Bitcoin 8月急升未必係牛市起點：短倉被夾爆後，升勢可以維持幾耐？

8月19日的加密貨幣急升，與其話係一輪由大量新資金推動的牛市，不如理解成兩階段行情：先由宏觀消息觸發買盤，再由衍生工具市場的短倉強平將升勢放大。

美國財政部表示，會至少將較長年期美國國債的流動性支援回購規模加倍，原本每次最高20億美元，提升至至少40億美元。消息公布後，長債孳息率及美元下跌，Bitcoin等風險資產隨即受惠。

Bitcoin之後由約6.4萬美元中段抽升，8月19日一度高見約69,749美元；按不同市場報價及截數時間，翌日價格再向7.2萬美元靠近並一度升穿。

短倉點樣將升勢越推越高？

所謂「短倉強平」，簡單講就係睇淡Bitcoin的槓桿倉位被迫買貨平倉。當價格升穿某些短倉集中、又容易被強平的水平，交易所便會代持倉者買入Bitcoin；這些被迫出現的買盤再推高價格，觸發下一批短倉強平，形成一個自我加速的循環：

1. 財政部消息令孳息率下降、美元轉弱，短線風險胃納改善。
2. Bitcoin升穿附近阻力位及強平價位。
3. 短倉被迫平倉，產生機械式買盤。
4. 價格再升，觸發更多短倉被清算。

因此，市場可以在沒有同等規模新買家入場的情況下，出現非常急的升幅。當時亦有報道指，現貨ETF買盤早已為Bitcoin提供一定支持，但現有資料未能準確拆分整輪升勢到底有幾多來自現貨需求、幾多來自衍生工具倉位。

「創紀錄27億美元強平」要留意數字口徑

市場廣泛流傳的強平總額，並非所有報道都一致。有報道估算短倉被夾的清算額為14.4億美元，另一份報道則指加密貨幣短倉清算額達33億美元；其後一個24小時統計，則將短倉清算額列為10.6億美元。

差異可能來自統計的交易所、資產種類，以及採用的滾動24小時時段不同。因此，所謂「創紀錄27億美元」較適合視為某一數據供應商的估算，而非全市場已確認的單一答案。

不過，大方向相當清楚：在相關統計時段，短倉強平規模足以明顯放大Bitcoin升勢，而且被迫平倉的空頭佔報告中的大部分。

點解山寨幣同迷因幣都跟住爆升？

當Bitcoin升穿原本支持看淡的價位，市場情緒通常會由防守轉為追價，資金亦會流向波幅更大的山寨幣及迷因幣。這些市場的買賣盤通常較薄，而且永續期貨倉位可能較集中，所以Bitcoin只要有一個相對有限的變動，相關代幣便可能出現更誇張的升跌。

8月21日一份同期市場報告指，迷因幣板塊總市值升5.73%，至約293.8億美元，成交額約38.3億美元。Pepe當日升10.3%，一星期累升19.4%；Dogecoin、Floki及Shiba Inu亦錄得升幅。

但不同數據供應商在8月22日提供的市值及成交額並不相同，反映比較加密市場數據時，必須對齊相同截數時間，不能將不同平台、不同時間的快照直接拼埋一齊。

XRP有升幅，但最誇張的說法未獲充分證實

XRP一方面受惠於整體市場短倉被夾，另一方面亦有市場憧憬現貨ETF需求及大型持有人增持。不過，原先流傳的部分最強數字，未能獲同期資料一致確認。

8月20日一份報道指，XRP報約1.24美元，24小時升20.7%；另一份8月21日市場更新則將價格列於約1.31美元，七日升幅為31.03%。 其後亦有報道指XRP升穿1.40美元，並將1.50美元視為重要心理及技術關口，但這些資料並不足以獨立證明它曾升穿1.60美元，或者一星期累升67%。

對交易者來講，重點未必係爭論最高價，而係XRP能否在短倉平倉潮退去後守住較高水平。如果價格多次回試1.50美元都能企穩，並由具規模的現貨成交配合，才較能說明需求已由期貨強平擴展至更廣泛買盤。

SUI：槓桿如何放大一個原本較細的升幅

同一輪反彈期間，SUI在24小時內上升約10%至11%。現有報道將升勢歸因於Bitcoin轉強、短倉回補及現貨買盤共同作用。

不過，個別數據的可靠程度不及整體方向。有市場報道指，SUI短倉清算額為174萬美元，期貨未平倉合約上升18.48%，而Binance頂級交易者的多空比例約為3.06倍偏多。 其他數據來源則提供了不同的強平及未平倉合約數字。

如果價格上升之餘，未平倉合約亦增加，代表有新的期貨倉位進場，短線可以令動力延續，但同時亦代表市場累積更多槓桿，一旦價格反轉，平倉壓力會更大。換句話講，SUI這次升勢既反映買盤，也反映市場仍然脆弱，未足以證明一個持久上升趨勢已經開始。

點解「牛市陷阱」的警告並非杞人憂天？

短倉被夾可以令圖表非常靚，但並不代表牛市已經確立。短倉強平屬於一次性買盤：當容易被清算的空頭已經被清走，這股需求便會消失。

如果之後期貨未平倉合約繼續上升，但現貨參與度減弱，風險會更加明顯。市場若主要靠永續期貨推高，之後也可能出現相反過程：價格下跌迫使高槓桿多倉賣出，繼而觸發多倉連環清算。

所以，財政部消息帶來的反彈，不能自動等同Bitcoin新一輪升浪。長債回購計劃的定位是改善美國國債市場流動性，而不是直接提供貨幣刺激；Bitcoin能否延續升勢，仍取決於孳息率及美元之後會否繼續提供支持。

市場下一步睇緊甚麼？

1. 現貨成交及ETF資金流

較健康的延續行情，應該係清算活動回落後，Bitcoin仍然守得住升幅，同時現貨成交保持，ETF亦有持續需求。若價格快速回落，但期貨未平倉合約仍然高企，便會更符合牛市陷阱的情境。現有來源確認現貨及ETF買盤是相關因素，但未有提供整輪行情完整、獨立核實的資金流拆分。

2. 資金費率、基差及未平倉合約

如果價格上升同時資金費率溫和、成交主要由現貨帶動，通常比「未平倉合約急升、資金費率大幅偏正、現貨成交下跌」的升勢更穩健。這些指標有助分辨市場係有新現金流入，還是衍生工具倉位越擠越迫。

3. XRP的1.50美元關口

XRP若能在多次回試後守住1.50美元，並有有意義的現貨成交配合，可能代表原本阻力已轉化為支持。相反，若守不住，便反映由短倉強平帶動的需求可能正在減退。同期市場報告將1.49至1.50美元列為重要阻力及心理區域。

4. 升勢有沒有擴散到槓桿以外？

真正持久的復甦，應該同時見於Bitcoin、大型山寨幣及現貨市場，而不只是高度槓桿化的永續合約。今次8月行情確實擴散到迷因幣及SUI，但由於不同來源的清算數字差距很大，暫時難以判斷當中的廣度有幾多是真實投資需求，又有幾多只是衍生工具連鎖效應。

最穩妥的結論係：財政部的宣布先觸發一輪由宏觀因素推動的風險偏好回升，短倉強制平倉再將它變成快速加密貨幣反彈。至於反彈會否變成持續趨勢，就要睇槓桿被清走之後，市場仲剩低幾多真正的現貨買盤。