信油輪可以再次穩定、安全地通過荷姆茲海峽。

期貨 ETF 還有運費以外的風險

期貨 ETF 的回報未必與即期運費同步。合約臨近到期要「轉倉」，回報除了取決於即期市場，亦受期貨曲線影響。市場流動性、持倉限制、抵押品需要，以至對中斷時間長短的預期突然改變，全部都會影響表現。

對於在累升數千個百分點後才入場的投資者，問題不在於近期香港航運衝擊是否真實——它的確真實。更難回答的是：期貨價格到底已經反映了幾多「持續受阻」的預期。

呢輪升勢可唔可以持續？

BWET 的案例說明，一項極度聚焦的投資工具，在急性供應衝擊中可以有幾大爆發力；但這並不代表它是可靠的通脹對沖工具、原油替代品，或者分散風險的航運投資。

宏觀影響亦不是單向。油價、燃料、保費和運費上升，可以增加通脹壓力；但如果經濟活動轉弱、石油需求回落，最終亦可能壓低航運需求。對 BWET 而言，持續上升最直接的條件是油輪運費繼續受壓，而不只是能源價格更高。

簡單講，BWET 捕捉到一次罕見而嚴重的海上樽頸衝擊。它的暴升，是直接押注油輪運力稀缺的回報；但只要荷姆茲海峽重新變得可可靠通航，支撐這宗交易的理由亦可以突然減弱。517