美伊戰事喺荷姆茲海峽附近重燃，對亞洲市場嘅打擊唔止係地緣政治新聞咁簡單。市場擔心能源運輸受阻，油價上升，通脹壓力加劇，債息抽高，投資者於是減持估值較高、對利率變化較敏感嘅股票，當中日本同南韓嘅半導體股尤其受壓。

8月31日，路透社報道布蘭特原油結算升至每桶90.49美元，西德州中級原油（WTI）升至85.76美元；同日股市下跌、債券孳息率上升，市場重新評估通脹同美國聯儲局嘅利率路線。1 盤中數據則顯示，WTI一度升穿86美元，布蘭特原油升穿91美元。11

點解荷姆茲海峽咁關鍵？

荷姆茲海峽係中東能源運輸嘅重要通道。只要油輪通行速度放慢，市場就會擔心供應收緊，並喺油價加入一個反映戰事風險嘅「地緣政治溢價」。

早喺8月中，隨住中東局勢升溫、阿聯酋暫停同伊朗之間嘅金融及經濟交易，加上荷姆茲海峽船隻通行仍然緩慢，原油價格已經升至近四星期高位。2 之後美軍空襲伊朗拉爾克島嘅火箭發射器，伊朗再向約旦境內美軍據點發射導彈，令雙方衝突重新升級。18

較早前嘅報道亦曾提到，伊朗升級軍事行動期間，曾有阿聯酋石油港口及荷姆茲海峽船隻遇襲。7 對交易員而言，最重要嘅未必係單一宗襲擊，而係航運、石油設施會唔會出現持續性中斷。

油價上升嘅影響亦唔會停留喺能源板塊。燃油、運輸同其他投入成本可以迅速增加，繼而推高整體通脹；但戰事同供應鏈干擾又可能拖弱經濟增長，令央行面對更加棘手嘅局面：物價升，但需求可能轉差。

點解日本、南韓晶片股特別脆弱？

半導體股好多時被視為「長久期」增長資產，即係話，股票估值好依賴未來盈利、全球需求，以及資金成本。當美國國債孳息率上升，未來盈利折算返現值之後就會降低，投資者願意畀嘅估值亦可能收縮。

同一時間，油價急升會令人擔心全球經濟放慢、企業營運成本增加，甚至削弱企業對電子產品同設備嘅需求。對日本同南韓而言，科技及半導體公司喺主要股市指數佔比較重，所以呢種宏觀衝擊會較快反映喺指數上。

過去一次油價及債息上升、同時出現晶片股拋售嘅市況中，南韓KOSPI下跌5.5%，日本日經指數下跌2.1%。12 另一份市場報道則形容，晶片股跌勢同高油價、高債息夾擊之下，南韓大市跌近6%，日本跌幅超過3%。24

不過，呢種敏感度亦可以反過來運作。當油價回落、荷姆茲海峽通航憂慮減退，南韓三星電子同SK海力士曾經上升，日本日經指數亦錄得升幅。2227 呢個反應反映，晶片股當時唔係只係跟公司基本面走，亦受宏觀風險重新定價影響。

點解市場重新押注9月加息？

油價推動嘅通脹衝擊，對聯儲局而言係一個兩難局面。能源價格上升可以推高整體通脹，但地緣政治緊張又可能削弱需求。如果投資者認為高油價會蔓延至更廣泛嘅商品及服務價格，甚至推高通脹預期，市場就會押注利率需要維持較高水平更長時間，甚至再次加息。

8月31日，報道指市場估計聯儲局9月加息嘅機率升至57%，原因係戰事重燃推高油價，而債息亦維持高位。1026 借貸成本上升，金融狀況收緊，增長型股票相對吸引力自然下降。

關鍵係今次油價升幅究竟係短暫，定係會持續。如果只係短期地緣政治溢價，通脹可能暫時受壓，但未必足以改變聯儲局中期政策方向；如果航運或石油基建受阻持續，再加上核心通脹仍然偏硬、就業市場有韌力，對利率前景嘅打擊就會嚴重得多。

下一步要睇邊啲數據？

美國非農就業報告

就業數據可以幫市場判斷美國經濟有冇能力吸收能源衝擊，而唔出現急劇放緩。如果招聘人數同工資增長仍然強，聯儲局就較難將高油價視為孤立而短暫嘅干擾；相反，如果就業明顯轉弱，市場就會更有理由認為再收緊政策可能會進一步打擊需求。

9月11日CPI

消費物價指數（CPI）係短期內判斷通脹壓力有冇擴散嘅重要測試。如果升幅主要來自汽油，對貨幣政策嘅啟示可能有限；但如果核心CPI亦偏高，顯示商品同服務價格重新廣泛受壓，對利率前景就會較為鷹派。

PCE通脹數據

個人消費支出物價指數（PCE）係聯儲局偏好採用嘅通脹指標。近期報道指最新PCE數據略高過預期，令通脹憂慮未有消失，即使市場焦點一度落喺Nvidia同科技股身上。1819

如果核心PCE持續偏硬，投資者就較難將油價升幅當成純粹地緣政治事件，而會開始擔心通脹本身變得更具持續性。

Nvidia業績及指引

Nvidia係人工智能投資周期同整個半導體板塊嘅重要風向標。公司近期業績勝預期，數據中心收入按年增加超過一倍，業績展望亦帶動包括南韓晶片股在內嘅亞洲科技股上升。1829

如果Nvidia對需求、盈利率及企業資本開支保持樂觀，可能為晶片股抵銷部分宏觀壓力；但如果需求或利潤展望轉弱，原本嘅避險沽售就可能演變成更深嘅科技股調整。

Nvidia嘅業績當然唔可以消除油價同利率風險，但可以幫市場判斷今次晶片股下跌究竟只係估值短期重整，定係反映人工智能及電子產品需求開始轉差。

咩情況會令跌勢延續？

如果以下風險同時出現，亞洲股市及利率預期嘅壓力可能持續：

• 美伊再度互相攻擊，或者衝突擴大至更廣泛嘅地區；
• 荷姆茲海峽航運或區內石油設施確認受阻；
• 布蘭特原油及WTI持續上升；
• 核心CPI或核心PCE意外偏高；
• 非農就業及工資增長仍然強勁；以及
• 美國長年期國債孳息率進一步上升。

呢幾項因素一旦一齊出現，就會加強「利率維持高位更長時間」甚至「重新加息」嘅預期，同時削弱市場對全球經濟增長嘅信心。

乜嘢因素可以令市場反彈？

如果外交斡旋或者航運安排令油價風險溢價下降、核心通脹保持受控、就業數據轉弱但未至於失控式衰退，再加上Nvidia及其他人工智能相關公司交出強勁指引，市場就可能出現反彈。

之前荷姆茲海峽通航問題出現磋商，油價回落，亞洲股市及科技股亦同步回升。22 呢個先例顯示，市場最重視嘅係風險會唔會持續，而唔係單日油價升咗幾多。

總括而言，今次亞洲半導體股受壓，唔係單純因為戰事消息，而係能源供應、通脹、利率同經濟增長同一時間重新定價。如果衝突受控、原油價格回落，晶片股有機會較快收復失地；但如果供應中斷同通脹變成持久問題，亞洲科技股同聯儲局政策前景都會面對更難逆轉嘅壓力。

美伊戰事喺荷姆茲海峽附近重燃，對亞洲市場嘅打擊唔止係地緣政治新聞咁簡單。市場擔心能源運輸受阻，油價上升，通脹壓力加劇，債息抽高，投資者於是減持估值較高、對利率變化較敏感嘅股票，當中日本同南韓嘅半導體股尤其受壓。

8月31日，路透社報道布蘭特原油結算升至每桶90.49美元，西德州中級原油（WTI）升至85.76美元；同日股市下跌、債券孳息率上升，市場重新評估通脹同美國聯儲局嘅利率路線。1 盤中數據則顯示，WTI一度升穿86美元，布蘭特原油升穿91美元。11

點解荷姆茲海峽咁關鍵？

荷姆茲海峽係中東能源運輸嘅重要通道。只要油輪通行速度放慢，市場就會擔心供應收緊，並喺油價加入一個反映戰事風險嘅「地緣政治溢價」。

早喺8月中，隨住中東局勢升溫、阿聯酋暫停同伊朗之間嘅金融及經濟交易，加上荷姆茲海峽船隻通行仍然緩慢，原油價格已經升至近四星期高位。2 之後美軍空襲伊朗拉爾克島嘅火箭發射器，伊朗再向約旦境內美軍據點發射導彈，令雙方衝突重新升級。18

較早前嘅報道亦曾提到，伊朗升級軍事行動期間，曾有阿聯酋石油港口及荷姆茲海峽船隻遇襲。7 對交易員而言，最重要嘅未必係單一宗襲擊，而係航運、石油設施會唔會出現持續性中斷。

油價上升嘅影響亦唔會停留喺能源板塊。燃油、運輸同其他投入成本可以迅速增加，繼而推高整體通脹；但戰事同供應鏈干擾又可能拖弱經濟增長，令央行面對更加棘手嘅局面：物價升，但需求可能轉差。

點解日本、南韓晶片股特別脆弱？

半導體股好多時被視為「長久期」增長資產，即係話，股票估值好依賴未來盈利、全球需求，以及資金成本。當美國國債孳息率上升，未來盈利折算返現值之後就會降低，投資者願意畀嘅估值亦可能收縮。

同一時間，油價急升會令人擔心全球經濟放慢、企業營運成本增加，甚至削弱企業對電子產品同設備嘅需求。對日本同南韓而言，科技及半導體公司喺主要股市指數佔比較重，所以呢種宏觀衝擊會較快反映喺指數上。

過去一次油價及債息上升、同時出現晶片股拋售嘅市況中，南韓KOSPI下跌5.5%，日本日經指數下跌2.1%。12 另一份市場報道則形容，晶片股跌勢同高油價、高債息夾擊之下，南韓大市跌近6%，日本跌幅超過3%。24

不過，呢種敏感度亦可以反過來運作。當油價回落、荷姆茲海峽通航憂慮減退，南韓三星電子同SK海力士曾經上升，日本日經指數亦錄得升幅。2227 呢個反應反映，晶片股當時唔係只係跟公司基本面走，亦受宏觀風險重新定價影響。

點解市場重新押注9月加息？

油價推動嘅通脹衝擊，對聯儲局而言係一個兩難局面。能源價格上升可以推高整體通脹，但地緣政治緊張又可能削弱需求。如果投資者認為高油價會蔓延至更廣泛嘅商品及服務價格，甚至推高通脹預期，市場就會押注利率需要維持較高水平更長時間，甚至再次加息。

8月31日，報道指市場估計聯儲局9月加息嘅機率升至57%，原因係戰事重燃推高油價，而債息亦維持高位。1026 借貸成本上升，金融狀況收緊，增長型股票相對吸引力自然下降。

關鍵係今次油價升幅究竟係短暫，定係會持續。如果只係短期地緣政治溢價，通脹可能暫時受壓，但未必足以改變聯儲局中期政策方向；如果航運或石油基建受阻持續，再加上核心通脹仍然偏硬、就業市場有韌力，對利率前景嘅打擊就會嚴重得多。

下一步要睇邊啲數據？

美國非農就業報告

就業數據可以幫市場判斷美國經濟有冇能力吸收能源衝擊，而唔出現急劇放緩。如果招聘人數同工資增長仍然強，聯儲局就較難將高油價視為孤立而短暫嘅干擾；相反，如果就業明顯轉弱，市場就會更有理由認為再收緊政策可能會進一步打擊需求。

9月11日CPI

消費物價指數（CPI）係短期內判斷通脹壓力有冇擴散嘅重要測試。如果升幅主要來自汽油，對貨幣政策嘅啟示可能有限；但如果核心CPI亦偏高，顯示商品同服務價格重新廣泛受壓，對利率前景就會較為鷹派。

PCE通脹數據

個人消費支出物價指數（PCE）係聯儲局偏好採用嘅通脹指標。近期報道指最新PCE數據略高過預期，令通脹憂慮未有消失，即使市場焦點一度落喺Nvidia同科技股身上。1819

如果核心PCE持續偏硬，投資者就較難將油價升幅當成純粹地緣政治事件，而會開始擔心通脹本身變得更具持續性。

Nvidia業績及指引

Nvidia係人工智能投資周期同整個半導體板塊嘅重要風向標。公司近期業績勝預期，數據中心收入按年增加超過一倍，業績展望亦帶動包括南韓晶片股在內嘅亞洲科技股上升。1829

如果Nvidia對需求、盈利率及企業資本開支保持樂觀，可能為晶片股抵銷部分宏觀壓力；但如果需求或利潤展望轉弱，原本嘅避險沽售就可能演變成更深嘅科技股調整。

Nvidia嘅業績當然唔可以消除油價同利率風險，但可以幫市場判斷今次晶片股下跌究竟只係估值短期重整，定係反映人工智能及電子產品需求開始轉差。

咩情況會令跌勢延續？

如果以下風險同時出現，亞洲股市及利率預期嘅壓力可能持續：

• 美伊再度互相攻擊，或者衝突擴大至更廣泛嘅地區；
• 荷姆茲海峽航運或區內石油設施確認受阻；
• 布蘭特原油及WTI持續上升；
• 核心CPI或核心PCE意外偏高；
• 非農就業及工資增長仍然強勁；以及
• 美國長年期國債孳息率進一步上升。

呢幾項因素一旦一齊出現，就會加強「利率維持高位更長時間」甚至「重新加息」嘅預期，同時削弱市場對全球經濟增長嘅信心。

乜嘢因素可以令市場反彈？

如果外交斡旋或者航運安排令油價風險溢價下降、核心通脹保持受控、就業數據轉弱但未至於失控式衰退，再加上Nvidia及其他人工智能相關公司交出強勁指引，市場就可能出現反彈。

之前荷姆茲海峽通航問題出現磋商，油價回落，亞洲股市及科技股亦同步回升。22 呢個先例顯示，市場最重視嘅係風險會唔會持續，而唔係單日油價升咗幾多。

總括而言，今次亞洲半導體股受壓，唔係單純因為戰事消息，而係能源供應、通脹、利率同經濟增長同一時間重新定價。如果衝突受控、原油價格回落，晶片股有機會較快收復失地；但如果供應中斷同通脹變成持久問題，亞洲科技股同聯儲局政策前景都會面對更難逆轉嘅壓力。